云天化(SH：600096)未來將在鋰電新能源行業(yè)里占據(jù)戰(zhàn)略位置。

云天化未來是磷氟雙王，地位類似于贛鋒鋰業(yè)之于鋰，華友鈷業(yè)之于鈷鎳，北方稀土之于稀土。

磷與氟是鋰、鈷、鎳、稀土之后又一緊缺的鋰電上游戰(zhàn)略資源，但現(xiàn)在很多人還沒清楚認(rèn)知。

鋰電行業(yè)崛起

鋰電為什么能成為一個(gè)景氣賽道?

因?yàn)殡妱?dòng)車的需求是剛性的要求。確切講，是政治任務(wù)。

中國要求2025年新能車銷量占比達(dá)20%，美國要求2030年新能車銷量占比50%，歐洲多國規(guī)劃了2030-2040年禁售燃油車的時(shí)間表。

新能車發(fā)展，這是“同一個(gè)世界，同一個(gè)夢想”，除非世界政治偏好發(fā)生變化，譬如保守派大面積上臺(tái)，否則是大勢所趨。

正因如此，現(xiàn)在電動(dòng)車整車領(lǐng)域群雄并起，造車新勢力風(fēng)起云涌。老牌車廠紛紛發(fā)力，電子巨頭也先后涉足，包括蘋果、華為、小米。但是，新能源車企最終誰會(huì)勝出，誰會(huì)淘汰，遠(yuǎn)未明朗，仍在大變局之中。

鋰電池行業(yè)相對來說，巨頭排名就清晰多了。車廠這樣大發(fā)展，鋰電池極為緊缺，所以寧德時(shí)代、比亞迪這些電池廠都宣布了大手筆的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，以匹配下游需求。

鋰電“得道”，材料“升天”

鋰電池的大擴(kuò)產(chǎn)拉動(dòng)起了對鋰電材料的強(qiáng)勁需求。

鋰電材料有正極材料(主要是磷酸鐵鋰和三元材料)、負(fù)極材料、隔膜、電解液、集流體、添加劑等等。這些細(xì)分領(lǐng)域，其實(shí)傳統(tǒng)上都是有色加工、化工行業(yè)，但現(xiàn)在每一個(gè)領(lǐng)域都是牛股輩出，估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離傳統(tǒng)化工中樞，龍頭往往都在千億以上。

這些鋰電材料里，正極材料和電解液里的電解質(zhì)(主要是六氟磷酸鋰)，由于要大量使用鋰資源，因此拉動(dòng)了碳酸鋰、氫氧化鋰、鋰精礦的價(jià)格。三元材料要大量使用鈷和鎳，使得全球瘋搶鈷礦、鎳礦。電動(dòng)車永磁同步電機(jī)需要使用稀土，帶來稀土核心增量。

這些資源都出現(xiàn)緊平衡或比較大的供求缺口。這也是為什么鋰、鈷鎳、稀土能成為資源先鋒并享受超高估值的原因。

磷和氟的地位初顯

現(xiàn)在，由于鋰電材料的跨越式擴(kuò)產(chǎn)，大家又開始發(fā)現(xiàn)，過去一度認(rèn)為談不上緊缺的磷資源、氟資源變得緊張起來。因?yàn)榱姿徼F鋰中需要磷，六氟磷酸鋰?yán)镄枰c磷，粘結(jié)劑PVDF里需要氟。

和鈷、稀土一樣，磷、氟的最大需求不是電動(dòng)車，但電動(dòng)車的大擴(kuò)張?jiān)谶呺H上加重了這些資源的供求缺口。小小的邊際缺口，總有大大的爆發(fā)力。

眾所周知，磷的主要應(yīng)用是農(nóng)業(yè)，磷肥、草甘膦這些。關(guān)于磷資源的供求分析，簡言之，供給端因?yàn)楦呶廴救渍翁贾泻鸵螅瑖鴥?nèi)磷資源連續(xù)5年供給下降了，基本沒有新增產(chǎn)能。國際新增供給也極少，供給結(jié)構(gòu)受控。需求端，各國糧食安全要求上臺(tái)階，全球磷肥庫存低位運(yùn)行，保證了這波磷肥是長周期，絕非什么短周期、小周期。美國的磷鉀肥王MOS預(yù)計(jì)明年磷肥會(huì)有更強(qiáng)勁的市場。

即便如此，依舊有很多大聰明認(rèn)為磷礦不缺，磷資源不缺。

缺不缺，鋰電企業(yè)的行為已經(jīng)表現(xiàn)出來了，它們在紛紛綁定磷礦企業(yè)：天賜材料綁定湖北三寧，多氟多綁定云天化，國軒高科綁定貴州磷業(yè)和甕福集團(tuán)，湖南裕能同時(shí)綁定云天化(安寧)和甕福集團(tuán)(福泉)，龍?bào)纯萍冀壎ㄐ卵筘S，安納達(dá)(銅陵鈉源)綁定六國化工，中核鈦白、龍佰集團(tuán)綁定川發(fā)龍蟒....

