今年下半年以來，工業(yè)硅期貨價格重心持續(xù)抬升，主力合約價格自6月中旬的12270元/噸，上漲至10月中旬的14610元/噸，累計漲幅達(dá)19.1%。
　　硅廠利潤邊際修復(fù)
　　行業(yè)開工處于高位狀態(tài)
　　目前，全國工業(yè)硅行業(yè)開工率持續(xù)處于同期偏高狀態(tài)。7月份以來，由于硅廠利潤邊際向好，帶動工業(yè)硅行業(yè)開工率有所抬升，整體供給處于近5年來同期高位水平。分地區(qū)來看，新疆地區(qū)工業(yè)硅生產(chǎn)成本處于曲線底部，上半年保持高開工率，6—7月份，北方地區(qū)的工廠突發(fā)減產(chǎn)致使開工有所回落，但8月份以來開工逐步好轉(zhuǎn)。西南地區(qū)開工有所分化，云南地區(qū)開工率自年初的高位一直回落至5月份，隨后進(jìn)入豐水期開工迅速抬升；四川地區(qū)開工率自年初以來就處于同期中位水平狀態(tài)，進(jìn)入豐水期呈穩(wěn)步抬升態(tài)勢。西南地區(qū)開工抬升沖抵部分新疆地區(qū)開工回落，使得全國工業(yè)硅產(chǎn)量依舊處于高位格局。1—9月份，國內(nèi)累計工業(yè)硅產(chǎn)量達(dá)265.5萬噸，同比增長3.5%。
　　從成本端來看，經(jīng)過上半年成本持續(xù)回落后，主要原料產(chǎn)品的價格有所企穩(wěn)，且后續(xù)存在抬升預(yù)期。今年以來，伴隨著成本端整體步入下行周期，部分工業(yè)硅原料價格也有所回落，硅煤價格、油焦價格以及電極價格均經(jīng)歷了不同程度的下跌。近期，原料價格企穩(wěn)，伴隨著成本端持續(xù)抬升，工業(yè)硅原料硅煤等價格均有所抬升，成本端后續(xù)具備走強(qiáng)預(yù)期，尤其是電力成本占總成本的比例接近30%，枯水期電價上調(diào)會在很大程度上影響生產(chǎn)成本。據(jù)統(tǒng)計，云南地區(qū)平均枯水期電價較豐水期上調(diào)0.12元~0.15元/千瓦時，四川地區(qū)平均枯水期電價較豐水期上調(diào)0.17元~0.18元/千瓦時，對應(yīng)硅廠生產(chǎn)成本上移1700元~2400元/噸。據(jù)測算，枯水期西南地區(qū)完全成本線折盤面為1.4萬~1.45萬元/噸。
　　因此，后續(xù)供給端主要的關(guān)注點(diǎn)在于西南地區(qū)開工以及北方工廠的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。按照往年季節(jié)性變化規(guī)律，西南地區(qū)即將進(jìn)入季節(jié)性的平水期和枯水期，當(dāng)?shù)毓鑿S開工預(yù)計將有所回落?？紤]到西南硅廠仍有較為豐厚的利潤空間，預(yù)計枯水期整體開工回落幅度或不大。此外，市場較為關(guān)注北方地區(qū)工廠的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，市場傳言預(yù)計將于10月底復(fù)產(chǎn)，或?qū)雍笾?2月底復(fù)產(chǎn)。整體而言，四季度工業(yè)硅新增投產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)以及減產(chǎn)一并進(jìn)行，綜合測算，2023年，工業(yè)硅產(chǎn)量達(dá)418.5萬噸，同比增長8%。
　　整體消費(fèi)有所抬升
　　多晶硅提供主要的增量
　　有機(jī)硅方面，政策利好持續(xù)出臺，但有機(jī)硅“負(fù)利潤+高庫存”的現(xiàn)狀限制價格反彈空間。今年以來，地產(chǎn)板塊承壓以及出口持續(xù)回落拖累有機(jī)硅消費(fèi)。9月中旬，碳酸二甲酯（DMC）價格大幅上漲，一方面是由于有機(jī)硅下游補(bǔ)庫需求拉動，或?yàn)閲鴳c節(jié)前的補(bǔ)庫操作；另一方面是因?yàn)榻诠I(yè)硅原料成本持續(xù)抬升。今年8月份以來，國內(nèi)房地產(chǎn)端利好政策頻繁出臺，但是整體終端市場仍需繼續(xù)恢復(fù)，預(yù)計后續(xù)地產(chǎn)銷售端有所提振，從而帶動有機(jī)硅消費(fèi)緩慢修復(fù)。
　　通過對有機(jī)硅行業(yè)的歷史復(fù)盤可以看出，有機(jī)硅過剩格局徹底修復(fù)仍有待時日。2020年下半年，受海外有機(jī)硅廠減產(chǎn)等因素的影響，DMC供給短缺推升報價；2021年，需求復(fù)蘇使得有機(jī)硅價格維持高位，高利潤的市場現(xiàn)狀維持了1年，豐厚的利潤驅(qū)使新增產(chǎn)能入局；2022年5月份，有機(jī)硅新增產(chǎn)量開始放量，整體行業(yè)步入供給過剩格局；當(dāng)前，DMC報價前期有所提升，但多數(shù)有機(jī)硅企業(yè)利潤仍低位，且持續(xù)偏高的工業(yè)硅價格加重成本負(fù)擔(dān)，疊加高位庫存壓力，有機(jī)硅目前對工業(yè)硅采購仍維持剛需態(tài)勢，整體過剩局面的修復(fù)過程仍漫長。據(jù)測算，2023年，有機(jī)硅單體產(chǎn)量約為173.6萬噸，同比增長1.7%。
