壓力主要來自市場增長放緩，大公司間的專業(yè)化轉(zhuǎn)型有待時日，但預(yù)期盈利能力仍將保持健康水平。

全球經(jīng)濟發(fā)展形勢、原油價格、化工產(chǎn)品的市場供需是影響石化行業(yè)周期的主要因素。隨著美國等發(fā)達國家經(jīng)濟增速的回落和發(fā)展中經(jīng)濟體進入平穩(wěn)增長期，原油市場形勢更加復(fù)雜、價格震蕩加劇以及北美、中東等地區(qū)的產(chǎn)能擴張，全球乙烯行業(yè)利潤有所下降，競爭日趨激烈，裝置開工率降低，預(yù)計2019年全球化工行業(yè)面臨下行壓力，但預(yù)期盈利能力仍將保持健康水平。

全球經(jīng)濟下行風(fēng)險上升，原油價格保持中低位運行

隨著全球貿(mào)易和投資增長放緩，融資條件收緊，全球經(jīng)濟增長在2017年和2018年達到3.1%之后，預(yù)期在接下來兩年將下滑至3.0%和2.9%，呈現(xiàn)動能趨緩、分化明顯、下行風(fēng)險上升的特點。未來世界經(jīng)濟面臨諸多風(fēng)險，中美貿(mào)易摩擦仍是影響雙方乃至全球經(jīng)濟增長的較大風(fēng)險因素。據(jù)IMF預(yù)測，如果2019年美國對中國增加2670億美元的關(guān)稅制裁，將對全球經(jīng)濟增速造成-0.08個百分點的直接沖擊，而如果市場預(yù)期發(fā)生惡化，則引致的次生沖擊累計高達-0.53個百分點，遠超直接沖擊。另外，中東亂局的升級、歐元區(qū)局勢的惡化等問題也將給全球經(jīng)濟增長帶來壓力。

2018年國際原油價格震蕩加劇，2019年全球原油市場形勢將更加復(fù)雜。從需求層面來看，根據(jù)OPEC、IEA及EIA的數(shù)據(jù)，2019年的原油需求增長將在130萬桶/天左右，比2018年的增速下滑大約23萬桶/天。從供應(yīng)層面來看，今年上半年，以沙特為首的OPEC產(chǎn)油國和以俄羅斯為代表的非OPEC產(chǎn)油國的“維也納聯(lián)盟”減產(chǎn)協(xié)議持續(xù)生效，將給油價支撐；但同時美國原油產(chǎn)量的穩(wěn)步增產(chǎn)，特別是下半年輸油管道投產(chǎn)后，頁巖油產(chǎn)量將有望快速攀升，增速甚至高于全球需求增速，這將給全球原油市場帶來壓力。宏觀經(jīng)濟風(fēng)險因素增多、需求疲軟、產(chǎn)量和庫存量增加、地緣政治形勢復(fù)雜等多重因素，使原油價格波動頻繁、下行可能性增大，EIA等多家機構(gòu)預(yù)測，2019年原油平均價格將下滑至60美元/桶上下。

化工產(chǎn)品市場繼續(xù)增長，但增速減慢

全球經(jīng)濟增速回落，對化工市場需求支撐減弱。2019年全球化學(xué)品市場需求仍將繼續(xù)增長，但增速將減慢。信用評級機構(gòu)穆迪認(rèn)為不僅北美和歐洲化學(xué)品需求增長將放緩，更重要的是，中國的需求增長也在轉(zhuǎn)弱。中國大宗化工產(chǎn)品市場放緩已經(jīng)十分明顯，繼而會逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈下游，但預(yù)期盈利能力仍將保持較好狀況。

1.美國化工業(yè)能否保持快速增長，主要取決于出口市場是否準(zhǔn)入

美國頁巖氣革命給化工產(chǎn)品生產(chǎn)帶來極大的原料優(yōu)勢，在經(jīng)歷了幾十年的停滯之后，美國化工業(yè)復(fù)蘇崛起，成為全球低成本化學(xué)品生產(chǎn)基地。美國化工理事會（ACC）數(shù)據(jù)顯示，自2010年以來，美國已經(jīng)宣布了333個總價值2020億美元的化工項目。2018年美國化學(xué)工業(yè)資本支出達370億美元，2019年將增長4.7%，2020年將增長3.4%，早期宣布的項目已接近完成。

2018年美國化學(xué)品（不包括藥品）產(chǎn)量增長3.1%，其中基礎(chǔ)化學(xué)品產(chǎn)量增長2.1%，特種化學(xué)品產(chǎn)量增長3.7%。2019年化學(xué)品（不包括藥品）產(chǎn)量將增長3.6%，其中基礎(chǔ)化學(xué)品產(chǎn)量將增長4.8%，特種化學(xué)品產(chǎn)量將增長2.2%。2020年化學(xué)品（不包括藥品）產(chǎn)量將增長3.1%，其中基礎(chǔ)化學(xué)品產(chǎn)量將增長4.3%，特種化學(xué)品產(chǎn)量將增長1.6%。

