基于新的宏觀環(huán)境，在上一輪并購潮過后，中國能源企業(yè)開始調(diào)整海外收購戰(zhàn)略。在油價日益波動的環(huán)境下，與殼牌、BP和康菲等國際石油巨頭步調(diào)一致，中國的大型能源企業(yè)計劃削減資本開支，縮減重大項目的投資。中國企業(yè)在早前完成了一系列大型交易后，也已經(jīng)開始著手海外資產(chǎn)整合，旨在提升運營效率并增加投資回報。中國能源企業(yè)日后尋找新機遇時所考慮的交易方式勢必會更具選擇性和戰(zhàn)略性。

政府數(shù)據(jù)顯示，截至2012年，中國石油消費中進口油占到57%。此后，中國能源需求及進口占比均持續(xù)上升。同時，通過管道輸送進口的液化天然氣量也不斷增加。為了應對不斷膨脹的需求，中國能源企業(yè)預計將會繼續(xù)在海外尋求收購和開發(fā)油氣資產(chǎn)的機會。但需要注意的是，選擇和收購新資產(chǎn)的方式正在不斷轉(zhuǎn)變。有別于過往集中收購海外儲備及桶油的戰(zhàn)略，中國能源企業(yè)目前更加重視效率與投資回報，同時也比過往更集中于優(yōu)化資產(chǎn)整合與投資組合管理。

“走出去”

中國自2001年加入世界貿(mào)易組織后經(jīng)濟持續(xù)飛速增長，制造業(yè)出口消耗大量能源，城市中產(chǎn)階層的崛起需要更多能源用于汽車等消費品，因此為了滿足需求增長，中國能源及天然資源進口量雙雙增加。

從新世紀初開始，中國能源企業(yè)大舉對外進行海外直接投資，多家國企出海并希望通過并購獲得境外天然油氣資源。隨著中國經(jīng)濟的崛起，國內(nèi)對能源的需求日益增加，中國能源企業(yè)往境外物色新的儲備以確保長遠的國家能源供應。這一走出去的趨勢主要由三桶油——中石油、中海油和中石化主導。與其他國際石油公司相似，這三家央企及其它大型能源國企在進行海外收購時同樣遵循商業(yè)邏輯。

海外收購一方面有助于國內(nèi)能源的穩(wěn)定供應，另一方面這些交易能受益于中央鼓勵投資海外油氣項目的國家政策，及相關(guān)的出口信用及其它類似的財務(wù)支持——這與美國和其它國際石油公司的模式不無共通之處。中國國家領(lǐng)導層也通過外交活動，在訪問非洲、南美和世界各地能源出口國時，對中國投資海外能源與天然氣項目給予支持。

起初，中國公司大多是一次性向小型公司收購油氣資產(chǎn)，與近年興起的復雜交易相比規(guī)模較小。賣方與交易對手通常是私人持有的小規(guī)模上游公司，而鮮有與中國國企規(guī)模相當?shù)娜蛐陨鲜衅髽I(yè)。曾有好幾次有國企試圖進行價值較高的并購，但遺憾的是都被國際石油公司行使優(yōu)先購買權(quán)搶占了先機。

但這一情況在2008年底金融海嘯爆發(fā)、全球經(jīng)濟陷入衰退后出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。現(xiàn)金充裕的中國能源企業(yè)有了進行復雜大型交易的條件。由于潛在買家的減少以及資產(chǎn)變現(xiàn)的壓力，國際石油公司在協(xié)商交易時，將中國能源企業(yè)視作具吸引力的潛在買家和戰(zhàn)略性的合資合作伙伴。

在過去六、七年中，中國能源企業(yè)已與多家大型獨立油氣及綜合石油巨頭公司完成了多宗涉資數(shù)十億美元的復雜交易，包括收購上市公司與大型資產(chǎn)，巴西離岸復雜的深海油氣田合資開發(fā)，北美的非傳統(tǒng)頁巖氣項目，以及澳大利亞、加拿大與莫桑比克的天然氣液化及出口項目。其中，中海油于2013年以151億美元成功收購加拿大上市的Nexen，是繼中石化于2009年成功收購Addax Petroleum后中國最大的海外并購。

下一步

在這一連串大型收購與合資合營項目交割后，接下來的焦點已轉(zhuǎn)移到對所收購資產(chǎn)的整合與經(jīng)營，以及建立資深的管理與技術(shù)團隊，提升效率和投資回報。與此同時，新一輪的收購步伐也相應地有所放緩。尤其在油價大幅下滑及變得更為波動的情況下，全球潛在買賣雙方對油價的不同預期影響交易的達成，造成交易量下滑。

但這只是暫時的。與其他國際能源公司相類似，中國國有及民營企業(yè)正在觀望，等待油價預期穩(wěn)定后尋求合適的收購目標。但這一進程與央企以往在加快海外布局時有所不同。在交易的選擇上，未來中國企業(yè)會更多考慮企業(yè)的整體海外戰(zhàn)略、標的的成本及產(chǎn)出，并將收購后整合納入考量范圍。大型中國能源企業(yè)在新管理層調(diào)整穩(wěn)定后，預計將繼續(xù)與國際能源巨頭和獨立油氣公司進行復雜的收購，建立戰(zhàn)略性合作及其它交易類型，當中也可能包括中國企業(yè)在重新衡量海外投資組合的過程中將一些資產(chǎn)部分或全盤剝離。

此外，海外并購的主體正變得更為多元化，從原先“三桶油”主導，變?yōu)楦嗥渌麌鵂I及私營企業(yè)參與其中，這包括如中化、振華、延長等較小型的能源國企，以及更多上市及非上市的民營能源企業(yè)，如光匯石油、復星能源等。我們預計將有更多民企以及由國企和民企參股的私募股權(quán)基金參與到跨境能源交易中，此外，在內(nèi)地資本市場活躍的環(huán)境下，中國能源企業(yè)可以通過定向增發(fā)募資收購海外資產(chǎn)。全球油價下跌讓大量境外上市油企的估值變得更為吸引。合適的收購機會終將陸續(xù)有來。

中國能源企業(yè)未來的任務(wù)，將會是更好地應對與海外油氣資源轉(zhuǎn)讓相關(guān)的合規(guī)審查，成功整合全球資產(chǎn)與業(yè)務(wù)運作，以及建立具備豐富經(jīng)驗、能夠彌補各地文化及語言差異的管理與技術(shù)團隊。

本文作者為瑞生國際律師事務(wù)所全球油氣業(yè)務(wù)組聯(lián)席主席及香港辦事處合伙人張清彥(David M.Blumental)。

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