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來(lái)源:中國(guó)有色金屬報(bào)
責(zé)編·作者：金瑞期貨研究所所長(zhǎng) 王思然 研究員 杜飛
SHFE、LME及保稅區(qū)銅庫(kù)存
資料來(lái)源：Wind, 金瑞期貨
中國(guó)銅進(jìn)口量大
資料來(lái)源：Wind, 金瑞期貨
境外交易者貨幣管理流程
資料來(lái)源：INE，金瑞期貨
上海國(guó)際能源交易中心國(guó)際銅期貨合約文本（征求意見(jiàn)稿）
資料來(lái)源：INE，SHFE,金瑞期貨
需要注意的是能源中心的銅期貨對(duì)交割品級(jí)的要求與上期所和LME的要求都不同。
具體差別如下：
銅期貨交割品級(jí)
資料來(lái)源：INE，金瑞期貨
境內(nèi)外企業(yè)參與國(guó)際銅的方式
資料來(lái)源：INE，金瑞期貨
國(guó)際銅期貨背景
在保持現(xiàn)有上海期貨交易所銅期貨合約（面向中國(guó)境內(nèi)）不變的基礎(chǔ)上，在上海國(guó)際能源交易中心（以下簡(jiǎn)稱“能源中心或INE”）上市國(guó)際銅期貨，沿用“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”的交易模式，全面引入境外交易者。
國(guó)際銅期貨具備靠近全球最大消費(fèi)地，庫(kù)存集散地的地理優(yōu)勢(shì)，同時(shí)處于構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)格局的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。在面向國(guó)際的舞臺(tái)上，國(guó)際銅期貨將充分為境內(nèi)外銅企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富增值保駕護(hù)航。
目前，中國(guó)存在境內(nèi)含稅和境內(nèi)關(guān)外保稅兩個(gè)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)，其中保稅區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)主要集中在上海地區(qū)并已形成較大規(guī)模，交易活躍，實(shí)體企業(yè)廣泛參與。
我們認(rèn)為未來(lái)國(guó)際銅期貨上市，將為銅市場(chǎng)帶來(lái)四種影響：
1.豐富企業(yè)保值工具。
2.改變境內(nèi)外企業(yè)定價(jià)模式。
3.增加國(guó)內(nèi)外企業(yè)套利工具。
4.降低企業(yè)換匯成本。
國(guó)際銅期貨帶來(lái)的機(jī)遇
國(guó)際銅將為境內(nèi)外企業(yè)帶來(lái)更多便利，對(duì)海內(nèi)外銅市場(chǎng)將產(chǎn)生積極的影響。
國(guó)際銅為銅貿(mào)易提供了新的保值工具，銅進(jìn)出口企業(yè)可選擇保值及點(diǎn)價(jià)手段更為豐富。
國(guó)際銅將帶動(dòng)保稅區(qū)庫(kù)存流轉(zhuǎn)靈活度提升，加之保稅庫(kù)銅具備體量?jī)?yōu)勢(shì)，國(guó)際銅期貨也將改變國(guó)際市場(chǎng)銅貿(mào)易定價(jià)方式。
新市場(chǎng)的出現(xiàn)，也能擴(kuò)充國(guó)內(nèi)外企業(yè)套利工具。
國(guó)際銅也可以幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)降低換匯成本。
豐富企業(yè)保值工具
INE國(guó)際銅將為國(guó)內(nèi)外進(jìn)出口企業(yè)提供保值新工具。
國(guó)際銅在保稅區(qū)交割且使用人民幣定價(jià)，相較于境外LME銅期貨，國(guó)際銅對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)有眾多優(yōu)勢(shì)：地理位置近方便交割；不用換匯省去結(jié)售匯成本；不用去LME開(kāi)戶減少經(jīng)紀(jì)環(huán)節(jié)。
進(jìn)出口企業(yè)保值需要涉及境外和境內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)的頭寸操作，以前境外頭寸主要在LME進(jìn)行操作。國(guó)際銅上市之后，企業(yè)保值可以對(duì)比LME與INE價(jià)格相對(duì)優(yōu)勢(shì)，然后選擇將境外部分頭寸轉(zhuǎn)移到INE。此外，以前在現(xiàn)貨市場(chǎng)錨定LME進(jìn)行點(diǎn)價(jià)交易的企業(yè)，也可以選擇參考INE價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)。
