最近幾日，關(guān)于“巴菲特首次減持比亞迪股票”的消息引發(fā)了各界人士的關(guān)注，比亞迪對(duì)此回應(yīng)稱“不用過(guò)度解讀”。許多機(jī)構(gòu)分析師也指出，作為新能源汽車的“龍頭”，比亞迪前景被看好，不能因?yàn)楣蓶|的減持而過(guò)于擔(dān)憂。老李覺得，巴菲特的減持短期內(nèi)可能會(huì)影響市場(chǎng)的情緒，但企業(yè)的前景最終還是看業(yè)績(jī)。

我們回顧幾天前比亞迪發(fā)布的中報(bào)，盡管二級(jí)市場(chǎng)大環(huán)境不佳，但比亞迪中報(bào)還是吸引了大量的投資者關(guān)注，由于大家長(zhǎng)期持續(xù)關(guān)注比亞迪，并且開展了較深的研究，對(duì)比亞迪預(yù)期較好，所以其中報(bào)雖然亮眼，但也在機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期內(nèi)。

報(bào)告顯示， 2022年上半年比亞迪營(yíng)業(yè)收入高達(dá)1506億元，同比增長(zhǎng)65.71%，扣非凈利潤(rùn)達(dá)到30.29億元，同比增長(zhǎng)721.72%，在老李看來(lái)，這個(gè)數(shù)字極其亮眼，也充滿了想象力。

實(shí)際上，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段，市場(chǎng)對(duì)比亞迪的定位是不同的，財(cái)報(bào)是市場(chǎng)地位的最佳證明。今天，老李從財(cái)報(bào)角度和大家一起聊聊，比亞迪中報(bào)有著什么樣的內(nèi)涵?市值密碼是什么?如何走向A股的市值龍頭?

中報(bào)數(shù)字背后的內(nèi)涵

比亞迪的這次中報(bào)隱藏了不少秘密，大家對(duì)其年報(bào)有了較高的預(yù)期。

早在7月份，比亞迪就發(fā)布了中報(bào)預(yù)告：預(yù)計(jì)上半年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為28億-36億元，同比增長(zhǎng)138.59%-206.76%;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為25億元-33億元，同比增長(zhǎng)578.11%-795.11%。

比亞迪日K線

中報(bào)正式發(fā)布后，二級(jí)市場(chǎng)的投資者都在說(shuō)，比亞迪是沿著預(yù)告的最高值發(fā)布了中報(bào)，老李和大家拆分下中報(bào)的各項(xiàng)指標(biāo)：

第一，銷量是一切企業(yè)賴以生存的命脈，比亞迪抓住了銷量。比亞迪上半年銷量為64.6萬(wàn)輛，今年各月銷量幾乎都是環(huán)比上升的趨勢(shì)，連續(xù)第四個(gè)月單月銷量突破10萬(wàn)輛，6月銷量更是達(dá)到了13.4萬(wàn)輛，要知道，這其中幾乎都是新能源車。

按照過(guò)去三年的各季度銷量趨勢(shì)，比亞迪全年銷量有望突破120萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)與特斯拉、吉利、長(zhǎng)城相同的體量級(jí)，這是一個(gè)大突破，畢竟去年比亞迪的全年銷量?jī)H為60萬(wàn)輛。

第二，高銷量帶動(dòng)了高營(yíng)收，汽車板塊的重要性在逐步提升。中報(bào)顯示， 2022年上半年的營(yíng)業(yè)收入(1506億元)已經(jīng)接近2020年全年的營(yíng)收(1566億元)，是2021年全年(2161億元)的70%。

其中汽車板塊的營(yíng)收高達(dá)1092.67億元，同比增長(zhǎng)130.31%，營(yíng)收占比從去年同期的52.20%增長(zhǎng)至72.55%，可以看出，汽車板塊已經(jīng)成為其營(yíng)收最重要，也是增速最快的板塊。

我們同樣按照季度營(yíng)收推測(cè)全年?duì)I收，預(yù)計(jì)比亞迪全年?duì)I收能達(dá)到4000-4500億元，是去年同期的三倍左右。

第三，是超高的企業(yè)利潤(rùn)。大家一直說(shuō)汽車企業(yè)不賺錢，特斯拉改變了這個(gè)事實(shí)，大家又說(shuō)中國(guó)汽車品牌不賺錢，比亞迪有望改變這個(gè)事實(shí)。從利潤(rùn)來(lái)看，比亞迪確實(shí)有獨(dú)到的地方。

我們來(lái)看看最直接的歸母凈利潤(rùn)，比亞迪今年一季度8億，二季度上量后，歸母凈利潤(rùn)接近28億，如果用線性方式計(jì)算，下半年的歸母凈利潤(rùn)保底約在60億以上。

隨著三四季度規(guī)?；募铀偕蠞q，比亞迪的扣非凈利潤(rùn)的增速會(huì)更快，老李認(rèn)為下半年達(dá)到50億并不難，綜合來(lái)看，全年歸母凈利潤(rùn)有望在80-100億之間，大家對(duì)比長(zhǎng)城和吉利的財(cái)報(bào)，孰輕孰重，一目了然。