美國化學(xué)品產(chǎn)量的快速增長使得美國本土供應(yīng)過剩，大量化學(xué)品需要出口。2018年美國化工業(yè)實現(xiàn)了380億美元的順差，出口額增長10%至1430億美元，而進口額增長7.8%至1050億美元。如果沒有重大貿(mào)易中斷，到2023年美國化學(xué)品貿(mào)易順差將達690億美元?；瘜W(xué)品出口增長將是未來10年推動美國化工行業(yè)增長的主要動力，因此出口市場準(zhǔn)入至關(guān)重要。

2.中國化工業(yè)市場參與主體增多，喜憂參半

盡管經(jīng)濟增速放緩，化工產(chǎn)品市場需求年均增長率略有下降，中國仍是世界較大的化工產(chǎn)品消費國和生產(chǎn)國，也是化工產(chǎn)品需求增量較大的國家，未來這一趨勢仍保持不變。中國化工市場特別是乙烯產(chǎn)業(yè)鏈供需缺口吸引了國內(nèi)外投資者的注意。不僅民營企業(yè)、地方國企將參與國內(nèi)乙烯下游產(chǎn)品市場競爭，隨著石化項目外資準(zhǔn)入要求放寬、合資比例限制取消，國外資本也將進入，巴斯夫、?？松梨诘仁揞^已宣布將在中國獨資建設(shè)乙烯項目，他們的市場定位很明確，以低成本和高品質(zhì)搶奪中國的市場份額。中國石化產(chǎn)品市場將逐步形成煤化工、民營石化企業(yè)、地方石化企業(yè)、外商獨資企業(yè)與中國石油、中國石化、中國海油、中化集團等國有大型央企和進口產(chǎn)品多主體互動的市場格局，競爭更加激烈。

2019年浙江石化等民營資本采用國際較先進的生產(chǎn)工藝及控制技術(shù)，按照國際較先進的節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)進行設(shè)計和建設(shè)的新項目投產(chǎn)，將對中國相關(guān)技術(shù)的開發(fā)及應(yīng)用產(chǎn)生巨大示范效應(yīng)，并將帶動中國石化行業(yè)整體技術(shù)水平的提升。同時，外資進入不僅為中國帶來包括?？松梨谠椭苯恿呀庵葡N技術(shù)、巴斯夫高端化學(xué)品生產(chǎn)技術(shù)等先進石化技術(shù)和高附加值化工產(chǎn)品，而且新的投資運營模式、新的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)及先進的智能制造理念，都將給中國企業(yè)帶來巨大的示范和先導(dǎo)作用。

2019年是中國環(huán)保政策密集落地期，監(jiān)管愈加嚴(yán)苛，化工行業(yè)環(huán)保壓力進一步增加。短期來看，企業(yè)面臨環(huán)保成本提高的壓力，將加速落后的中小產(chǎn)能退出。長期來看，將加快傳統(tǒng)化工向高端化、集群化、基地化、綠色化發(fā)展的步伐，向高質(zhì)量發(fā)展邁進。

3.中東化工業(yè)全面推進布局全球化和產(chǎn)品多樣化

中東化學(xué)工業(yè)正在發(fā)生著深刻變化。隨著乙烷供應(yīng)量減少，海灣地區(qū)轉(zhuǎn)向液體或混合原料的使用，以確保石化原料的長期供應(yīng)和產(chǎn)品的多樣化。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2000~2015年，海灣地區(qū)化學(xué)品產(chǎn)能增速僅次于中國，占全球份額由3%提高到7%，近年來有所放緩。未來海灣地區(qū)化學(xué)品產(chǎn)能將繼續(xù)保持增長，卡塔爾、阿曼、阿布扎比、科威特和伊拉克還將建設(shè)多個液體原料裂解裝置。此外，海灣地區(qū)的一些國家石油公司還將在貼近市場或原料的海外推動下游項目投資。產(chǎn)品差異化、高端化是中東化工業(yè)的發(fā)展方向，預(yù)計高附加值產(chǎn)品產(chǎn)能將從2017年的500萬噸/年增至2022年的640萬噸/年，增速為5.1%。

沙特阿美（Aramco）是下游投資雄心壯志的公司，計劃到2030年在全球的化學(xué)品產(chǎn)能將從1200萬噸/年增至3400萬噸/年，成為上下游一體化綜合生產(chǎn)商。該公司計劃在2019年投產(chǎn)的在建Jazan煉油廠新增大量對二甲苯產(chǎn)能。與此同時，Aramco和沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司（SABIC）正在沙特延布建設(shè)一個投資額為200億美元的原油制化學(xué)品項目，每年至少生產(chǎn)1400萬噸化學(xué)品，化工產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率由最早公布的45%提升至70%，預(yù)計2024年投產(chǎn)。