在碳中和嚴(yán)控供給下，磷企這波周期賺到錢，是不能繼續(xù)上磷肥產(chǎn)能的，這一方面拉長了周期長度，一方面迫使磷企的資本開支轉(zhuǎn)向，向政策支持的新能源領(lǐng)域自然延伸。注意，是自然延伸，這些延伸出來的行業(yè)本來就是磷化工應(yīng)該做的。

自然延伸是兩條線：磷化工是磷礦-凈化磷酸/工業(yè)一銨-磷酸鐵-磷酸鐵鋰，氟化工是磷礦-氟硅酸-無水氟化氫-六氟磷酸鋰。

通過這兩條線，磷企順勢進(jìn)入鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，更可怕的是，磷企不論是做磷酸鐵鋰還是做六氟磷酸鋰都會(huì)比市面上的傳統(tǒng)鋰電材料企業(yè)有更大的成本優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、工業(yè)一體化優(yōu)勢。

為什么說磷礦企業(yè)也會(huì)出氟化工巨頭?因?yàn)榱椎V伴生氟資源，實(shí)際是氟資源的第二大來源。現(xiàn)在在大規(guī)模開發(fā)氟資源的磷企只有甕福集團(tuán)、云天化和興發(fā)集團(tuán)。

為什么是云天化?

為什么云天化在磷礦之中與眾不同、地位超然?

改革開放初期，國家就定下在云南建立中國最大的磷化工基地、磷肥基地的目標(biāo)。凡此40余年的大整合，云天化成為云南唯一的國有磷資源整合者。其他的磷資源省，磷礦企業(yè)群雄并立，但云南，可以說云天化是唯一霸主。

云天化的最大優(yōu)勢是儲(chǔ)量大、產(chǎn)量大、磷化工上下游很完整。云天化磷礦儲(chǔ)量是8億噸，參股1億噸，考慮到未來鎮(zhèn)雄磷礦(12億噸，遠(yuǎn)景87億噸)的開發(fā)，云天化的遠(yuǎn)期儲(chǔ)量將遠(yuǎn)超其他所有磷礦企業(yè)。

但是，這種戰(zhàn)略礦產(chǎn)，單看儲(chǔ)量是沒意義的，要看產(chǎn)量。如果做股票只看儲(chǔ)量，那云天化集團(tuán)不但是磷王，還是鉀王。因?yàn)榧瘓F(tuán)里的老撾鉀礦的折合氯化鉀儲(chǔ)量遠(yuǎn)大于鹽湖股份、亞鉀國際、藏格股份之和。然而還沒量產(chǎn)，所以不看，再大儲(chǔ)量也惘然。

云天化的磷礦產(chǎn)能是1450萬噸/年，大概是A股其他已上市磷礦企業(yè)產(chǎn)量之和，出礦量驚人，這是它的核心優(yōu)勢。

要知道現(xiàn)在想新開一個(gè)磷礦要多難。有些磷企跟你說它買了一個(gè)探礦權(quán)，面積多大，估計(jì)有多少儲(chǔ)量的礦，別指望了，探礦估計(jì)要搞個(gè)10年，讓你孩子到時(shí)候再關(guān)注吧。有些磷企說探礦已經(jīng)完成了，正在“探轉(zhuǎn)采”，等待采礦證審批，別指望了，探轉(zhuǎn)采一般要7-8年，有采礦證的時(shí)候，這波周期都結(jié)束了。有些磷企說辦下采礦證了，已經(jīng)規(guī)劃了多大的產(chǎn)能，就聽聽吧，建礦一般要3-5年，產(chǎn)能爬坡又要2-3年，等到大規(guī)模出礦的時(shí)候，周期估計(jì)也結(jié)束了。

