寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群的辦公室里，有兩幅字，進(jìn)門是“賭性堅(jiān)強(qiáng)”，辦公桌后面，則是“溥博淵泉”。

這兩幅字都關(guān)乎智慧與謀略。

寧德時(shí)代2011年成立，十年間已經(jīng)成為市值萬(wàn)億的動(dòng)力電池龍頭。今年5月，曾毓群超越李嘉誠(chéng)，成為新晉香港首富，截至發(fā)稿，曾毓群個(gè)人身價(jià)已經(jīng)達(dá)到459億美元。此外，寧德時(shí)代副董事長(zhǎng)黃世霖身價(jià)也達(dá)到207億美元。

但樹大就容易招風(fēng)，作為全球動(dòng)力電池老大的寧德時(shí)代，已經(jīng)處在一個(gè)四面受敵的狀態(tài)。

動(dòng)力電池的賽道雖寬廣，卻很擁擠，國(guó)內(nèi)做動(dòng)力電池的公司就有四五十家。目前，國(guó)內(nèi)二線電池廠商步步緊逼，以LG新能源為首的海外動(dòng)力電池企業(yè)也虎視眈眈，這很可能對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)格局、價(jià)格體系產(chǎn)生沖擊。

寧德時(shí)代不可能熟視無(wú)睹。繼8月中旬的582億元巨額定增以后，9月5日，寧德時(shí)代又公告稱，境外全資子公司發(fā)行境外美元債券，累計(jì)規(guī)模達(dá)20億美元。

在寧德時(shí)代廣積糧的背后，是如今的電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。雖然身處領(lǐng)先位置，但寧德時(shí)代難以高枕無(wú)憂。

01、用別人的錢賺錢

寧德時(shí)代最近交出的中報(bào)成績(jī)單，同行們大概會(huì)很眼紅。

報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代營(yíng)業(yè)收入為440.7億元，同比增長(zhǎng)134%;凈利潤(rùn)為44.8億元，同比增長(zhǎng)131%。

作為對(duì)比，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池出貨量排名第二的比亞迪，同期營(yíng)業(yè)收入為908.8億元，凈利潤(rùn)則為11.7億元，同比下滑近30%。

考慮到比亞迪的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異(包含汽車業(yè)務(wù)、手機(jī)組裝業(yè)務(wù)、電池業(yè)務(wù)等)，電池業(yè)務(wù)占比較低僅9%，不妨再看一看主營(yíng)動(dòng)力電池的國(guó)軒高科(LG化學(xué)為外資背景，中航鋰電暫未上市)。

同期，國(guó)軒高科營(yíng)收為35.5億元，凈利潤(rùn)僅0.48億元，扣非凈利潤(rùn)則為-1.13億元，在非經(jīng)常性損益中，包含了1.7億元的政府補(bǔ)助。也就是說(shuō)，依靠政府補(bǔ)助支撐，國(guó)軒高科這半年才算勉強(qiáng)盈利。

值得注意的是，寧德時(shí)代上半年的研發(fā)費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到27.9億元，國(guó)軒高科為2.4億元，不到前者的十分之一。

這些意味著，從體量和盈利能力上看，寧德時(shí)代已經(jīng)成為了國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)的單一巨頭。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，寧德時(shí)代的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)以及鋰電池材料。

先看第一大業(yè)務(wù)動(dòng)力電池，據(jù)公司官方介紹，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)品包括電芯、模組、電箱及電池包，應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋新能源乘用車、新能源商用車以及其他新能源出行工具等。

報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)125%，但是毛利率卻下降了3.5%，這與上游原材料成本提升以及動(dòng)力電池整體價(jià)格下降關(guān)系密切。

百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，鋰電池原材料價(jià)格處于持續(xù)上漲狀態(tài)。例如，8月23日電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)11.5萬(wàn)元/噸，單日上漲達(dá)1.1萬(wàn)元/噸，漲幅10.53%，月內(nèi)漲幅達(dá)到30.41%。