除此以外，Aramco還在沙特以外地區(qū)投資建設(shè)大量石化產(chǎn)能，比如計劃在馬來西亞原油公司(Petronas)的煉化一體化(Rapid)項目上投資70億美元；在韓國蔚山的一個石化企業(yè)投資近50億美元；與阿布扎比國家石油公司（ADNOC）簽署了一項框架協(xié)議，共同和印度石油公司在印度Ratnagiri投資建設(shè)一個價值440億美元的煉化一體化項目；還簽約入股中國浙江石化煉化一體化項目。Aramco的子公司MotivaEnterprises是美國一家煉油商，正在評估在美國墨西哥灣沿岸地區(qū)進行乙烯和芳烴投資的可行性，這標(biāo)志著Aramco將由此進入美國石化產(chǎn)品市場。

沙特化工行業(yè)的另一大舉措是Aramco在無限期擱置上市計劃后，正尋求用沙特公共投資基金購買沙特化工巨頭SABIC的70%股權(quán)。SABIC是繼陶氏杜邦（Dowdupont）之后全球第二大市值化工公司，近年來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整優(yōu)化，業(yè)務(wù)遍及歐洲、美洲和亞洲。Aramco此舉將進一步推動沙特化工業(yè)全球化和產(chǎn)品多樣化，使沙特化工業(yè)得到更大發(fā)展，且有利于資源全面優(yōu)化。

收并購交易重塑全球化工業(yè)格局

化工行業(yè)收并購交易的主要驅(qū)動力來自公司的資產(chǎn)重組。公司在進行收并購后，會根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展需要，進行資產(chǎn)重組和剝離。陶氏杜邦就是很好的例子，在2019年完成分拆后，未來的杜邦公司由4個完全不同的業(yè)務(wù)組成，或?qū)⑦M行進一步的分拆。利安德巴賽爾在2018年2月計劃以22.5億美元收購全球改性塑料生產(chǎn)商舒爾曼（Schulman）公司，進一步向下游延伸產(chǎn)品鏈并擴大其復(fù)合塑料業(yè)務(wù)；6月宣布正在和Odebrecht公司進行談判，收購其在巴西石化（Braskem）的大部分股份，這筆交易將使利安德巴賽爾成為全球較大的PP生產(chǎn)商和前五的PE生產(chǎn)商，并以年銷售收入500億美元成為全球第三大化工公司。過去兩年，孟山都還是農(nóng)業(yè)化學(xué)公司的代表，現(xiàn)在已經(jīng)成為拜耳的一部分。林德和Praxair也將很快合并為一家公司。其他較大的化工公司（包括Potash公司、Agrium、Airgas和Valspar），也都將進行合并或被收購。未來2~4年內(nèi)，大公司間的補強收購或資產(chǎn)剝離還將繼續(xù)，許多多元化的化工公司開始側(cè)重向?qū)I(yè)化轉(zhuǎn)型。

乙烯產(chǎn)能大量釋放，經(jīng)濟形勢不容樂觀，烯烴利潤將繼續(xù)受擠壓

2017年底以來，美國新投產(chǎn)乙烯產(chǎn)能約300萬噸/年，由于產(chǎn)量增速超過下游需求增速，本土市場呈現(xiàn)供大于求態(tài)勢，美國乙烯現(xiàn)貨價格跌至9年來低點。另一方面，過去1年美國乙烷價格翻了1倍，從17美分/加侖上升到34美分/加侖。受乙烷原料成本上漲及乙烯現(xiàn)貨價格持續(xù)走低的雙重影響，美國乙烯利潤受到嚴(yán)重擠壓。

與2017年相比，2018年歐洲乙烯生產(chǎn)計劃和非計劃停車情況減少，全年乙烯市場供應(yīng)量增加。價格走向呈前高后低、震蕩下行趨勢，全年平均價略高于2017年，但上漲幅度遠低于石腦油、乙烷等裂解原料的上漲幅度，因此歐洲乙烯利潤也受到一定的擠壓，但仍較為可觀。

東北亞地區(qū)的乙烯價格整體走勢與歐洲相似，全年平均價格高于2017年。但東北亞地區(qū)的乙烯生產(chǎn)成本高于歐洲，這主要因為東北亞地區(qū)的裂解裝置以石腦油等液體原料為主，受原油價格上漲影響較大，同時中國的煤（甲醇）制乙烯成本在油價中低位運行背景下也相對較高；而歐洲地區(qū)部分裂解原料采用相對價廉的北美乙烷，更具成本優(yōu)勢。因此東北亞地區(qū)的乙烯利潤低于上年。

總體來看，2018年隨著烯烴新增產(chǎn)能投產(chǎn)、原油價格上行及下游需求疲軟，全球烯烴利潤受到一定擠壓，但仍處于較好水平。2019年中低位油價繼續(xù)為石化行業(yè)發(fā)展帶來成本優(yōu)勢，但全球乙烯產(chǎn)能的大量釋放和經(jīng)濟形勢的不樂觀走向，都將使烯烴利潤繼續(xù)下滑，但仍處于景氣周期內(nèi)。

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