民營經(jīng)濟是國民經(jīng)濟的重要組成部分。根據(jù)國家發(fā)改委信息顯示：截至2022年底，全國民營企業(yè)數(shù)量超過2700萬家，民營經(jīng)濟對國家財政收入的貢獻占比超過50%。民營經(jīng)濟作為中國經(jīng)濟增量市場的新主力，發(fā)展民營經(jīng)濟實屬必然。但在復雜多變的內(nèi)外部環(huán)境中，民營企業(yè)的發(fā)展遇到了一定的阻礙；特別是債券融資方面。由于市場環(huán)境復雜多變，民營企業(yè)市場地位與其實際的市場待遇存在矛盾。與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)的融資條件更為苛刻、對于市場反饋的信息之準確性與時效性的把握更為困難。盡管利好政策相繼出臺，央行也積極鼓勵拓展信用風險緩釋工具等，但民營企業(yè)的融資難問題一直是限制其發(fā)展的重要原因。

一、民營企業(yè)債券融資現(xiàn)狀

企業(yè)融資問題是困擾企業(yè)發(fā)展的重要問題之一，“資金困難”是阻礙企業(yè)持續(xù)良好經(jīng)營的主要困難。與美國相比，我國金融業(yè)態(tài)仍以間接融資為主。雖然我國大型企業(yè)債券融資占比與美國相近，但中小企業(yè)的債券融資占比明顯偏低，存在短板。整體來看，中小企業(yè)債券融資規(guī)模整體有限，融資總額不足；信用債融資結(jié)構(gòu)分化明顯，民營企業(yè)融資占比較低；“專精特新”企業(yè)債券融資規(guī)模有限，難以滿足其資金需求。

二、關(guān)于民營企業(yè)債券融資難、融資貴的分析

（一）投資者對民企債券態(tài)度不樂觀，市場信任度持續(xù)下降。在全球經(jīng)濟下滑，去杠桿政策等多重背景下，民營企業(yè)的市場競爭日益激烈和生存難度大大增加。中小型民企經(jīng)營情況不穩(wěn)定，資金流緊張，流動性風險加劇，導致償債能力普遍偏弱，民企債券出現(xiàn)大量違約，頻發(fā)信用事件和信用違約，引發(fā)投資者的憂慮和恐慌。2018年民企償債違約事件集中爆發(fā)后，市場對民企債券的態(tài)度更加消極，國有企業(yè)和民營企業(yè)等非國有公司債券之間的信用利差進一步擴大。

（二）缺乏統(tǒng)一的民營企業(yè)債券信用評級和監(jiān)管機制。在監(jiān)管趨嚴的情況下，評級機構(gòu)面對民營企業(yè)更加苛刻，且資源向頭部大型民營企業(yè)傾斜，只有各行業(yè)龍頭企業(yè)或者由信服力高的企業(yè)擔保的信用評級才相對客觀。一般的民企，尤其是中小型企業(yè)，即使發(fā)展規(guī)模不錯、經(jīng)營良好，也難以取得較高的評級。目前，我國發(fā)行企業(yè)債或公司債的門檻相對較高，大多數(shù)的民營企業(yè)根本無法滿足監(jiān)管部門的最低評級要求，而低水平的評級將很大程度地提高投資者的回報預期，從而進一步提高了民營企業(yè)的發(fā)債成本，造成融資困難。

不僅如此，發(fā)行機構(gòu)會更傾向于為國有企業(yè)提供發(fā)行服務，因為對于市場而言，國企債券更容易獲得市場的信任，更好拋售。且民企在資本市場上的信用信息不對稱，缺乏系統(tǒng)化的融資服務，環(huán)節(jié)不熟悉，往往需要支付一筆不菲的咨詢費用。面對民企發(fā)債融資，發(fā)行機構(gòu)會開出更高的手續(xù)費和發(fā)行費，這些都進一步加劇了民企發(fā)債難，發(fā)債貴的問題。

（三）不暢通的債券償還退出機制。企業(yè)重組和破產(chǎn)清算制度不健全，我國的破產(chǎn)法沒有破產(chǎn)犯罪的規(guī)定，增加了發(fā)行債券后資產(chǎn)轉(zhuǎn)移申請破產(chǎn)的可能性和投資企業(yè)債券的風險。同時民營企業(yè)的經(jīng)營風險大，市場波動難以預估，債券到期時可能無法收回導致高道德風險和違約風險，阻礙了民企發(fā)行債券進行融資的活動。

三、實例

昆山科森科技股份有限公司（以下簡稱“科森科技”），于2018年成功發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行規(guī)模為6.10億元，債券期限6年；昆山國力電子科技股份有限公司（以下簡稱“國力股份”）向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行量4.8億元，債券期限6年。

