提起江西，可能很多人的印象是廬山、景德鎮(zhèn)或者瓦罐湯，工業(yè)上似乎并不突出。

事實上，江西是國內(nèi)有色金屬開發(fā)總面積排名第二的省份，僅次于幅員遼闊的內(nèi)蒙古，這也滋養(yǎng)了江西銅業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等公司。2020年，從規(guī)模以上工業(yè)營業(yè)額看，江西排名全國第13，不過，其十年增速為全國第一。

其中，主營鋰化合物的贛鋒鋰業(yè)，作為新能源汽車動力電池的上游企業(yè)，近幾年乘著新能源的東風，發(fā)展迅猛。

從2020年初至今，贛鋒鋰業(yè)A股股價漲幅超過300%，目前市值超過2300億元;港股股價漲幅則超過600%，市值超過1900億港元。

贛鋒鋰業(yè)曾解釋過，贛鋒二字意指江西民營企業(yè)的先鋒。這個夢想，當年可能做得太謹慎了，如今，贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)成為中國第一、全球第二的鋰化合物生產(chǎn)商。

今年3月發(fā)布的《2021胡潤全球富豪榜》顯示，贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)始人李良彬身家達到365億元，同比上漲155%，力壓濟民可信李義海李鑫父子、正邦集團林印孫，成為了江西新首富。

這位新首富的故事，還要從25年前，他拋下江西鋰廠的職位，下海創(chuàng)業(yè)開始說起。

01、草莽創(chuàng)業(yè)

1967年，李良彬出生于江西省豐城市的一個普通農(nóng)家，19歲考入宜春師專化學系。1988年7月，李良彬畢業(yè)，被分配到國有企業(yè)江西鋰廠工作。

憑著踏實肯干、樂于鉆研，9年之間，他從技術(shù)員、工程師、科研所副所長、所長，一直干到了溴化鋰分廠廠長。

當?shù)弥薙QM(智利礦業(yè)化工)已經(jīng)開始用更先進的技術(shù)提鋰、生產(chǎn)成本大幅降低時，他預感到國內(nèi)企業(yè)將不再具備價格優(yōu)勢，江西鋰廠很可能被市場淘汰。

察覺到這一趨勢，李良彬坐不住了。

1996年，即李良彬30歲這一年，他毅然放棄了國企職位，帶著4個江西鋰廠的同事開始創(chuàng)業(yè)。

次年1月，他們在新余市河下鎮(zhèn)創(chuàng)辦了河下金屬鋰廠，說是工廠，其實就是一間簡陋的氯化鋰車間。

據(jù)《經(jīng)濟日報》報道，李良彬回憶當年時曾經(jīng)提到，那時候自己既是技術(shù)員、工資核算員、采購員，更是銷售主力，身兼數(shù)職，拼命穩(wěn)定經(jīng)營局勢。在工作中，學會了談價，學會了“根據(jù)客戶找客戶”的基本思路，學會了怎么團結(jié)隊伍，依靠大家共同發(fā)展。

到了2000年，河下金屬鋰廠更名為新余贛鋒鋰業(yè)有限公司，贛鋒鋰業(yè)的發(fā)展史由此拉開了序幕。

創(chuàng)立之初，公司的鋰鹽產(chǎn)品深加工技術(shù)，主要來源于李良彬的前單位江西鋰廠，在其基礎(chǔ)上不斷豐富與發(fā)展。如氯化鋰生產(chǎn)技術(shù)，江西鋰廠采用間歇式生產(chǎn)，日產(chǎn)不到1噸;在李良彬的改進下，日產(chǎn)達到30多噸，還發(fā)展了包括終點控制、蒸發(fā)濃縮、分離干燥等新技術(shù)。

此外，李良彬還從其他廠學習了電解技術(shù)、電池級金屬鋰技術(shù)、丁基鋰合成技術(shù)等，使產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)效率都得到了提升。

積累技術(shù)的同時，李良彬也在四處挖人才。

2002年，李良彬到新疆拜訪一家進出口公司，接待他的是王曉申。王曉申當時在做SQM的代理，在二人交流過程中，李良彬被王曉申對全球鋰行業(yè)的認識折服，誠意邀請他加盟贛鋒鋰業(yè)。如今，王曉申是公司第二大股東、副董事長，主管投資和外貿(mào)。在業(yè)內(nèi)，李、王二人被稱為黃金搭檔。