報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，營(yíng)業(yè)收入為46億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)700%，毛利率達(dá)到36%，在三大業(yè)務(wù)中位居第一。

很多人可能對(duì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)比較陌生，據(jù)寧德時(shí)代官網(wǎng)介紹，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)包括發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能和用電側(cè)儲(chǔ)能。舉一個(gè)例子，新能源汽車的動(dòng)力電池就是一個(gè)小的儲(chǔ)能單位，在電力的制造、運(yùn)輸、使用過(guò)程中都離不開儲(chǔ)能。

特斯拉的Power Wall業(yè)務(wù)就是典型的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。許多人對(duì)特斯拉的認(rèn)知都局限在汽車業(yè)務(wù)，但是其官網(wǎng)明確提到，特斯拉是一家電動(dòng)車、太陽(yáng)能面板和清潔能源存儲(chǔ)公司。

而寧德時(shí)代的鋰電池材料業(yè)務(wù)，主要是依托子公司廣東邦普，做動(dòng)力電池的梯次利用、回收與資源再生。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)300%，毛利率增長(zhǎng)2%。

梯次利用指的是對(duì)符合能量衰減程度的動(dòng)力電池進(jìn)行再次利用，就像以前南孚電池電視廣告里的那樣，玩具賽車?yán)锏碾姵乜梢阅贸鰜?lái)用在電視遙控器里，現(xiàn)在汽車動(dòng)力電池衰減后，還可以用在二輪車、備用電源等場(chǎng)景。

回收再生指的是電池徹底報(bào)廢(無(wú)法梯次利用)后，可以回收其中的鎳、鈷、錳、鋰等材料，或?qū)υ偕蟮碾姵夭牧线M(jìn)行修復(fù)。

寧德時(shí)代正在搭建“電池生產(chǎn)使用梯次利用回收與資源再生”閉環(huán)，這樣做能夠降低動(dòng)力電池原材料供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低動(dòng)力電池原材料成本，這也是為什么在今年上半年動(dòng)力電池上游原材料整體漲價(jià)后，寧德時(shí)代仍然能夠維持盈利能力的部分原因。

依托規(guī)模效應(yīng)和內(nèi)部鏈條的打通，寧德時(shí)代在業(yè)內(nèi)獲得了很高的話語(yǔ)權(quán)，這不僅是針對(duì)下游苦等電池的主機(jī)廠，也包括上游供應(yīng)商。

報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代應(yīng)付賬款達(dá)到595億元，較年初增長(zhǎng)90%;合同負(fù)債108億元，同比增長(zhǎng)56%，上下游占款進(jìn)一步提高，也就是說(shuō)，寧德時(shí)代對(duì)上下游的控制能力越來(lái)越強(qiáng)，能夠用別人的錢來(lái)掙錢。

一位業(yè)內(nèi)人士介紹，在動(dòng)力電池這個(gè)寬廣的賽道里，寧德時(shí)代能夠站在這個(gè)位置，是技術(shù)、管理、制造工藝多方面的優(yōu)勢(shì)造就的。

02、突圍之路

光大證券在一份研究報(bào)告中表示，從成本構(gòu)成和制造工藝來(lái)看，動(dòng)力電池精密結(jié)構(gòu)件具有大宗屬性和精密制造兩個(gè)特點(diǎn)。也就是說(shuō)，動(dòng)力電池是一個(gè)重資本、重技術(shù)、重生產(chǎn)工藝的高壁壘行業(yè)。

很多人認(rèn)為，寧德時(shí)代能夠在早期動(dòng)力電池混戰(zhàn)中沖出重圍，是因?yàn)樵缭绲夭季至巳囯姵?，使它能夠?016年補(bǔ)貼政策變化時(shí)抓住機(jī)會(huì)。

(寧德時(shí)代鋰電池原材料)

這個(gè)說(shuō)法，可能略顯單薄。因?yàn)橥诓季秩囯姵氐?，不只寧德時(shí)代一家。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士介紹，當(dāng)時(shí)國(guó)軒高科、力神、比克、沃特瑪?shù)入姵貜S商，也都有三元鋰電池。

