作為鋰電行業(yè)十多年的產(chǎn)業(yè)觀察者，見(jiàn)證了鋰電行業(yè)的數(shù)次周期起伏，也形成了基于技術(shù)、產(chǎn)能、供應(yīng)鏈、資本和競(jìng)爭(zhēng)格局等角度的產(chǎn)業(yè)分析框架。

回顧今年一季度，鋰電行業(yè)喧囂熱鬧，劍拔弩張，但也基本符合預(yù)期。

去年底開(kāi)始，本公眾號(hào)就從材料成本、產(chǎn)能釋放、價(jià)格傳導(dǎo)等方面，持續(xù)強(qiáng)調(diào)鋰電行業(yè)毛利率下行及其對(duì)產(chǎn)業(yè)格局造成沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)這些將在一季度報(bào)表中得到體現(xiàn)。

到四月底，這些觀點(diǎn)也逐步得到驗(yàn)證。

01

觀點(diǎn)回顧

過(guò)去半年，本公眾號(hào)涉及鋰電行業(yè)現(xiàn)狀及趨勢(shì)的部分文章，比如：

2021年12月25日《鋰電開(kāi)始內(nèi)卷：供應(yīng)鏈出現(xiàn)危機(jī)，利益格局加速分化》;

2022年2月10日《鋰電行業(yè)痛并快樂(lè)著，毛利率正在尋找最低合理水平》;

2022年2月20日《成本為王，鋰電競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越?jīng)]技術(shù)含量?》;

2022年3月24日《鋰電一季度，毛利率壓力山大，何時(shí)能夠扭轉(zhuǎn)?》。

這些文章基本概括了今年一季度鋰電行業(yè)面臨的情況及可預(yù)期的結(jié)果：

1)上游材料成本持續(xù)上漲，尤其是碳酸鋰價(jià)格在一季度加速上漲，算是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游失衡與沖突的集中爆發(fā);

2)受下游需求刺激，鋰電企業(yè)自身產(chǎn)能利用率/良品率達(dá)到了上限，通過(guò)自身努力再難內(nèi)生消化材料成本壓力;

3)鋰電池價(jià)格從局部開(kāi)始逐漸漲價(jià)，通過(guò)下游客戶來(lái)外生消化材料成本壓力，但幅度及廣度仍不及上游成本漲幅，價(jià)格傳導(dǎo)不易且滯后;

4)近年鋰電新增產(chǎn)能逐漸投放及潛在爬坡，固定資產(chǎn)折舊增加及潛在產(chǎn)能利用率不高疊加影響。

這些因素最終導(dǎo)致鋰電企業(yè)毛利率下滑及盈利能力變差，并在一季度得到充分體現(xiàn)。

02

業(yè)績(jī)盤(pán)點(diǎn)

體現(xiàn)在財(cái)務(wù)方面，一季度，鋰電行業(yè)幾家典型上市公司的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入487億元，同比增長(zhǎng)154%，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)199%，扣非凈利潤(rùn)9.8億元，同比增長(zhǎng)-42%，毛利率14.48%，去年同期27.28%。

國(guó)軒高科營(yíng)業(yè)收入39億元，同比增長(zhǎng)203%，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)245%，扣非凈利潤(rùn)979萬(wàn)元，毛利率14.49%，去年同期24.96%。

孚能科技營(yíng)業(yè)收入15億元，同比增長(zhǎng)317%，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)305%，扣非凈利潤(rùn)-2.97億元，公司毛利率6.81%，去年同期3.89%。

可見(jiàn)，鋰電企業(yè)營(yíng)業(yè)收入受下游需求刺激均大幅增長(zhǎng)，但毛利率總體下滑或較低，盈利能力較弱，其中材料成本上漲被認(rèn)為是首要影響因素。

去年中至今年一季度末，碳酸鋰漲幅約500%，氫氧化鋰漲幅約400%，三元材料漲幅約130%，磷酸鐵鋰材料漲幅約220%，電解液漲幅約40%，負(fù)極材料和隔膜價(jià)格也略有增長(zhǎng)。

尤其是鋰資源價(jià)格在今年一季度大幅上漲，從相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)來(lái)看，贛鋒鋰業(yè)一季度營(yíng)業(yè)收入54億元，同比增長(zhǎng)234%，扣非凈利潤(rùn)31億元，同比增長(zhǎng)956%，毛利率和凈利潤(rùn)率分別為67%和57%。

