2月18日，百度（NASDAQ：BIDU）發(fā)布了截至2020年12月31日的第四季度及全年未經(jīng)審計的財務報告。財報顯示，百度Q4營收303億元，市場平均預期為300.58億元，歸屬百度的凈利潤（非美國通用會計準則）達到69億元，市場平均預期為56.29億元。兩項指標均連續(xù)第四個季度超預期。Q1指引顯示，預計百度營收總額將介于260億元到285億元之間，同比增長15%到26%，百度核心營收同比增長26%到39%（該指引不包含收購YY帶來的潛在貢獻）。市場平均預期Q1營收為257億元，百度Q1指引大幅超市場平均預期。

　　三個增長引擎浮現(xiàn)

百度在本次財報中創(chuàng)造了多個2020財年的“第一次”，比如首次在財報中公布智能云收入，首次展現(xiàn)昆侖芯片進展。繼Q3財報首次公布百度核心非在線廣告收入后，Q4財報披露核心非在線廣告收入42億億元，同比大增52%。這些因素讓這份財報具備了“轉(zhuǎn)折點”的意義。

隨著AI新業(yè)務營收提速，開啟大規(guī)模商業(yè)化，百度的財報也發(fā)生了一些細節(jié)變化。在財報結(jié)構(gòu)上，呈現(xiàn)為：智能云、智能駕駛及智能助手、移動生態(tài)?？梢钥吹?，智能云、智能駕駛在財報中被提到更靠前的位置，移動生態(tài)則最后展現(xiàn)，更強化其作為基石的角色。

對應麥肯錫三個層面理論來看，這樣的調(diào)整浮現(xiàn)出百度三個增長引擎，高速發(fā)展的智能云業(yè)務對應“建立即將涌現(xiàn)增長動力的業(yè)務”，智能駕駛及小度等前沿業(yè)務對應“開創(chuàng)未來的事業(yè)機會”，穩(wěn)健發(fā)展的移動生態(tài)則對應“守衛(wèi)和拓展核心業(yè)務”，提供現(xiàn)金流保障。這樣的調(diào)整也預示著，百度換引擎再出發(fā)。

　　窺見AI生態(tài)型公司的戰(zhàn)略方向

深挖財報細節(jié)的變化有助于窺見企業(yè)的戰(zhàn)略方向。 Q4財報顯示，百度開始強調(diào)AI業(yè)務的進展，本身其實就是百度在十年前就已埋下的伏筆。百度2010年進軍人工智能，磨劍十年，定位成國內(nèi)領先的AI生態(tài)型公司是當之無愧的。在過去的10年間，百度總營收增長接近14倍，但研發(fā)費用卻增長了超過25倍。2020年，百度核心研發(fā)費用占收入比例達21.4%，研發(fā)投入強度位于中國大型科技互聯(lián)網(wǎng)公司前列。

百度CEO李彥宏在Q4財報信中表示：不做創(chuàng)新“氣氛組”，要做就做“實干組”。 李彥宏還強調(diào)：“我們將繼續(xù)堅持對“兩基一底”的投入，在基礎研究、基礎技術和底層創(chuàng)新上肯下硬功夫。“百度在AI上的技術突破成績很好的詮釋了這樣的實干精神。百度已連續(xù)三年在人工智能專利申請量和授權量方面蟬聯(lián)中國第一。百度AI開放平臺匯聚開發(fā)者數(shù)量達265萬，成為中國領先的軟硬一體AI大生產(chǎn)平臺。

領先的技術能力反饋到商業(yè)化上，百度智能云第四季度營收同比增長67%，年化收入約130億元。與此同時，百度智能駕駛接近商業(yè)化拐點，Apollo已與10家中國及全球車企達成戰(zhàn)略合作，通過高精地圖、自主泊車等汽車智能化服務賦能汽車制造商。此外，ANP領航輔助駕駛功能也開始商業(yè)化落地。在自動駕駛乘車服務方面，截至2020年12月，Apollo robotaxi及robobus已接待乘客超21萬。在另一前沿業(yè)務小度上，領先的AI能力及自主研發(fā)的芯片，小度智能屏出貨量蟬聯(lián)全球第一。

三大AI業(yè)務全面爆發(fā)帶來的最直觀結(jié)果便是華爾街投行們開始正式為百度AI業(yè)務進行估值，而這無疑意味著華爾街開始正視百度AI所能帶來的價值。近三個月內(nèi)，為智能云業(yè)務估值的券商由3家上升至14家、為Apollo估值的券商由5家上升至14家、為DuerOS估值的券商由0家上升至4家。與此同時，再度起舞的百度也獲得了基金、投資機構(gòu)的認可，紛紛加碼百度，以ARK為例，自去年旗下三大基金建倉百度之后，便開啟了大規(guī)模加持百度股票之路，目前持有百度股票價值超13.6億美金，是其前10大重倉股中唯一中概股。此外，百度還是文藝復興前三大重倉股以及友邦前五大重倉股。

　　兩大“認知差”：AI芯片、量子計算

深挖財報細節(jié)變化，也有助于投資者發(fā)掘和修正對公司的“認知差”。

2020財年內(nèi)，百度市值從400億美元的底部到站穩(wěn)1000億美元的市值，其實經(jīng)歷了低估值向上修復以及AI業(yè)務特別是自動駕駛業(yè)務預期差的變化的歷程。事實上，投資者對百度還存在“認知差”，隱藏在百度財報細節(jié)甚至背后的業(yè)務更是百度估值溢價的關鍵考量因素。

微軟是“認知差”的典型案例，2010年底薩提亞·納德拉接手內(nèi)部正秘密開展研發(fā)的云計算產(chǎn)品。內(nèi)部深厚的技術底蘊+云為先的戰(zhàn)略，讓微軟打了個漂亮的翻身仗，2014年到2020年，微軟股價上漲4倍。

百度Q4財報里首次在2020財年內(nèi)提到了昆侖芯片，百度在芯片領域的卡位或許是百度“認知差”的重要部分。此前，據(jù)CNBC報道，百度正在為成立一個獨立的AI芯片企業(yè)籌集資金。百度正式加入芯片這場硬仗，是有其差異化優(yōu)勢的，其實就是生態(tài)優(yōu)勢。財報披露，昆侖芯片2即將量產(chǎn)，主要應用于搜索、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能交通等業(yè)務領域。同時，得益于自研芯片（鴻鵠芯片）優(yōu)勢，小度智能屏出貨量蟬聯(lián)全球第一。顯然，百度芯片的“認知差”值得為百度的各項業(yè)務提供更高的溢價能力。

其實，除財報里首次體現(xiàn)的芯片外，量子計算也是被忽視的板塊。此前，《麻省理工技術評論》發(fā)文稱，“百度五項人工智能技術發(fā)展或?qū)⒅匦滤茉?021年以后的格局”。報告稱，百度在2020年實現(xiàn)了多項技術突破，有望在AI和量子計算之間架起橋梁。2020年9月，百度發(fā)布國內(nèi)首個云原生量子計算平臺——量易伏，實現(xiàn)量子計算和云計算的深度融合。這樣看來，百度智能云也值得更高的估值溢價。

未來已來，只是尚未流行。百度在人工智能領域的十年布局說明了這個道理，而技術融合時代，其在芯片、量子計算等板塊的領先布局也將印證。（財報）

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