　　從多晶硅方面來看，組件端負(fù)反饋逐步兌現(xiàn)，硅料價格近期有所回落。與前幾年供給決定需求的邏輯不同，光伏行業(yè)在2022年下半年硅料供給放量之后，行業(yè)發(fā)展主邏輯轉(zhuǎn)為“需求導(dǎo)向型”，整體利潤格局表現(xiàn)為由上游往下游進(jìn)行傳導(dǎo)。受益于原料成本的回落，終端裝機(jī)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，1—8月份，全國光伏累計新增裝機(jī)113.16GW，同比增長154%。
　　今年8—9月份，伴隨著硅料端庫存去化和硅片新增產(chǎn)能投放，硅料價格企穩(wěn)反彈，對工業(yè)硅的采購量增加。目前來看，在前期硅廠報價持續(xù)上調(diào)過程中，硅料和硅粉廠采購端呈現(xiàn)較為明顯的“買漲不買跌”采購模式，目前，已備有一定的原料庫存。不過，當(dāng)前雖然市場中低磷、硼等工業(yè)硅短缺現(xiàn)象明顯，但硅料端的補(bǔ)庫需求已告一段落，近期對工業(yè)硅采購維持觀望態(tài)勢。預(yù)計后續(xù)隨著多晶硅新增產(chǎn)能釋放，采購需求仍有進(jìn)一步增加的可能，但硅料價格下跌亦帶來了相應(yīng)的不確定性。根據(jù)投產(chǎn)規(guī)劃，今年三季度和四季度多晶硅新增產(chǎn)能投放較為集中，預(yù)計2023年全年多晶硅產(chǎn)量約149萬噸，同比增速達(dá)85%。
　　從鋁合金及出口方面來看，筆者認(rèn)為，在弱勢格局下，很難有較大的消費(fèi)增量。上半年，鋁合金板塊與出口領(lǐng)域均維持著偏弱的消費(fèi)狀態(tài)，四季度預(yù)計整體消費(fèi)體量變化不大。就鋁合金而言，再生以及原生鋁合金周度開工率均保持同期偏低水平，鋁合金板塊在前期原料備貨后，對工業(yè)硅保持剛需采購態(tài)勢。目前，鋁合金廠已備有一定的原料庫存，對工業(yè)硅采購維持觀望態(tài)勢。就出口而言，1—8月份，工業(yè)硅累計出口33.6萬噸，同比下降18.6%?？紤]到出口最終目的地為歐洲和日本、韓國、美國等地區(qū)，歐美地區(qū)經(jīng)濟(jì)體緩慢修復(fù)，預(yù)計后續(xù)工業(yè)硅出口體量變化不大。
　　整體而言，下半年工業(yè)硅需求相較上半年有所增加。其中，多晶硅將提供主要的消費(fèi)增量。測算可得，2023年工業(yè)硅消費(fèi)體量約為441.9萬噸，同比增長24%。
　　供需呈緊平衡態(tài)勢
　　關(guān)注北方工廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度
　　從庫存角度來看，行業(yè)整體庫存水平仍處在高位，但上下游庫存均處于中低水平，主要庫存集中在交割庫中，致使現(xiàn)貨流通性趨緊。就供需層面而言，我國工業(yè)硅供應(yīng)處于同期高位，西南地區(qū)呈現(xiàn)滿產(chǎn)狀態(tài)，且即將進(jìn)入平枯水期，新疆地區(qū)工廠復(fù)產(chǎn)緩慢，四季度供給端增減相抵或依舊處于高位。從下游來看，整體維持剛需采購，以觀望態(tài)勢為主，后續(xù)多晶硅新增產(chǎn)能投產(chǎn)也會帶動消費(fèi)端好轉(zhuǎn)，但多晶硅價格回落會對消費(fèi)增量構(gòu)成影響。此外，硅廠成本端抬升預(yù)期或?qū)r格構(gòu)成一定的底部支撐。從整體來看，四季度工業(yè)硅供需呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢，重點(diǎn)關(guān)注北方工廠的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。
　　對應(yīng)盤面來看，工業(yè)硅價格上方受制于高位庫存壓力，下方枯水期成本抬升邏輯正逐步兌現(xiàn)，盤面自9月底開始下跌至今，或已接近短期底部，目前處于震蕩摸底格局。展望后市，工業(yè)硅經(jīng)過本輪下跌后，若高位庫存逐步被下游企業(yè)消化，硅價將具備較好的上漲動能。
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