看上去A股有很多磷礦企業(yè)，實(shí)際真能對外賣磷礦石的，A股只有5家。其中磷礦自給率高的只有云天化、甕福集團(tuán)、興發(fā)集團(tuán)三家而已，其它家都得大量購礦生產(chǎn)。所以這三家，現(xiàn)在也開始礦石惜售了。

鋰電新能源未來的發(fā)展，是大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的。磷酸鐵鋰這樣的正極材料，遲早會(huì)變成大宗商品。企業(yè)的上下游合作，其實(shí)是龍頭對龍頭，二線對二線，小弟對小弟。一個(gè)磷業(yè)小公司，連磷礦都不能自給自足的，就不要意淫有龍頭鋰電企業(yè)來合作了。一些連傳統(tǒng)主業(yè)在景氣期都做不出啥業(yè)績的老千公司，你們卻相信它的新能源轉(zhuǎn)型計(jì)劃能大發(fā)展?這得多天真。

磷酸鐵鋰行業(yè)現(xiàn)在的老大德方納米多年來把它的擴(kuò)產(chǎn)基地(包括和億緯鋰能合作的、和寧德時(shí)代合作的部分)放在云南曲靖，老二湖南裕能把它最大的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃(40萬噸)放在云南安寧，六氟磷酸鋰的最大外供商多氟多也來云南設(shè)廠。

7月底，華友鈷業(yè)、億緯鋰能、合縱科技、湖南雅城造訪云南昭通，為如何打造“全球最大的磷酸鐵鋰電池材料基地” 建言獻(xiàn)策。

這些鋰電材料里的龍頭企業(yè)為啥要往云南跑?云南有在產(chǎn)鋰礦嗎?沒有。云南有下游鋰電池廠方便它們供貨嗎?也沒有。它們難道是來圍觀云南野生象群的嗎?

它們都是為了一樣?xùn)|西來云南，就是磷。它們未來的大擴(kuò)產(chǎn)都繞不開一個(gè)隱形資源王者，就是云天化。大產(chǎn)能的下游必須找大產(chǎn)能的上游，只有大規(guī)模出礦、產(chǎn)業(yè)鏈完整的龍頭企業(yè)才有深度綁定的意義。再考慮到云南天然的多礦產(chǎn)優(yōu)勢和水電成本優(yōu)勢，未來會(huì)有更多的鋰電企業(yè)入駐云南，并綁定云天化的磷資源。

氟化工這邊，氟王多氟多和磷王云天化的合作被很多人忽視了，這對磷礦業(yè)、氟化工和六氟磷酸鋰行業(yè)本身有里程碑意義。未來多年，這兩家企業(yè)會(huì)因此深深地綁在一起。從磷礦副產(chǎn)品氟硅酸里制備氫氟酸最終制成六氟磷酸鋰，這是多氟多很多年前就發(fā)明的技術(shù)，終于得以在云天化這邊一展宏圖。為什么多氟多選擇了云天化，而不是氟化工發(fā)展得更早的甕福集團(tuán)?因?yàn)樵颇系牧椎V含氟量更高。

云天化和多氟多最新的交流會(huì)透露，雙方合作的一期2萬噸電子級氫氟酸(應(yīng)用在半導(dǎo)體領(lǐng)域)和5000噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目明年會(huì)提前投產(chǎn)，新一期的5000噸六氟已經(jīng)在論證中了。這不會(huì)是終結(jié)，這個(gè)聯(lián)營公司未來會(huì)生產(chǎn)出全市場成本最低的六氟磷酸鋰(從磷礦副產(chǎn)品氟硅酸制備六氟比從螢石里制備成本低20-30%)，必然還會(huì)有進(jìn)一步的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

云天化，由于開礦量巨大，實(shí)際能開發(fā)的氟資源還有巨大的空間，這些年和甕福集團(tuán)、多氟多、湖南有色持續(xù)合作，氟硅酸鎂、含氟硝基苯、氟化鋁、無水氟化氫、電子級氫氟酸、六氟磷酸鋰等氟產(chǎn)品將繼續(xù)拓展，未來會(huì)成為氟化工的又一龍頭。

綜上所述，云天化實(shí)際才剛剛展開它磷氟雙雄的風(fēng)采，它會(huì)成為未來眾多鋰電公司的重要合作對象，在磷、氟兩個(gè)重要資源上坐穩(wěn)一代鋰電資源新貴的位置。它當(dāng)然沒理由還停留在現(xiàn)在這個(gè)估值(仍不到10PE，明年更低)和市值區(qū)間。

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