公司是央企旗下大型能源公司。公司是集煤炭生產(chǎn)和貿(mào)易、煤化工、發(fā)電、煤礦裝備制造四大主業(yè)于一體的大型能源企業(yè)?？毓晒蓶|中國(guó)中煤是國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的國(guó)有骨干企業(yè)，持有公司57.37%的股份。受益于煤價(jià)上行和產(chǎn)量增量，公司業(yè)績(jī)自2021 年以來(lái)顯著改善。

煤炭業(yè)務(wù)：長(zhǎng)協(xié)占比高，核增新建增產(chǎn)可期。煤炭是公司的最主要業(yè)務(wù)，2023H1 營(yíng)收占比約81.1%，毛利占比約84.0%。2022 年，公司煤炭資源儲(chǔ)量(268.6 億噸)、可開采年限(117 年)均居板塊第二;產(chǎn)能達(dá)1.66 億噸/年，煤炭產(chǎn)量居板塊第三。價(jià)格方面，公司長(zhǎng)協(xié)煤占比超80%，煤價(jià)較為穩(wěn)定;產(chǎn)量方面，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能核增，2021 年以來(lái)共核增產(chǎn)能2210 萬(wàn)噸/年，積極推進(jìn)大海則等新礦建設(shè)，產(chǎn)量增長(zhǎng)可期;成本端，合理管控成本，自產(chǎn)煤成本呈邊際改善趨勢(shì)。

煤化工業(yè)務(wù)：產(chǎn)能穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)漸顯。從營(yíng)收看，煤化工是公司第二大業(yè)務(wù)，2023H1 營(yíng)收占比約9.8%，毛利占比約6.9%。公司煤化工主要產(chǎn)品有烯烴、甲醇、尿素，截至2023H1，產(chǎn)能分別為180、160、175 萬(wàn)噸/年;在建90 萬(wàn)噸/年聚烯烴和220 萬(wàn)噸/年甲醇項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)、生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)凸顯。

投資價(jià)值分析：價(jià)穩(wěn)量增經(jīng)營(yíng)向上，分紅率提升潛力較大。公司產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間，短期看預(yù)計(jì)1000 多萬(wàn)噸/年核增產(chǎn)能在未來(lái)1-2 年釋放，2025 年后里必、葦子溝等新礦投產(chǎn)可提升產(chǎn)量，且中煤集團(tuán)旗下資產(chǎn)有望注入。高長(zhǎng)協(xié)比例下，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)。當(dāng)前公司低分紅率下股息率接近4%，隨著經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定向上，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流更加充沛，分紅率提升潛力較大。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025 年收入分別為2117.1/2201.5/2259.3億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為208.1/217.7/225.5 億元，每股收益分別為1.57/1.64/1.70 元。我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間在14.8-16.4 元之間，相對(duì)于公司3 月1 日收盤價(jià)有20.3%-33.3%溢價(jià)空間。考慮公司是板塊煤炭?jī)?chǔ)量第二大的公司，長(zhǎng)協(xié)煤占比高、產(chǎn)量增長(zhǎng)確定性高;中長(zhǎng)期看新礦投產(chǎn)提升產(chǎn)量、集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)有望注入。隨著經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定向上，現(xiàn)金流更加充沛，分紅率有望提升。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致煤炭需求下降、新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司核增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司分紅率不及預(yù)期。

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