近期，中美兩國關(guān)系緊張預(yù)期升溫，美元指數(shù)階段性走強。宏觀因素對銅價由支撐轉(zhuǎn)抑制，且三季度國內(nèi)市場累庫較為明顯，銅價在8月7日夜盤大幅下挫，滬銅主力合約跌幅一度超過3%，市場短期擔憂情緒有所發(fā)酵。

 

　　事件分析

 

　　宏觀角度而言，市場對中美兩國關(guān)系的擔憂升溫，先有特朗普簽署行政令限制微信、TikTok等軟件，預(yù)計在美國大選之前，特朗普會繼續(xù)有所動作，以轉(zhuǎn)移美國國內(nèi)日益積累的社會矛盾，總體上，筆者認為，“斗而不破”基調(diào)為主，繼續(xù)出現(xiàn)超預(yù)期摩擦的可能性偏小。但是，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇相對超預(yù)期，市場對國內(nèi)政策繼續(xù)擴大刺激的預(yù)期減弱，一定程度上限制了政策刺激對工業(yè)品產(chǎn)生更強支撐的預(yù)期。

 

　　綜合考慮，宏觀因素對銅價的前期支撐過度強勁，疊加中美兩國關(guān)系新的階段性變化，筆者認為，三季度接下來的時間段，這種支撐效應(yīng)預(yù)計將有所減弱，但通脹預(yù)期不發(fā)生明顯逆轉(zhuǎn)前，宏觀因素也較難對銅價形成打壓，接下來的觀察點在于中美兩國關(guān)系的短期變化，我們定性的判斷在于擾動可能會更頻繁，但出現(xiàn)明顯超預(yù)期的惡化可能性也不大。

 

　　基本面角度而言，國內(nèi)6月底以來，無論是交易所，還是社會庫存，累庫體現(xiàn)的較為明顯。截至8月7日當周，上期所庫存回升至17.2萬噸，較6月底增加約7.2萬噸。縱然國內(nèi)中下游銅需求有階段性轉(zhuǎn)弱，且國內(nèi)精銅產(chǎn)量8月份預(yù)增，但結(jié)合進口來看，現(xiàn)階段累庫的幅度應(yīng)該說并不算高。

 

　　參考最新的未鍛造銅及銅材進口量，7~8月，合計進口約141.8萬噸，較去年7~8月份同比增加約67萬噸，巨量的進口增長歷史上也少有，相較于國內(nèi)的階段累庫幅度，最直觀的感受是表觀需求異常強勁。貿(mào)易商將大量的銅轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，背后究竟是什么原因，除了收儲的預(yù)期之外，貿(mào)易商應(yīng)該是對未來供需缺口預(yù)期強烈。

 

　　大量的庫存在國內(nèi)隱形化之后，市場對后市的分歧也明顯增大，中期而言，未來供需基本面即便出現(xiàn)缺口，是否能消化大量的庫存還有待觀察，但短期而言，大量的庫存對現(xiàn)貨市場的預(yù)期應(yīng)該會有影響，最近進口溢價顯著收縮，可能就是對前期巨量進口的反映，市場需要一定的時間去消化掉這部分庫存。當然，國儲收儲體量的迷，也令庫存的變化變得更撲朔迷離。

 

　　謎底的揭曉在今年旺季來臨之前會更清晰，核心問題在于，旺季繼續(xù)累庫存，還是轉(zhuǎn)為去庫存，無論是終端自下而上的推斷，還是季節(jié)性表現(xiàn)，旺季去庫的可能性都比較大，但巨量的隱形庫存也令市場對去庫存產(chǎn)生質(zhì)疑。

 

　　如果出現(xiàn)旺季去庫存，形勢將更加明朗，需求恢復(fù)節(jié)奏快于供給將被市場接受，且巨量隱形庫存的存在也將被市場預(yù)期所用，屆時，基本面對銅價的支撐將明顯釋放。反之，如果旺季繼續(xù)累庫，市場不但將擔憂需求的可持續(xù)性，還會擔憂后期巨量隱形庫存持續(xù)的釋放。

 

　　海外方面，LME庫存持續(xù)的去化，市場更多預(yù)期是庫存的轉(zhuǎn)移，但海外供需基本面邊際的修復(fù)已經(jīng)在進行之中，短期LME庫存去化或尚未結(jié)束，除了庫存轉(zhuǎn)移邏輯之外，外需的邊際轉(zhuǎn)好也會為庫存去化提供支撐。

 

　　投資建議

 

　　宏觀角度，通脹預(yù)期對銅價支撐暫未逆轉(zhuǎn)，短期中美關(guān)系的升溫將擾動市場情緒，不過實質(zhì)性升級前，預(yù)計對銅價抑制偏短期，且程度有限?；久娼嵌?，中期供需缺口擴大的可能性更大，定性而言，筆者認為。國內(nèi)9~10月份旺季庫存將再度出現(xiàn)去化，巨量隱形庫存短期流入市場的量不大?；久鎸︺~價的支撐在三季度后半段將逐漸開始體現(xiàn)。

 

　　策略角度，危中存機，宏觀短期影響帶來的回調(diào)可能是中期多單布局的良機，滬銅主力合約推薦4.95萬元/噸以下逢低買入。宏觀預(yù)期短期反復(fù)，不確定性較強的情況下，也可以布局跨期套利，綜合考慮基本面情況，建議投資者關(guān)注滬銅正套。

 

　　(作者單位：東證衍生品研究院）