作為主機(jī)廠上游供應(yīng)商，能夠突圍最重要的還是拿下大客戶。

早在2011年寧德時(shí)代成立之前，還在ATL(曾毓群創(chuàng)立的第一家公司，主要生產(chǎn)電子產(chǎn)品電池)工作的曾毓群就開始研究動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，并且接觸寶馬團(tuán)隊(duì)。當(dāng)時(shí)寶馬的技術(shù)要求極為嚴(yán)格，曾毓群帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)硬生生啃下了寶馬800多頁(yè)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)要求。

2012年，寶馬選中寧德時(shí)代，雙方合作為華晨寶馬旗下之諾電動(dòng)車開發(fā)動(dòng)力電池，這是寧德時(shí)代的關(guān)鍵一戰(zhàn)。

一位業(yè)內(nèi)人士提到，“寶馬的要求非常高，能夠拿下寶馬的訂單就是對(duì)寧德時(shí)代品質(zhì)的最好背書”。據(jù)說(shuō)，寶馬團(tuán)隊(duì)也在早期為寧德時(shí)代的技術(shù)和制造提供了有力支持。

借此，寧德時(shí)代在短短幾年內(nèi)，就與上汽、北汽、吉利、長(zhǎng)城等多家車企建立了合作關(guān)系。

2016年，國(guó)家補(bǔ)貼政策從“普遍化”變?yōu)獒槍?duì)續(xù)航里程的精準(zhǔn)補(bǔ)貼(當(dāng)時(shí)磷酸鐵鋰相對(duì)續(xù)航較差)，此時(shí)，同時(shí)擁有磷酸鐵鋰和三元鋰產(chǎn)品并且綁定了多個(gè)優(yōu)質(zhì)客戶的寧德時(shí)代，已經(jīng)能夠站穩(wěn)腳跟。

具體來(lái)看，2016年新能源汽車銷量排行前三的車企是比亞迪、吉利和北汽，比亞迪當(dāng)時(shí)是自供電池，而吉利和北汽均是由寧德時(shí)代供貨。

而國(guó)軒高科合作的江淮汽車、比克合作的眾泰等，出貨量均不理想。

此外，從2015年末開始，工信部先后發(fā)布4批動(dòng)力電池“白名單”(在售的新能源汽車只有搭載了進(jìn)入“白名單”目錄的動(dòng)力電池，才能享受新能源汽車補(bǔ)貼)，而LG、松下等外資電池廠商無(wú)一在列，這也為寧德時(shí)代擋住了勁敵(2019年6月“白名單”廢除)。

依托國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，2017年，寧德時(shí)代裝機(jī)量首次超越比亞迪和松下，位居全球第一。

乘著東風(fēng)，2018年6月11日，寧德時(shí)代于創(chuàng)業(yè)板上市，上市當(dāng)日漲幅高達(dá)44%。而作為超級(jí)獨(dú)角獸，寧德時(shí)代過(guò)會(huì)僅僅用了24天。

另一位熟悉寧德時(shí)代的人士透露，寧德時(shí)代沿襲了早年精細(xì)化的日系管理方式(ATL被日本TDK集團(tuán)收購(gòu))，也推崇工程師文化，企業(yè)基因很好。而早在2006年就上市的國(guó)軒高科，其創(chuàng)始人早期是做房地產(chǎn)的，從2016年到現(xiàn)在，幾年之間二者的差距就非常大了。

03、規(guī)模優(yōu)勢(shì)

現(xiàn)在，其他廠商想要超越寧德時(shí)代，并不容易。

今年上半年，包括億緯鋰能在內(nèi)的二線電池廠商接連拿到新訂單，很多人認(rèn)為，這會(huì)不會(huì)威脅到寧德時(shí)代的老大地位。

市界就此咨詢了多位業(yè)內(nèi)人士，他們都提到了一個(gè)相近的觀點(diǎn)：二線企業(yè)與寧德時(shí)代相比，成本、技術(shù)、研發(fā)、收益，差距都非常大。