此外，在財(cái)報(bào)背后，上半年還有幾個(gè)指標(biāo)非常重要，這是比亞迪估值的關(guān)鍵：

一是訂單量。市面上比亞迪車型確實(shí)供不應(yīng)求，但未交付車型的具體數(shù)目，大家不得而知，比亞迪宣布在手訂單超過(guò)50萬(wàn)，這是銷量的基礎(chǔ);

二是產(chǎn)能增速。去年比亞迪產(chǎn)能僅為60萬(wàn)輛，今年第一季度末產(chǎn)能為120萬(wàn)輛，年底有望達(dá)到220萬(wàn)輛，有了產(chǎn)能的保障，交付量才會(huì)提升。

三是高達(dá)432億的現(xiàn)金流。根據(jù)老李的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)體量同級(jí)的車企很少能在半年實(shí)現(xiàn)400億+的現(xiàn)金流，這個(gè)現(xiàn)金流意味著比亞迪可以開展任何項(xiàng)目、任何投資，在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，這是底蘊(yùn)。

市值密碼在哪里?

雖然發(fā)布了財(cái)報(bào)，但比亞迪當(dāng)日的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)并不好，不過(guò)不只比亞迪，大部分企業(yè)即便是發(fā)布了超預(yù)期的中報(bào)，市場(chǎng)表現(xiàn)也不好。主要是當(dāng)前市場(chǎng)仍然處在觀望期，內(nèi)外部各種利好利空消息反復(fù)，產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)不呈正相關(guān)關(guān)系。

近期以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)包括比亞迪和寧德時(shí)代在內(nèi)的成長(zhǎng)股存在一定質(zhì)疑，大家擔(dān)心的原因無(wú)非以下幾個(gè)方面：

一是4.27反轉(zhuǎn)后，成長(zhǎng)股股價(jià)漲幅過(guò)大，處于高位，大家不僅不追高，反而有砸盤的想法。

二是成長(zhǎng)股的市值與業(yè)績(jī)不成正比，大家認(rèn)為市場(chǎng)給了成長(zhǎng)股太高的估值。

三是很多人認(rèn)為成長(zhǎng)股的市場(chǎng)變化太快，后續(xù)隨著產(chǎn)業(yè)變化，二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)繼續(xù)增加。

關(guān)于第一點(diǎn)，老李不做過(guò)多的解釋，本質(zhì)上是二級(jí)市場(chǎng)的問(wèn)題，與企業(yè)基本面無(wú)關(guān)，老李主要和大家聊聊后兩點(diǎn)，實(shí)際上，后兩點(diǎn)可以凝結(jié)成一個(gè)問(wèn)題——比亞迪的估值密碼是什么?

老李在過(guò)去提到過(guò)，寧德時(shí)代的估值密碼是“高增長(zhǎng)率和高市占率”，只要寧德時(shí)代這兩個(gè)指標(biāo)好看，其市值就不會(huì)有波動(dòng)。

比亞迪的估值密碼是什么?老李認(rèn)為是體量和單車ASP。

所謂體量本質(zhì)上是銷量，到目前為止，新能源汽車產(chǎn)業(yè)尚未出現(xiàn)巨頭企業(yè)，過(guò)去大家認(rèn)為特斯拉是龍頭企業(yè)，但經(jīng)過(guò)了三年多發(fā)展，大家發(fā)現(xiàn)，特斯拉單一的產(chǎn)品線無(wú)法突破百萬(wàn)級(jí)的體量，尤其是隨著后續(xù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，依靠目前幾款產(chǎn)品無(wú)法在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)規(guī)模，要知道當(dāng)年叱咤風(fēng)云的哈弗H6、大眾朗逸系列，單車最高體量也不過(guò)50多萬(wàn)臺(tái)。

對(duì)比亞迪來(lái)說(shuō)，銷量一直是難以逾越的鴻溝，吉利和長(zhǎng)城都是在年銷量突破100萬(wàn)輛后，實(shí)現(xiàn)了大發(fā)展，兩家企業(yè)進(jìn)入100萬(wàn)體量后，同時(shí)也進(jìn)入了發(fā)展瓶頸期。

比亞迪長(zhǎng)期在年銷50萬(wàn)的體量徘徊，今年將大概率實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)輛的目標(biāo)。

相比傳統(tǒng)車企中100萬(wàn)體量的吉利長(zhǎng)城，比亞迪的優(yōu)勢(shì)是這100萬(wàn)的體量中，大部分是新能源汽車，這意味著市場(chǎng)將按照新能源車企的規(guī)則給比亞迪定價(jià)。

相比全球100萬(wàn)體量的特斯拉，比亞迪的優(yōu)勢(shì)是供給端創(chuàng)造的高彈性，畢竟比亞迪上半年 64 萬(wàn)臺(tái)的瘋狂銷量比特斯拉還要多出 近8 萬(wàn)臺(tái)。由于產(chǎn)品線非常豐富，比亞迪在100萬(wàn)-200萬(wàn)的平臺(tái)上不會(huì)停留太久，市場(chǎng)很可能一鼓作氣，把比亞迪推入200萬(wàn)的體量大關(guān)。