對(duì)于境外出口到中國(guó)的企業(yè)而言，相較于LME，多了一個(gè)價(jià)格參照平臺(tái)和可以交割貨物的平臺(tái)。
改變境內(nèi)外銅企業(yè)定價(jià)模式
隨著國(guó)際銅上市，庫(kù)存流轉(zhuǎn)靈活性也將提升，加之保稅庫(kù)銅具備體量?jī)?yōu)勢(shì)，將使得保稅區(qū)銅定價(jià)更為公允。中國(guó)境內(nèi)消費(fèi)企業(yè)、貿(mào)易商與境外供貨商或?qū)⑥D(zhuǎn)由INE國(guó)際銅定價(jià)，而不僅僅依賴于LME定價(jià)。因此可以預(yù)見(jiàn)，國(guó)際銅期貨將改變中國(guó)境內(nèi)及境外企業(yè)定價(jià)模式，也將使得保稅區(qū)銅進(jìn)出口貿(mào)易更加活躍。
庫(kù)存流轉(zhuǎn)靈活性也將提升。未來(lái)，境外供貨商（境外冶煉廠和貿(mào)易商）可以將貨物運(yùn)到中國(guó)保稅庫(kù)用于國(guó)際銅期貨交割，相較于僅將貨物運(yùn)到LME倉(cāng)庫(kù)多了一種選擇。此外，保稅區(qū)庫(kù)存管理較為靈活，境外供貨商即使將貨物搬到中國(guó)保稅區(qū)，在發(fā)現(xiàn)交割價(jià)格不合適之時(shí)，也可以進(jìn)行轉(zhuǎn)口貿(mào)易運(yùn)走貨物。
保稅庫(kù)銅具備體量?jī)?yōu)勢(shì)。國(guó)際銅期貨交割地在中國(guó)上海的保稅庫(kù)，保稅區(qū)庫(kù)存常年高于LME庫(kù)存，庫(kù)存吸納能力顯著強(qiáng)于LME。中國(guó)國(guó)內(nèi)的銅進(jìn)口量大概占據(jù)銅消費(fèi)量的38%，進(jìn)口需求極大，而且多數(shù)銅進(jìn)口會(huì)經(jīng)由保稅區(qū)進(jìn)口。
增加國(guó)內(nèi)外企業(yè)套利工具
國(guó)際銅期貨上市之后，將與上期所銅期貨，LME銅期貨三者并行。國(guó)際銅期貨將成為上期所銅期貨與LME銅期貨價(jià)格聯(lián)系的橋梁，三者價(jià)格聯(lián)系也將更為緊密。
同時(shí)，國(guó)際銅期貨的上市也將使得三者有更多價(jià)差的組合，從而演化出更為豐富的套利工具。我們?yōu)橹袊?guó)境內(nèi)和境外的交易者梳理了三個(gè)市場(chǎng)將出現(xiàn)的套利情況和操作建議。
?。?）LME、SHFE和INE價(jià)格分析：
INE理論價(jià)格①=（LME3+現(xiàn)貨升水+CIF上海升水）×匯率+雜費(fèi)（如港雜、短駁費(fèi)、入庫(kù)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)等）
INE理論價(jià)格②=（SHFE-雜費(fèi)-清關(guān)費(fèi)用）/1.13
（2）INE與LME的比較：
當(dāng)INE價(jià)格<INE理論價(jià)格①時(shí)： 在INE買入開(kāi)倉(cāng)、LME賣出開(kāi)倉(cāng)，待價(jià)差（INE價(jià)格與理論價(jià)格①之差）回歸時(shí)平倉(cāng)獲利。
無(wú)套利區(qū)間：交易費(fèi)用＞價(jià)差 現(xiàn)貨企業(yè)可在INE買入交割、LME賣出交割或境外市場(chǎng)賣出現(xiàn)貨獲利。
無(wú)套利區(qū)間：交割成本＞價(jià)差。
當(dāng)INE價(jià)格＞INE理論價(jià)格①時(shí)，進(jìn)行反向操作獲利。
?。?）INE與SHFE的比較：
當(dāng)INE價(jià)格<SHFE理論價(jià)格②時(shí)： 1.在INE買入開(kāi)倉(cāng)、SHFE賣出開(kāi)倉(cāng)，待價(jià)差（INE價(jià)格與理論價(jià)格②之差）回歸時(shí)平倉(cāng)獲利。
無(wú)套利區(qū)間：交易費(fèi)用＞價(jià)差 2.現(xiàn)貨企業(yè)可在INE買入交割、SHFE賣出交割或國(guó)內(nèi)市場(chǎng)賣出現(xiàn)貨獲利。
無(wú)套利區(qū)間：交割成本＞價(jià)差 當(dāng)INE價(jià)格＞INE理論價(jià)格②時(shí)：在INE賣出開(kāi)倉(cāng)、SHFE買入開(kāi)倉(cāng)，待價(jià)差（INE價(jià)格與理論價(jià)格②之差）回歸時(shí)平倉(cāng)獲利。
降低企業(yè)換匯成本
在國(guó)際銅期貨交割過(guò)程中，當(dāng)境外機(jī)構(gòu)作為交割賣方時(shí)，可以選擇以人民幣或者美元形式收取交割貨款。如選擇美元，由會(huì)員向指定存管銀行辦理購(gòu)匯后，支付給境外機(jī)構(gòu)。境外企業(yè)如果是以美元購(gòu)取貨物，轉(zhuǎn)而在中國(guó)的國(guó)際銅期貨交割賣出，便可以獲得離岸人民幣，這將擴(kuò)充人民幣境外流通渠道。