除了王曉申以外，李良彬還挖來了不少人才。“我是客戶殺手，王曉申、鄧招男(公司常務副總裁)、曹志昂(有機鋰工廠總經(jīng)理)以前都是我客戶。”李良彬在一次內(nèi)部分享時提到。

一點一點地滾雪球式發(fā)展之后，贛鋒鋰業(yè)終于在2010年于深交所上市。借助資本市場的力量，公司開始有了更大的騰挪空間。

02、高光時刻

上市后的第一年，贛鋒將業(yè)務往上游延伸，投資了加拿大礦業(yè)公司國際鋰業(yè)。之后，相繼投資了阿根廷Mariana項目、愛爾蘭Blackstair鋰輝石項目，還投資澳大利亞RIM公司并獲得其Mount Marion鋰輝石項目權(quán)益等。

獲得充足的優(yōu)質(zhì)鋰原材料供應，對實現(xiàn)業(yè)務規(guī)模及鋰產(chǎn)品行業(yè)的增長至關(guān)重要。

鋰主要產(chǎn)自鋰礦、鹽湖和鋰黏土，鋰礦和鹽湖分別占全球鋰資源的36%和58%。鋰礦山大部分集中在澳大利亞西部，鋰鹽湖則主要集中在阿根廷、智利和玻利維亞組成的“鋰三角”內(nèi)。

我國鋰資源占全球的6%，位居世界第四，但是相對品位較低，我國鋰資源的進口依賴度非常高。

贛鋒鋰業(yè)通過全球范圍內(nèi)的鋰礦資源布局，分別在澳大利亞、阿根廷、墨西哥、愛爾蘭和我國青海、江西等地，掌控了多處優(yōu)質(zhì)鋰礦資源。

除原有的鋰業(yè)務外，贛鋒鋰業(yè)也在不斷拓展新的業(yè)務。

2009年，贛鋒鋰業(yè)建成國內(nèi)唯一直接從鹵水提取電池級碳酸鋰的生產(chǎn)線。正是在這一年，國家發(fā)布《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，其中提到：“啟動國家節(jié)能和新能源汽車示范工程，由中央財政安排資金給予補貼。”也是在這一年，比亞迪率先進入純電動客車領(lǐng)域。

2012年，贛鋒鋰業(yè)完成電池級氫氧化鋰開發(fā)。

碳酸鋰和氫氧化鋰正是新能源汽車涉及的兩種主要鋰化合物(鋰鹽)。高鎳三元鋰電池必須采用電池級氫氧化鋰，磷酸鐵鋰電池一般使用電池級碳酸鋰。

過去，鋰行業(yè)是小眾行業(yè)，正是由于新能源車行業(yè)的爆發(fā)，相應地，鋰化合物市場需求大幅增長，行業(yè)逐漸從供需平衡轉(zhuǎn)變?yōu)楣o張的狀態(tài)。

2016年，動力電池增速加快(新能源乘用車市場增長)，上游企業(yè)開啟上升周期。早有準備的贛鋒鋰業(yè)，營收增長超過100%，凈利潤增長則達到271%。

趁著業(yè)務快速增長的勢頭，2018年，公司順利在港交所主板掛牌上市，成為香港主板第一支“鋰概念”股、中國鋰行業(yè)唯一“A+H”股上市公司。

據(jù)年報介紹，公司已經(jīng)形成垂直整合的業(yè)務模式，業(yè)務貫穿上游鋰資源開發(fā)、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及退役鋰電池綜合回收利用，各個業(yè)務板塊間有效發(fā)揮協(xié)同效應，形成贛鋒生態(tài)系統(tǒng)。

(來源：公司官網(wǎng))

目前，贛鋒鋰業(yè)的產(chǎn)品主要包括氫氧化鋰、碳酸鋰及金屬鋰，產(chǎn)能分別為8.1萬噸、4.05萬噸、1600噸。其中，2020年四季度馬洪工廠投產(chǎn)5萬噸氫氧化鋰，公司氫氧化鋰產(chǎn)能超越 ALB(美國雅寶) 躍升為全球第一。