一位動(dòng)力電池研究者告訴市界，因?yàn)橘|(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代電池的出廠價(jià)格能夠比其他廠商多20%-30%。半年報(bào)顯示，其產(chǎn)能利用率達(dá)到92.20%，幾乎是滿產(chǎn)運(yùn)行。也就是說(shuō)，目前制約寧德時(shí)代出貨量的，主要是產(chǎn)能。

半年報(bào)顯示，2021年上半年工信部公布的新能源車型有效目錄共2400余款車型，其中由寧德時(shí)代配套動(dòng)力電池的有1200余款車型，占比約50%，是配套車型最多的動(dòng)力電池廠商。

(寧德時(shí)代新能源電動(dòng)汽車用電池)

上述人士還透露，蔚來(lái)汽車、理想汽車在寧德時(shí)代都是包線生產(chǎn)，即車企自己掏錢搭建產(chǎn)線，或者包下一條現(xiàn)有產(chǎn)線專供自身需求，通常1GWH的產(chǎn)線包下來(lái)要2億元左右，這還只是前期的費(fèi)用。

另外從成本端來(lái)看，寧德時(shí)代在規(guī)模優(yōu)勢(shì)之下成本端優(yōu)勢(shì)非常明顯。這是很顯然的道理，以GWH和KWH為單位向上游拿貨，拿貨價(jià)格相差非常大。

從全球市場(chǎng)來(lái)看，能與寧德時(shí)代掰手腕的是韓國(guó)LG新能源(LG化學(xué)的全資子公司)。日本的松下電池在與特斯拉“分手”后，去年市占率驟降10%。

業(yè)內(nèi)人士提到，從技術(shù)上看，中日韓頭部動(dòng)力電池廠商差距不大。不過(guò)值得注意的是，在材料成本和人力成本方面，中國(guó)優(yōu)勢(shì)明顯。

材料成本方面，動(dòng)力電池四大主材(分別是正極材料、負(fù)極材料、電解液和隔膜)上，LG的成本可能達(dá)到寧德的兩倍。2021年第一季度，寧德時(shí)代、LG、松下的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為14.6%、8%、2.6%。

此外，在研發(fā)層面和生產(chǎn)層面，日韓的用工成本也都要高于寧德時(shí)代。

這意味著，即便日韓的電池廠商殺過(guò)來(lái)，寧德時(shí)代仍然可以應(yīng)付得了，甚至還存在不小的降價(jià)空間。

04、被蠶食的隱憂

但高光之下，也藏著寧德時(shí)代揮之不去的隱憂。

在鋰電池技術(shù)沒(méi)有重大變化前提下，寧德時(shí)代很難被搶走老大位置，但是市場(chǎng)份額面臨著其他廠商的蠶食。

依靠?jī)?yōu)質(zhì)大客戶突圍的寧德時(shí)代，如今也要依賴優(yōu)質(zhì)大客戶才能站穩(wěn)市場(chǎng)份額。

東吳證券的研報(bào)顯示，蔚來(lái)汽車100%使用的是寧德時(shí)代的電池，小鵬汽車一開始也是全部用寧德時(shí)代，但是從2020年開始也開始采購(gòu)億緯鋰能的電池。

有意思的是，小鵬汽車的拳頭產(chǎn)品P7，其標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版使用的是寧德時(shí)代磷酸鐵鋰電池，長(zhǎng)續(xù)航和超長(zhǎng)續(xù)航版用的是億緯鋰能的三元鋰電池。市界從一位小鵬門店銷售口中了解到，最受歡迎的是長(zhǎng)續(xù)航版。

有業(yè)內(nèi)人士提到，新能源車的終端消費(fèi)者其實(shí)對(duì)電池廠家并不太在意，而車企更在意的是產(chǎn)品性能、供應(yīng)穩(wěn)定，以及不可忽視的價(jià)格。

