上周隆基除了半年報，這里做一個簡評。

一、行業(yè)發(fā)展情況

光伏行業(yè)上半年的情況如隆基中報P12頁所述。

中國光伏行業(yè)協(xié)會對2023年新增裝機規(guī)模預(yù)測值進行了上調(diào)，其中全球光伏新增裝機預(yù)期由280-330GW上調(diào)至305-350GW，我國光伏新增裝機預(yù)期由95-120GW上調(diào)至120-140GW。

根據(jù)Solar Power Europe預(yù)計，全球GW級裝機規(guī)模的國家數(shù)量將從2022年的26個提升至2023年的32個。從我國上半年完成情況來看，應(yīng)用端方面，2023年上半年光伏發(fā)電裝機78.42GW，同比增長154%，接近2022年全年的裝機水平(2022年全年裝機數(shù)據(jù)為87.41GW)，其中集中式裝機37.46GW，分布式裝機40.96GW;制造端方面，多晶硅、硅片、電池、組件四個環(huán)節(jié)產(chǎn)量同比增長均在60%以上。

根據(jù)Infolink發(fā)布的數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品價格今年6月底較去年年底的變動分別為：多晶硅料單價下降了73%，單晶182硅片(150微米)單價下降了43%，P型單晶182電池片單價下降了26%，單面單玻單晶182組件單價下降了26%。

行業(yè)規(guī)模依然保持著較快的增速，但是與此同時，產(chǎn)業(yè)鏈各產(chǎn)品的價格有較大幅度的下降。從某種程度上，價格下跌是社會對產(chǎn)業(yè)鏈的要求，只有價格降下來了，在發(fā)電時候的成本優(yōu)勢才能體現(xiàn)出來，光伏這種技術(shù)方案才能得到普及。

二、隆基上半年的業(yè)績

隆基2023年上半年營業(yè)收入為646.72億元，同比增長28.36%;歸母凈利潤為91.78億元，同比增長41.63%;投資收益26億，去年同期為18億，同比增長44%。毛利率為19.08%，較去年同期增加1.47pct;凈利率為14.15%，較去年同期增加1.34pct;加權(quán)平均ROE為13.69%，較去年同期增加1.05pct。隆基上半年的業(yè)績表現(xiàn)還算可以，利潤率也有所恢復(fù)。

2023 年上半年，公司實現(xiàn)單晶硅片出貨量 52.05GW(去年為39.62GW，同比增長31.37%)，其中對外銷售 22.98GW，自用 29.07GW;實現(xiàn)單晶電池出貨量 31.50GW，其中對外銷售 3.28GW，自用 28.22GW;實現(xiàn)單晶組件出貨量 26.64GW(去年同期為18.02GW，同比增長47.84%)，其中對外銷售 26.49GW，自用 0.15GW(見半年報P13)。

上表中，我們可以看到公司的銷售費用率下降比較明顯，這一點隆基進行了公告，主要是公司減少了售后維保費用的計提，售后維保費用主要受“處于質(zhì)保期內(nèi)的太陽能電池組件產(chǎn)品累計銷量”、“預(yù)計單位維修成本”、“預(yù)計維修率”三者的影響。公司本報告期進行了會計估計的變更，使得上半年的銷售費用減少了9.66億，其中2023年出貨的組件的質(zhì)保金減少了8.26億，2023年上半年出貨的組件質(zhì)保減少1.40億。

可以看出，2023年上半年的利潤中，有8個億需要扣除，是由于本次變更直接帶來的，有些可能在2022年就形成了收入。所以扣除投資收益、會計變更影響后，凈利潤是57.51億，同比增速是23%(如果考慮去年同期的利潤增加一點，那么增速還會更低)。

三、存貨和跌價準備

接下來我們看看公司的存貨，相對于年初增加的并不是很明顯，年初是193億，6月底是222億;存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為76天(我直接用期末金額計算的)，而去年同期是108天，去年全年是64天。

變化比較明顯的是存貨跌價準備，總共增加了19個億，在利潤表中體現(xiàn)在資產(chǎn)減值損失上，上半年資產(chǎn)減值損失共有20億。存貨跌價當然是因為產(chǎn)業(yè)鏈價格的下跌。

四、現(xiàn)金流和資本開支

接下來我們看看公司的現(xiàn)金流，隆基的現(xiàn)金狀態(tài)在同行中是相對比較好的，不過上半年發(fā)布了一個瑞士GDR預(yù)案，將新增A股股票不超過6億股，融資不超過200億(按照現(xiàn)在的股價，估計最多在160億了)。

這其實就是一個困惑點，公司賬面上有560億的現(xiàn)金，就按照每年新增自由現(xiàn)金流100億吧(扣除長期資產(chǎn)的維護等)，而項目又不需要一次性支付，為啥還有融資呢?隆基的貨幣資金在總資產(chǎn)中的比重在30%左右，而晶澳等公司的比例小很多。

當然，這可能與公司的現(xiàn)金，雖然看起來是在賬面，但是卻具有限制性有關(guān)系，畢竟公司應(yīng)付賬款有400多億，這些都是需要短期支付的。

從利益的角度，公司現(xiàn)有的決策層很多都是公司的股東，新增股份對于公司原有股東的利益是受損的，如果賬面上有錢，用現(xiàn)有資金投資更符合現(xiàn)有股東的利益。

我們再看看經(jīng)營性現(xiàn)金流，凈額較2022年上半年減少了55億，其中增加明顯的是采購花費的現(xiàn)金，增加了100億，而銷售商品帶來的現(xiàn)金流入只增加了71億，這倒是可以理解，因為表明公司年初的時候存貨不多，而且上半年主要原材料價格下降比較明顯。

我們從公司的資本開支的金額來看，今年上半年有所提速，半年度已經(jīng)達到55億，超過了去年全年。

2023年上半年，公司鄂爾多斯46GW單晶硅棒硅片項目、麗江(三期)年產(chǎn)10GW單晶硅棒項目和越南年產(chǎn)3.35GW單晶電池項目已實現(xiàn)投產(chǎn)，鄂爾多斯年產(chǎn)30GW單晶電池項目按原計劃推進，西咸樂葉年產(chǎn)29GW單晶電池項目和泰州樂葉年產(chǎn)4GW單晶電池項目加快爬坡，馬來西亞年產(chǎn)6.6GW單晶硅棒、馬來西亞年產(chǎn)2.8GW單晶組件等項目穩(wěn)步推進。

上面的這些項目，大部分是GDR募投項目(見下表)。

對于這類成長主題的投資，我們需要關(guān)注的是成長的速度、成長的質(zhì)量，以及成長能夠給股東帶來的實惠。因為光伏的紅利，隆基的增速看起來不錯，財務(wù)質(zhì)量相對同行也比較穩(wěn)健些，當然現(xiàn)金流情況依然是這個行業(yè)的問題，并且競爭格局并不好，產(chǎn)品趨于同質(zhì)化。

(作者：逸柳的知行之路 逸柳投研筆記)

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