同時，贛鋒鋰業(yè)與全球一線的電池供應商和汽車廠商均建立了長期的戰(zhàn)略關(guān)系，包括韓國LG化學、特斯拉、大眾及寶馬等客戶。

今年8月，國內(nèi)新能源汽車滲透率達到17%(2020年為5.8%)，下游需求的迅猛增長，推動上游資源需求大增，碳酸鋰和氫氧化鋰價格也快速提升。

贛鋒鋰業(yè)相關(guān)產(chǎn)品量價齊升，加之投資的Pilbara股價回升帶來的公允價值提升，2021年上半年，贛鋒鋰業(yè)營收達到40.6億元，同比增長70%，凈利潤達到14.1億元，同比增長超過800%。報告期內(nèi)，鋰材料業(yè)務毛利率達到41.3%。

營收當中，鋰系列產(chǎn)品占比達72.8%，鋰電池系列產(chǎn)品占比為18.8%。

電池業(yè)務中，消費電池目前表現(xiàn)較為亮眼。贛鋒鋰業(yè)2018年開始布局TWS無線藍牙耳機電池，2019年一季度正式投產(chǎn)。TWS扣式電池規(guī)劃3000萬只/年，客戶包括OPPO、vivo、 JBL、漫步者等，其中JBL是全球最大的專業(yè)揚聲器生產(chǎn)商。而其動力電池還處在較早階段，截至2020年底，贛鋒鋰電的磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能已達到1GWh，并計劃擴產(chǎn)到3GWh。

從負債來看，贛鋒鋰業(yè)的負債率逐年降低，2021年上半年為29.75%。國內(nèi)另一個鋰業(yè)巨頭——天齊鋰業(yè)，同期資產(chǎn)負債率達到82.6%。

從這里可以看到贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)的風格迥然不同。天齊鋰業(yè)經(jīng)歷過兩次蛇吞象式并購，資金壓力大;贛鋒鋰業(yè)則多以投資、包銷等方式控制上游資源，更為穩(wěn)健，這也與李良彬謹慎的作風關(guān)系密切。

贛鋒鋰業(yè)的董秘也曾就這一投資模式回應過：由于海外的礦產(chǎn)經(jīng)營涉及當?shù)貥I(yè)務關(guān)系，采用投資合作的方式，也方便更好地調(diào)動當?shù)刭Y源。

03、回歸冷靜還是超級周期?

無疑，如今的贛鋒鋰業(yè)，已經(jīng)從一個小工廠，走到了行業(yè)舞臺中心。但高光時刻，也是不能掉以輕心的危險時刻，這是有史為鑒的。

2019年時，贛鋒鋰業(yè)的凈利潤曾經(jīng)一度跌入冰點，同比下滑73%。同期，天齊鋰業(yè)凈利潤下跌371%，負債合計達到269億元。

這一年的贛鋒鋰業(yè)凈利潤大跌主要有兩個原因。第一，從2018年開始，國內(nèi)外各鋰鹽廠商積極擴產(chǎn)，主要鋰化合物價格開始高位回調(diào)，碳酸鋰和氫氧化鋰價格的大幅下降導致公司銷售毛利大幅減少。第二，公司持有的Pilbara股票價格下跌，金融資產(chǎn)公允價值變化也導致公司產(chǎn)生損失。

從下圖可以看到，2016-2017年市場火熱兩年之后，2018年開始收縮，2019年跌入谷底。

再對照當前的情形，很多人猜測，這樣的劇情會不會再一次重演?

一位有色分析師告訴市界，現(xiàn)在上游鋰鹽漲價速度較快，幾乎僅一個多月的時間就從8萬元/噸漲到16萬元/噸，后期市場價格可能還是會逐漸回歸冷靜。

超額利潤的存在，吸引了無數(shù)人加入這一領(lǐng)域。

據(jù)一位電池行業(yè)業(yè)內(nèi)人士介紹，其所在公司的一位高管，以及身邊的許多人，現(xiàn)在都在進入鋰電上游做投資。他還發(fā)出疑問，上游企業(yè)本身是沒有多少技術(shù)含量的，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)的護城河，難道是礦嗎?