天齊鋰業(yè)一季度營(yíng)業(yè)收入53億元，同比增長(zhǎng)481%，扣非凈利潤(rùn)28億元，同比增長(zhǎng)1883%，毛利率和凈利潤(rùn)率分別為85%和53%。

在上游材料成本整體上漲的背景下，下游鋰電池價(jià)格從去年下半年開(kāi)始也逐步漲價(jià)，磷酸鐵鋰電芯價(jià)格從約0.60元/Wh(不含稅，下同)上漲到目前約0.90元/Wh，上漲約0.3元/Wh，漲幅約50%;三元電芯價(jià)格從約0.70元/Wh上漲到目前約1.10元/Wh，上漲約0.4元/Wh，漲幅約57%。

對(duì)比而言，電芯銷(xiāo)售價(jià)格漲幅50%-60%，而四大材料成本漲幅90%-100%，電芯綜合成本漲幅在65%以上。

總體上，電池成本漲幅大于電池銷(xiāo)售價(jià)格漲幅，且電池價(jià)格上漲滯后，盈利能力自然受到?jīng)_擊。

當(dāng)然，由于各家企業(yè)在技術(shù)水平、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶質(zhì)量、供應(yīng)鏈管理、議價(jià)能力等方面表現(xiàn)不同，材料成本上漲因素對(duì)盈利能力的影響會(huì)存在差異，頭部企業(yè)抵抗能力相對(duì)更強(qiáng)。

03

未來(lái)走向

本公眾號(hào)一直強(qiáng)調(diào)，鋰電行業(yè)的產(chǎn)業(yè)邏輯與光伏行業(yè)相似，有兩個(gè)重要的驅(qū)動(dòng)力，一個(gè)是長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力，一個(gè)是短期驅(qū)動(dòng)力。長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力是技術(shù)迭代，短期驅(qū)動(dòng)力是產(chǎn)能或資本，兩個(gè)力量互相作用，呈現(xiàn)螺旋上升的特點(diǎn)。

理解這個(gè)產(chǎn)業(yè)邏輯，就可以總體洞察鋰電行業(yè)發(fā)展的核心脈絡(luò)。具體而言，基于目前的鋰電產(chǎn)業(yè)格局，有五個(gè)趨向值得把握：

第一，材料成本的影響因素預(yù)計(jì)將不會(huì)變得更壞

影響一季度鋰電企業(yè)盈利能力變差的因素，包括材料成本、產(chǎn)能利用率/良品率、價(jià)格創(chuàng)導(dǎo)不暢、新增產(chǎn)能逐漸投放及潛在爬坡等，其中材料成本因素確實(shí)居首。

但是，目前上游材料成本尤其是資源類(lèi)價(jià)格已經(jīng)大幅上漲，同時(shí)鋰電企業(yè)已經(jīng)向下游部分傳導(dǎo)成本，加之鋰電固定資產(chǎn)投資較重，本身也具有一定的材料成本消化能力。

目前，下游電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)已經(jīng)大范圍漲價(jià)，部分儲(chǔ)能電池需求已經(jīng)與上游鋰資源價(jià)格掛鉤，產(chǎn)業(yè)鏈上下游仍在不斷博弈以尋求平衡。但是，要指望短期變好，也不現(xiàn)實(shí)。

第二，產(chǎn)能利用率將成為下一階段重要影響因素

近兩年，鋰電池產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速，固定資產(chǎn)折舊逐漸形成，這是材料成本之外另一重要的成本要素。

如果因?yàn)榭蛻糍|(zhì)量、銷(xiāo)售價(jià)格、供應(yīng)鏈管理、良品率、爬坡速度、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素造成產(chǎn)能利用率不高，也會(huì)直接沖擊企業(yè)盈利能力，尤其是在產(chǎn)能投資迅速轉(zhuǎn)固的背景下。這個(gè)因素，現(xiàn)階段尤其值得重視。

第三，鋰電行業(yè)產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)拉開(kāi)序幕，現(xiàn)階段只能追求最低合理毛利率，很難謀求超額利潤(rùn)率

