公司是央企旗下大型能源公司。公司是集煤炭生產(chǎn)和貿(mào)易、煤化工、發(fā)電、煤礦裝備制造四大主業(yè)于一體的大型能源企業(yè)?？毓晒蓶|中國中煤是國務(wù)院國資委管理的國有骨干企業(yè)，持有公司57.37%的股份。受益于煤價上行和產(chǎn)量增量，公司業(yè)績自2021 年以來顯著改善。

煤炭業(yè)務(wù)：長協(xié)占比高，核增新建增產(chǎn)可期。煤炭是公司的最主要業(yè)務(wù)，2023H1 營收占比約81.1%，毛利占比約84.0%。2022 年，公司煤炭資源儲量(268.6 億噸)、可開采年限(117 年)均居板塊第二;產(chǎn)能達(dá)1.66 億噸/年，煤炭產(chǎn)量居板塊第三。價格方面，公司長協(xié)煤占比超80%，煤價較為穩(wěn)定;產(chǎn)量方面，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能核增，2021 年以來共核增產(chǎn)能2210 萬噸/年，積極推進(jìn)大海則等新礦建設(shè)，產(chǎn)量增長可期;成本端，合理管控成本，自產(chǎn)煤成本呈邊際改善趨勢。

煤化工業(yè)務(wù)：產(chǎn)能穩(wěn)健增長，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)漸顯。從營收看，煤化工是公司第二大業(yè)務(wù)，2023H1 營收占比約9.8%，毛利占比約6.9%。公司煤化工主要產(chǎn)品有烯烴、甲醇、尿素，截至2023H1，產(chǎn)能分別為180、160、175 萬噸/年;在建90 萬噸/年聚烯烴和220 萬噸/年甲醇項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)、生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)凸顯。

投資價值分析：價穩(wěn)量增經(jīng)營向上，分紅率提升潛力較大。公司產(chǎn)量仍有增長空間，短期看預(yù)計(jì)1000 多萬噸/年核增產(chǎn)能在未來1-2 年釋放，2025 年后里必、葦子溝等新礦投產(chǎn)可提升產(chǎn)量，且中煤集團(tuán)旗下資產(chǎn)有望注入。高長協(xié)比例下，公司業(yè)績穩(wěn)定性較強(qiáng)。當(dāng)前公司低分紅率下股息率接近4%，隨著經(jīng)營穩(wěn)定向上，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流更加充沛，分紅率提升潛力較大。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025 年收入分別為2117.1/2201.5/2259.3億元，歸屬母公司凈利潤分別為208.1/217.7/225.5 億元，每股收益分別為1.57/1.64/1.70 元。我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間在14.8-16.4 元之間，相對于公司3 月1 日收盤價有20.3%-33.3%溢價空間?？紤]公司是板塊煤炭儲量第二大的公司，長協(xié)煤占比高、產(chǎn)量增長確定性高;中長期看新礦投產(chǎn)提升產(chǎn)量、集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)有望注入。隨著經(jīng)營穩(wěn)定向上，現(xiàn)金流更加充沛，分紅率有望提升。首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致煤炭需求下降、新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司核增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司分紅率不及預(yù)期。

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