11月1日，特斯拉(TSLA.US)股價(jià)站上1200美元，總市值達(dá)1.2萬億美元。這個(gè)市值已超過豐田、比亞迪、大眾等全球第二至十名汽車巨頭的市值之和。

同一天，寧德時(shí)代(SZ：300750)盤中刷新股價(jià)高點(diǎn)，市值突破1.5萬億人民幣，距離A股市值排名第二的工商銀行僅一步之遙。

另一方面，“蔚小理”10月份新車交付數(shù)據(jù)先后出爐，小鵬(XPEV.US)10138臺(tái)，理想(LI.US)7649臺(tái)，蔚來(NIO.US)3667臺(tái)。

在疫情與芯片短缺的雙重影響下，大部分新能源整車企業(yè)的新車生產(chǎn)及銷售開始承壓。然而，今年以來，造車新勢力中的頭部企業(yè)的交付量卻接連走高，成為了市場中的一抹亮色。

回望今年上半年，國產(chǎn)新能源車(尤其是純電動(dòng)汽車)座次已經(jīng)逐漸清晰，按交付量統(tǒng)計(jì)，上汽通用五菱、比亞迪、特斯拉、廣汽埃安、長城汽車在國內(nèi)市場占據(jù)前五。

造車新勢力中的梯隊(duì)已呈現(xiàn)為，第一梯隊(duì)蔚來、小鵬、理想，第二梯隊(duì)零跑汽車、威馬汽車、合眾汽車。其中第二梯隊(duì)的三家車企均計(jì)劃在2021-2022年之間實(shí)現(xiàn)上市。

然而火熱的純電動(dòng)汽車及產(chǎn)業(yè)鏈也在疫情沖擊下遇到了不小的挑戰(zhàn)，如芯片供應(yīng)不足和原材料價(jià)格上漲等，未來新能源車產(chǎn)業(yè)的景氣度能否持續(xù)?哪些細(xì)分板塊的投資機(jī)會(huì)尚待挖掘?我們一起來梳理一下。

產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)梳理

純電動(dòng)汽車不同于傳統(tǒng)燃油車，沒有復(fù)雜的動(dòng)力系統(tǒng)和傳動(dòng)系統(tǒng)，發(fā)動(dòng)機(jī)被電動(dòng)機(jī)取代，燃油系統(tǒng)被動(dòng)力電池取代，變速箱被固定減速比的減速箱或最多兩檔的簡單變速箱取代，沒有排氣管和前后傳動(dòng)軸，可以安裝平整的電池和地板。

因此純電動(dòng)車的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)較傳統(tǒng)燃油車也更簡單：上游主要由電池組、電機(jī)、電控這三大核心部件和其他零部件構(gòu)成;中游整車與傳統(tǒng)燃油車類似，分位乘用車、商用車和專用車三類，下游配套設(shè)施及市場運(yùn)營主要分為兩個(gè)部分，一是充、換電設(shè)施，二是電池回收。

 

圖片來源：頭豹研究院

除了電池外，電池管理系統(tǒng)(BMS)也是電動(dòng)汽車的核心部件。目前中國BMS市場主要有三類參與者，第一類是第三方專業(yè)BMS廠商，此類企業(yè)具有技術(shù)積累優(yōu)勢，目前此類企業(yè)參與者眾多，但技術(shù)相差較大;第二類企業(yè)是動(dòng)力電池企業(yè)，且大多是“BMS+PACK”模式, 它們掌握了動(dòng)力電池電芯到電池包的整套核心技術(shù)，具有較強(qiáng)的競爭實(shí);第三類主要為整車廠商，整車企業(yè)對電芯的參與較少，一般通過兼并購、戰(zhàn)略合作等方面進(jìn)入，在成本和效率上具備優(yōu)勢。

整體來看，中國新能源汽車BMS市場集中度也較高，比亞迪和寧德時(shí)代合計(jì)占據(jù)中國BMS市場出貨量的35%，出貨量第三名至第十名的企業(yè)占市場份額約35%。

而且BMS企業(yè)與產(chǎn)業(yè)鏈下游新能源汽車整車企業(yè)客戶已形成較為穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系，整車企業(yè)擁有固定的BMS供應(yīng)商。在此背景下，BMS市場競爭趨于穩(wěn)定，市場集中度預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前水平。

除此之外，新能源車上游還包括電機(jī)、動(dòng)力總成、變速器、輪轂、底盤、車用芯片、制動(dòng)系統(tǒng)等諸多環(huán)節(jié)，相關(guān)企業(yè)眾多。

 

圖片來源：華鑫證券

但是“周期有輪回”，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)切枰L期投資的陣地，故短暫的周期波動(dòng)不能改變大勢。

百創(chuàng)資本董事長陳子儀也公開表示，新能源行業(yè)中部分公司長期價(jià)值被嚴(yán)重低估。

“以其中某龍頭公司為例，雖然原材料大幅漲價(jià)，但是其三季報(bào)的利潤率還是保持了小幅增長，說明其在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)權(quán)極強(qiáng)。”陳子儀指出這類公司目前雖然沒有提價(jià)，但是未來隨著市場占有率提高，議價(jià)權(quán)加強(qiáng)以及原材料價(jià)格回落后，公司產(chǎn)品如果利潤率提升，估值其實(shí)比較便宜。

具體來看，新能源車上游零部件及相關(guān)設(shè)備的毛利相對較高，原因是新能源汽車主要生產(chǎn)成本來自核心零部件，而部分零部件技術(shù)門檻較高，且供貨并不充足，因此上游擁有較高議價(jià)權(quán)，毛利率相對較高。

中游整車市場參與者多，且處于低價(jià)多銷階段，各車企通過“價(jià)格戰(zhàn)”搶占市場，利潤空間進(jìn)一步壓縮，毛利率相比上游要低。

下游充電樁市場集中度高，原因?yàn)槌潆姌哆\(yùn)營需依靠規(guī)模效應(yīng)，呈強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢，高度的市場集中利于企業(yè)提升毛利率。

因此，部分券商也建議關(guān)注新能源板塊。招商證券稱，11月投資者應(yīng)考慮做兩手打算，一是布局三季報(bào)景氣度較高、前期股價(jià)強(qiáng)勢的板塊，可能發(fā)生跨年行情，典型代表是新能源和綠電、軍工。

海通證券表示，從技術(shù)走勢及政治地緣等因素來看，指數(shù)暫時(shí)難有好的表現(xiàn)，不過結(jié)構(gòu)性行情仍會(huì)繼續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注新能源和消費(fèi)電子板塊。在碳中和的大背景下，為實(shí)現(xiàn)2060碳中和目標(biāo)，新能源產(chǎn)業(yè)鏈將是未來持續(xù)高景氣度行業(yè)。鋰電、光伏、儲(chǔ)能、風(fēng)電等板塊，后市或反復(fù)活躍，可低吸高拋。

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