單車ASP比體量更好理解，單車ASP越高，銷量越高，企業(yè)營(yíng)收越好，特斯拉市值高，離不開高單車ASP和高銷量?jī)纱笾笜?biāo)。

比亞迪的單車ASP在不斷走高，目前單車ASP已經(jīng)在18萬(wàn)元左右，而在去年，單車ASP不過(guò)才15萬(wàn)元左右，長(zhǎng)城汽車為10萬(wàn)元左右，吉利汽車不足9萬(wàn)元。隨著比亞迪高端車型的推出，其單車ASP還將有較大提升。

這兩點(diǎn)體現(xiàn)的是估值的長(zhǎng)期性。

龍頭路遠(yuǎn)，使命必達(dá)

任何一個(gè)迭代式產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會(huì)有三次驅(qū)動(dòng)，一是新技術(shù)、新產(chǎn)品和新服務(wù)引領(lǐng)行業(yè)變革出現(xiàn);二是“三新”企業(yè)層出不窮推動(dòng)滲透率突破10%，實(shí)現(xiàn)從0到1的發(fā)展;三是行業(yè)集中度不斷提升，催生行業(yè)巨頭。電動(dòng)汽車的發(fā)展也遵循這個(gè)規(guī)律，目前我們處在產(chǎn)業(yè)二次驅(qū)動(dòng)到三次驅(qū)動(dòng)的跨越階段。

相比傳統(tǒng)燃油車，電動(dòng)汽車還是有很大的不同。在燃油車時(shí)代，市占率主要就看產(chǎn)品銷量，新能源汽車還要考慮軟件、服務(wù)等新的業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)，但軟件和服務(wù)都是后話，至少在三五年內(nèi)，這兩個(gè)領(lǐng)域還不是營(yíng)收的重點(diǎn)。

經(jīng)歷了大浪淘沙后，在新能源汽車市場(chǎng)內(nèi)，格局已經(jīng)逐步清晰，特斯拉和比亞迪一騎絕塵，蔚小理、廣汽埃安等企業(yè)距離百萬(wàn)體量還有很長(zhǎng)很長(zhǎng)的路，而小米和華為雖然被大家寄予厚望，但能否達(dá)到百萬(wàn)級(jí)體量尚不可知。

現(xiàn)在可以確定的是，比亞迪在新一輪的廝殺中，已經(jīng)成為新能源汽車領(lǐng)域市占率第一的企業(yè)，并且這個(gè)位置至少能保持3-5年。

這個(gè)過(guò)程不是一蹴而就的，2021年全球新能源汽車銷量前三的企業(yè)分別為特斯拉、比亞迪和上汽通用五菱，市場(chǎng)份額僅為14.4%、9.1%和7.0%，大家能看出來(lái)，這是一個(gè)較為分散的行業(yè)。實(shí)際上傳統(tǒng)燃油車的行業(yè)集中度更低， 2021年全球傳統(tǒng)燃油車銷量前三的豐田、大眾和現(xiàn)代的市占率僅僅分別為13%、11%和8%。

新能源汽車的市占率在今年發(fā)生了較大的變化，隨著比亞迪銷量的提升，新能源汽車行業(yè)正在誕生龍頭企業(yè)。以比亞迪為例，2022年上半年銷量超64萬(wàn)輛，而上半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新能源汽車總體銷量不過(guò)260萬(wàn)輛，比亞迪的市占率接近25%，且還在呈現(xiàn)提升的趨勢(shì)，這是一個(gè)歷史性的突破。

實(shí)際上，在任何產(chǎn)業(yè)中，有市占率就有估值，這也是為何龍頭企業(yè)一直在A股具有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。華為、美團(tuán)、騰訊在各自領(lǐng)域都是壟斷級(jí)存在，寧德時(shí)代在鋰電行業(yè)的市占率為50%，隆基股份在光伏行業(yè)的市占率是30%左右，比亞迪未來(lái)的市占率不亞于這些企業(yè)。

從產(chǎn)業(yè)的角度看，比亞迪才剛剛進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期，未來(lái)的增速還會(huì)進(jìn)一步提升，如果今年全年利潤(rùn)達(dá)到80-100億，那么市場(chǎng)對(duì)比亞迪的估值還會(huì)進(jìn)一步上修。

老李認(rèn)為比亞迪的業(yè)績(jī)爆發(fā)年是明年，如果2022年的產(chǎn)能全部?jī)冬F(xiàn)，明年銷量可能會(huì)突破200萬(wàn)臺(tái)，汽車營(yíng)收突破5000億，凈利潤(rùn)突破300億，這是一個(gè)什么樣的體量?老李能想到的是汽車界的華為。

到那個(gè)時(shí)候，比亞迪將從A股汽車板塊的龍頭進(jìn)化成A股的龍頭。

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