“二線廠商現(xiàn)在是在虧錢搶市場(chǎng)，如果能夠拿下優(yōu)質(zhì)客戶，后期量上來(lái)了還是能慢慢盈利的。”一位分析師告訴市界。

除了小鵬之外，廣汽和長(zhǎng)城在電池上也都有自己的打算，而不是死死和寧德時(shí)代綁定在一起。

廣汽原本是寧德時(shí)代的客戶，然而今年上半年，廣汽80%以上的訂單都給了中航鋰電(2020年年底，廣汽集團(tuán)下屬的廣汽資本成功參投中航鋰電Pre-A輪融資)。依靠廣汽和長(zhǎng)安兩大核心客戶，中航鋰電已經(jīng)站在了裝機(jī)量國(guó)內(nèi)第三的位置。

長(zhǎng)城歐拉雖然還在使用寧德時(shí)代的電池，但兄弟公司蜂巢能源所占比重在逐步提高。今年上半年，長(zhǎng)城超過(guò)40%的動(dòng)力電池是由蜂巢能源供應(yīng)的。

在今年上半年新能源汽車銷量排行榜上，廣汽Aion S和歐拉黑貓分別排在了第五位和第六位。

2019年下半年動(dòng)力電池“白名單”解除后，外資動(dòng)力電池在中國(guó)也開始猛攻。根據(jù)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，LG新能源2020年在中國(guó)市場(chǎng)市占率為6.5%，主要為特斯拉和上汽通用配套，今年上半年，其市占率為9%，這還是在重回中國(guó)的第二年。

激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，寧德時(shí)代的毛利率恐怕還將繼續(xù)下滑。根據(jù)東吳證券的預(yù)估，其毛利率2021年預(yù)計(jì)為26.2%，2022年為26%，2023年為25.8%。

資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)極為敏感。

全球持有寧德時(shí)代最多的公募基金——德國(guó)資管巨頭安聯(lián)投資旗下的安聯(lián)神州A股基金，已經(jīng)連續(xù)兩月減持寧德時(shí)代，并且每個(gè)月減持的股份數(shù)均超過(guò)其持倉(cāng)總量的10%。另外，摩根大通旗下的A股基金，7月也減持了寧德時(shí)代，減持幅度高達(dá)15.32%。

為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，寧德時(shí)代一方面積極擴(kuò)充產(chǎn)能，另一方面也在通過(guò)廣泛的投資，布局電池產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。

產(chǎn)能方面，上個(gè)月寧德時(shí)代放出582億巨額定增。公告顯示，這部分資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于7個(gè)項(xiàng)目，包括鋰電池生產(chǎn)基地、研發(fā)、擴(kuò)建和補(bǔ)充流動(dòng)資金等用途。

而在投資方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月底，寧德時(shí)代今年6次出手，共投資23.48億元。

其中最近的一次是，8月27日，寧德時(shí)代作為有限合伙人之一參與投資“上海國(guó)策綠色科技制造私募投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)”，出資金額為人民幣1億元?；饠M投資智能駕駛、泛半導(dǎo)體、新能源、新材料、醫(yī)療器械、信息技術(shù)等科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，伊維經(jīng)濟(jì)研究院研究部總經(jīng)理吳輝分析稱：“寧德時(shí)代是在以基金的方式，布局其橫向和縱向的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。”

除了基金之外，寧德時(shí)代的投資還延伸到了整車領(lǐng)域。今年4月，寧德時(shí)代入股愛(ài)馳汽車;8月27日，吉利汽車旗下新能源品牌極氪宣布獲5億美元Pre-A輪融資，寧德時(shí)代也在投資者名單中。

寧德時(shí)代投資這些整車公司的目的，似乎很明顯：綁定利益關(guān)系，穩(wěn)定電池銷量。

在新能源汽車市場(chǎng)滲透率不斷提升的背景下，其他電池廠商圍剿寧德時(shí)代的戰(zhàn)爭(zhēng)，才剛剛開始。

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