對(duì)于境內(nèi)進(jìn)口企業(yè)而言，以往進(jìn)口銅則需要完成（使用人民幣換美元-計(jì)價(jià)結(jié)算）這樣的步驟，將會(huì)承擔(dān)結(jié)售匯成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)。同樣的，對(duì)于境內(nèi)出口企業(yè)而言，同樣需要承擔(dān)結(jié)售匯成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)出口企業(yè)如果選擇國(guó)際銅平臺(tái)進(jìn)行人民幣貨款的買入或賣出交割，則節(jié)省了結(jié)售匯成本，同時(shí)免去了匯率風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)際銅期貨合約文本及
相關(guān)管理內(nèi)容
合約文本
交割貨款可使用人民幣或者美元
陰極銅期貨的交割結(jié)算價(jià)是陰極銅期貨交割結(jié)算的基準(zhǔn)價(jià)，為該期貨合約最后交易日的結(jié)算價(jià)。交割結(jié)算時(shí)，買方、賣方以陰極銅期貨合約的交割結(jié)算價(jià)為基礎(chǔ)，再加上交割升貼水。
陰極銅保稅標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單持有人報(bào)關(guān)完稅價(jià)格的計(jì)算審定基礎(chǔ)是保稅交割結(jié)算價(jià)。進(jìn)行實(shí)物交割的買方、賣方應(yīng)當(dāng)分別向能源中心支付人民幣2元/噸的交割手續(xù)費(fèi)。
到期合約保稅交割結(jié)算價(jià)的計(jì)算公式為：保稅交割結(jié)算價(jià)=交割結(jié)算價(jià)
陰極銅保稅標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單交割貨款的計(jì)算公式為：
到期合約交割貨款=（保稅交割結(jié)算價(jià)＋交割升貼水）×交割數(shù)量
保證金及外匯管理
INE國(guó)際銅合約交易以人民幣計(jì)價(jià)、結(jié)算。境外交易者、境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)可以使用人民幣，也可以直接使用美元作為保證金，但美元保證金結(jié)匯后方可用于結(jié)算。
境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)可以從境外匯入人民幣或美元資金參與期貨交易，該等資金在境內(nèi)實(shí)行專戶存放和封閉管理，不得用于除境內(nèi)特定品種期貨交易以外的其他用途。
交割貨款貨幣使用上也較為靈活。
交割買方結(jié)匯，境外機(jī)構(gòu)作為交割買方時(shí)，可以向會(huì)員支付美元作為交割貨款。會(huì)員向指定存管銀行辦理結(jié)匯后，以人民幣向上期能源支付交割貨款。
交割賣方購(gòu)匯，境外機(jī)構(gòu)作為交割賣方時(shí)，可以選擇以人民幣或者美元形式收取交割貨款。如選擇美元，由會(huì)員向指定存管銀行辦理購(gòu)匯后，支付給境外機(jī)構(gòu)。
境外企業(yè)參與
能源中心國(guó)際銅的模式
境外企業(yè)總共有4種參與能源中心國(guó)際銅的模式：
?。?）境內(nèi)期貨公司會(huì)員直接代理境外客戶參與；
?。?）境外中介機(jī)構(gòu)接受境外客戶委托后，委托境內(nèi)期貨公司會(huì)員或者境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者參與；
?。?）境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者接受境外客戶委托參與；
?。?）作為能源中心境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者參與。
以現(xiàn)有能源中心國(guó)際品種開(kāi)戶經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，境外客戶傾向于第二種參與模式。即境外客戶委托境外中介機(jī)構(gòu)，境外中介機(jī)構(gòu)再去委托境內(nèi)期貨公司會(huì)員或者境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者參與。
如上所述的境外中介機(jī)構(gòu)，可以在中國(guó)香港找地區(qū)找到我司的子公司——金瑞期貨（香港）有限公司。目前雖然國(guó)際銅期貨合約未正式開(kāi)啟交易，但是客戶可以通過(guò)上述方式在期貨公司開(kāi)戶及申請(qǐng)能源中心交易編碼，待國(guó)際銅期貨上市便經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單手續(xù)即可開(kāi)始交易。