成功發(fā)行債券的先例可供借鑒，總結(jié)為以下3個方面：

（一）注重創(chuàng)新和企業(yè)競爭力?？粕萍己蛧煞菥鶠楦咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)，注重產(chǎn)品的研發(fā)與創(chuàng)新，具有前瞻性和創(chuàng)造性。企業(yè)的競爭力和產(chǎn)品的競爭力是維持企業(yè)良好經(jīng)營的核心能力，同時可以提升市場對于企業(yè)發(fā)行債券的信心和企業(yè)對于債券的償還能力；（二）企業(yè)經(jīng)營結(jié)構(gòu)良好?？粕萍己蛧煞萁?jīng)營制度和財務制度健全，信息相對透明，投資者的風險性相對較??；（三）國有企業(yè)的投入提升市場信心?？粕萍己蛧煞菥@得當?shù)貒衅髽I(yè)的投資，一定程度上反映了市場的看好度，為投資者增加了信心。

相對科森科技、國力股份，同類型的維信諾科技股份有限公司（以下簡稱“維信諾”）至今尚未有債券發(fā)行成功。維信諾作為上市公司，對外披露信息有限，通過與相關(guān)機構(gòu)的交流，可能有下述幾點原因：

1.維信諾原大股東華夏幸福財務暴雷，同時因輿論影響，部分投資者對其失去信任，市場形象受到一定損害；2.維信諾所處行業(yè)細分領(lǐng)域為OLED面板，但受技術(shù)水平限制，OLED產(chǎn)品仍舊存在良品率相對較低、成本偏高等狀況。疊加國內(nèi)外巨頭眾多，行業(yè)競爭激烈，大量企業(yè)處在“讓利圈地”階段，導致維信諾“賠本賺吆喝”，始終處于虧損狀態(tài)。疊加部分債券對于公司凈利潤有所要求，維信諾暫不滿足相關(guān)條件；3.作為上市公司，維信諾融資渠道較多，不僅限于發(fā)行債券，也可通過定增等方式募集資金；4.部分債券發(fā)行對于企業(yè)的信用評級有硬性條件，基于維信諾至今尚未進行信用評級，不滿足部分債券的發(fā)行條件。

四、解決建議

基于對民營企業(yè)發(fā)行債券融資的痛難點分析，以及根據(jù)科森科技、國力股份及維信諾的實例，為切實解決民營企業(yè)發(fā)債難，發(fā)債貴問題，具體給出以下五個方面的建議：

（一）提升金融機構(gòu)服務民營企業(yè)的能力，以及設(shè)立專門服務于中小民營企業(yè)的金融機構(gòu)。民營企業(yè)債券市場融資渠道狹窄，債券發(fā)行規(guī)?？傮w來說較為有限，且成交不活躍，二級市場的流動性差。為解決市場流動性問題，擴大一級市場融資規(guī)模，并設(shè)立專門服務民營中小企業(yè)的金融機構(gòu)是十分必要的。

（二）加強對于中小型民企的規(guī)范引導。進一步完善中小民營企業(yè)債券融資準入要求，以創(chuàng)新的債務融資工具為抓手，用好現(xiàn)有的政策工具箱，深化債務融資工具創(chuàng)新應用；利用好創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債、科創(chuàng)票據(jù)等固定收益創(chuàng)新產(chǎn)品，鼓勵符合條件的“專精特新”中小企業(yè)進入債券市場融資。

（三）加強企業(yè)自身建設(shè)。在充分借鑒和吸收全球先進信用評級理論與實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合定量和定性指標分析，強化民營中小企業(yè)評級方法體系研究。結(jié)合金融科技應用、風險預警體系等，健全對民營中小企業(yè)跟蹤評估機制，實現(xiàn)定期及不定期跟蹤，提供更高質(zhì)量評級服務。

（四）優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)以及經(jīng)營結(jié)構(gòu)，增加償債能力。對于民營中小企業(yè)而言，從其研發(fā)設(shè)計到加工制造再到產(chǎn)出封裝，設(shè)備采購以及搜尋信息等各方面的成本是相當高昂的；因此必須還要從源頭上提高中小民營企業(yè)的還款能力，為培育優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)提供土壤，促進民營中小企業(yè)優(yōu)化結(jié)構(gòu)與經(jīng)營模式，提高收益和償債能力。

（五）完善債券市場結(jié)構(gòu)，促進風險合理定價。主要應致力于發(fā)展高收益?zhèn)袌龊唾Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品來助力民營中小企業(yè)融資；同時也加強政府主導，發(fā)揮擔保等機制作用，健全資本市場體系，助力增強民營中小企業(yè)的韌性。

小結(jié)

近年來，債券市場快速發(fā)展，債券品種不斷豐富，市場制度不斷完善、投資者不斷多元化發(fā)展，債券市場已成為企業(yè)融資的重要工具。在堅守風險底線的前提下做好民營中小企業(yè)債券融資，金融機構(gòu)還需要切實優(yōu)化融資思維，提升信用研究能力。做好民營中小企業(yè)債券融資，思路必須向權(quán)益化、產(chǎn)業(yè)化的方向轉(zhuǎn)變，要有對行業(yè)的信用展望與企業(yè)信用資質(zhì)變化超前預判的能力。