鋰電行業(yè)初期確實(shí)“產(chǎn)能為王”，但規(guī)模效應(yīng)是有限度的，突破某個(gè)閾值，邊際效應(yīng)遞減。

從產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈的角度來(lái)講，上游材料價(jià)格和下游需求方價(jià)格會(huì)一直變動(dòng)到中游鋰電池企業(yè)承受力(毛利率)的極限才會(huì)罷休，也就是只能有合理毛利率，不可能有超額毛利率。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就是這么殘酷，沒(méi)有情懷可講。

目前，部分儲(chǔ)能電池需求已經(jīng)與上游鋰資源價(jià)格掛鉤，鋰電企業(yè)價(jià)值向代工廠轉(zhuǎn)變，正是這個(gè)趨向的外在表現(xiàn)。

第四，只有技術(shù)迭代也就是另辟新賽道，才能擺脫內(nèi)卷困境，獲取超額收益

鋰電已經(jīng)很久沒(méi)有突出的技術(shù)迭代了。這會(huì)導(dǎo)致什么結(jié)果?技術(shù)路徑不切換，現(xiàn)有技術(shù)路徑下的競(jìng)爭(zhēng)就越來(lái)越同質(zhì)化、白熱化，毛利率越來(lái)越低，沒(méi)有超額利潤(rùn)，行業(yè)發(fā)展逐漸陷入沉寂，長(zhǎng)期將變成一個(gè)傳統(tǒng)制造業(yè)，這就是目前看到的趨向。

鋰電行業(yè)迫切需要新一輪技術(shù)迭代，給行業(yè)發(fā)展注入新活力，新技術(shù)挑戰(zhàn)舊勢(shì)力，淘汰舊產(chǎn)能，創(chuàng)新者可以獲得超額利潤(rùn)獎(jiǎng)勵(lì)，并帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展階段，激發(fā)更多應(yīng)用創(chuàng)新，而不是死水一潭。

無(wú)論是特斯拉的4680電池，還是寧德時(shí)代的鈉離子電池，無(wú)非都是想另辟路徑。

第五，微創(chuàng)新也可以獲得局部定價(jià)權(quán)，獲得局部超額收益

大的技術(shù)迭代可能需要五年、十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間才有，但局部微創(chuàng)新可以不斷涌現(xiàn)。

鋰電池的產(chǎn)品特性涉及能量密度、安全性、循環(huán)次數(shù)、低溫性能等眾多維度，技術(shù)創(chuàng)新可以通過(guò)材料、設(shè)備和工藝等方面實(shí)現(xiàn)，在現(xiàn)有技術(shù)框架下，每個(gè)維度或方面都具備持續(xù)創(chuàng)新的空間，這也是目前鋰電企業(yè)主流的創(chuàng)新路徑，比亞迪的刀片電池，蜂巢能源的疊片電池，瑞浦能源的零臺(tái)階模切技術(shù)(SCL)等，無(wú)不如此。

微創(chuàng)新，無(wú)論是能量密度、安全性、循環(huán)次數(shù)、低溫性能等任一維度的提升，或者是材料、設(shè)備和工藝等任一方面的改進(jìn)，都可能在日漸龐大的市場(chǎng)需求及日漸豐富的應(yīng)用場(chǎng)景中形成局部定價(jià)權(quán)，進(jìn)而獲得局部超額收益。

總之，現(xiàn)階段的鋰電產(chǎn)業(yè)，兩大驅(qū)動(dòng)力正處于交替狀態(tài)，一方面長(zhǎng)期技術(shù)迭代滯緩，另一方面短期產(chǎn)能投資擴(kuò)張?zhí)?，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，產(chǎn)業(yè)鏈上下游充分博弈下行業(yè)陷入短期內(nèi)卷之中，材料成本上漲只是外在表現(xiàn)，這種狀態(tài)短期很難改觀。

在這種局面之下，鋰電行業(yè)總體將陷入最低毛利率水平當(dāng)中，部分企業(yè)依托微創(chuàng)新等局部?jī)?yōu)勢(shì)獲得局部超額利潤(rùn)，個(gè)別企業(yè)甚至可能實(shí)現(xiàn)大的技術(shù)迭代進(jìn)而走出困局甚至彎道超車(chē)，而部分企業(yè)則可能陷入同質(zhì)化產(chǎn)能困境中不得自拔。

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