有意思的是，天齊鋰業(yè)董秘一次在回應公司的競爭優(yōu)勢時，表示正是“我們有礦”。

上述人士還提到，“現(xiàn)在整個行業(yè)關(guān)注的是新能源汽車的滲透率，能不能把蛋糕做得更大。上游的瘋狂漲價還是會傳導到下游車價，這對于新能源汽車的普及是不利的。”

一位寧德時代內(nèi)部人士對市界表示，盡管公司上游原材料采購有長期協(xié)議價格，但是因為需求增長太快，超過原計劃范疇，還是很明顯受到了上游漲價的影響。

數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，寧德時代營收、凈利同比增長超過100%，毛利率同比微增0.4%，環(huán)比下滑0.02%。

9月16日上午，工業(yè)和信息化部副部長辛國斌在海南省?？谑姓匍_的“第三屆世界新能源汽車大會”上視頻發(fā)言時表示，目前中國新能源車成本依然偏高。另外，電動車關(guān)鍵部件動力電池面臨鋰、鈷、鎳等礦產(chǎn)資源保障和價格上漲壓力，工信部將與相關(guān)部門一起加快統(tǒng)籌，提高保障能力。

不過，更為根本的，鋰產(chǎn)品價格還是要回歸到供需關(guān)系。

萬聯(lián)證券預計，未來5年鋰需求按年增24%計算，氫氧化鋰占比將過半，鋰鹽加工產(chǎn)能至2023年按年增15%，2022年后鋰鹽加工確實有可能面臨“廠多礦少”的問題。

財通證券分析指出，鋰資源供給端資源集中，增量緩慢，而由于新能源汽車和儲能的需求不斷放大，供需平衡將由2019-2020年的過剩，轉(zhuǎn)換為略有短缺的緊平衡狀態(tài)?？紤]正常的庫存需求，預計2021-2023年鋰鹽分別短缺0.12/0.19/3.68萬噸。

而國泰君安指出，鋰價已經(jīng)達到歷史前高18萬元/噸，未來每天都在創(chuàng)造歷史，后面的歷史新高，會到22萬元/噸甚至更高。鋰雖然是周期行業(yè)，但是它不是一個傳統(tǒng)周期品，不能簡單粗暴地認為“高漲之后再大跌回歸低位”。短的周期波動由供應決定，但是鋰講的是需求的故事，它呈現(xiàn)出的是電動車帶來的超級周期。

對于贛鋒鋰業(yè)本身，銀河證券提到，在下半年下游鋰電需求進一步放量、鋰精礦進入實質(zhì)性短缺的情況下，鋰價預計將加速上漲。贛鋒鋰業(yè)作為鋰行業(yè)龍頭企業(yè)，將直接受益于鋰行業(yè)景氣與鋰價的上漲。

供需矛盾突出，鋰礦等原料資源成為新能源企業(yè)的必爭之地，除了贛鋒、天齊這類公司，許多電池廠商也在礦產(chǎn)上加速布局。

贛鋒鋰業(yè)原計劃100%收購加拿大Millennial公司(Millennial公司在阿根廷擁有兩處世界級鋰鹽湖項目)，但是被寧德時代“截胡”。9月30日贛鋒公告稱，因Millennial收到了要約競爭對手的“更優(yōu)報價”，且贛鋒國際(贛鋒鋰業(yè)全資子公司)未在約定期限內(nèi)選擇上調(diào)要約價格，Millennial已單方終止與贛鋒國際的要約收購合作協(xié)議，并向贛鋒國際支付了1000萬美元的合作終止費。

寧德時代為了鞏固關(guān)鍵電池原料的供應，在收購Millennial之前，已經(jīng)收購了鋰礦公司Neo lithium、北美鎳業(yè)(North American Nickel)和澳大利亞Pilbara Minerals這幾家礦商的股份。

對于更依賴資源的贛鋒鋰業(yè)，寧德時代的“強勢擴張”無疑是不小的壓力。

2020年新年致辭中，李良彬說了一段話：過去的贛鋒鋰業(yè)是一個小企業(yè)，體量小、調(diào)頭快、運轉(zhuǎn)如飛，在行情差的時候可以應對自如;但如今的贛鋒鋰業(yè)是一個龐然大物，好像一頭大象，怎么讓大象跳舞是我們必須要學會的本領(lǐng)，否則在危機來臨時一定會手足無措。

剛過去的9月份，贛鋒鋰業(yè)A股股價下跌超過25%。在眼下這個關(guān)鍵節(jié)點，無論周期向上還是結(jié)束利好，這一段話對贛鋒鋰業(yè)來說都再合適不過了。

參考資料：

1，《董事長李良彬發(fā)表贛鋒20周年致辭：滿懷鋰想，共創(chuàng)未來》

2，《群英匯聚，攻堅克難，共筑贛鋒輝煌之路—李良彬董事長暢談贛鋒過去、現(xiàn)在和未來》

3，《贛鋒鋰業(yè)董事長李良彬：世間的路有千萬條，我只選一條》，經(jīng)濟日報

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