作者：王蓉 劉雨萱

 

　　目前，黃金市場分歧較大，短期恐仍缺乏明朗的配置方向。就未來價格波動的方向及節(jié)奏，筆者認為，有可能呈現(xiàn)短期難跌、9月砸坑、四季度震蕩的格局。黃金當前在1800美元/盎司價位，雖無法斷言向下趨勢已經(jīng)完結，但后期整體跌勢大概率偏溫和，自去年8月以來的此輪跌勢低點已可測。而白銀價格走勢繼續(xù)跟隨黃金，并疊加工業(yè)金屬對其的擾動，下半年缺乏突出的矛盾點，預計白銀價格以震蕩格局為主。

 

　　分階段來看，短期在今年8月底9月初之前，美國短端名義利率上行的動能恐仍不足，這依然會支撐黃金短期走勢，或者至少讓黃金下跌趨勢無法走得流暢，但在9月初之后，來自利率端的這個支撐將消退。就當下影響美國實際利率的兩個變量——名義利率和通脹預期而言，筆者認為，通脹預期是慢變量，而名義利率是快變量，因此核心的擾動在名義利率。目前通脹預期上行的定價已經(jīng)非常充分，繼續(xù)沖高的動能并不足，但年內(nèi)回落的空間筆者也不看深，因此大概率通脹預期保持目前高位，波動鈍化。而美國短端名義利率在未來幾個月中，將經(jīng)歷美國債務上限談判、貨幣基金短債到期、8月Jackson Hole會議等多個重要事件，黃金可能呈現(xiàn)出先抑后揚的走勢。

 

　　中期而言，從市場目前多數(shù)的預判來看，黃金向下趨勢并未完結。這主要是基于美聯(lián)儲收緊貨幣的靴子尚未落地，但預期層面，6月美聯(lián)儲已經(jīng)吹響了由“鴿”轉“鷹”的前哨，所以當下還處在“買預期、賣現(xiàn)實”的階段。隨著后期美國就業(yè)指標持續(xù)改善，短端名義利率將重拾升勢，通脹預期易跌難漲，這會使得當下美國實際利率的底部基本已經(jīng)被探明，向上勢能仍在蓄積，而黃金價格上行阻力也猶存。

 

　　盡管黃金向下趨勢仍難斷言已經(jīng)完結，但后期整體跌勢大概率偏溫和，自去年8月以來的此輪跌勢低點或已可測。從具體價位來看，今年3月低點1673美元/盎司可能有較強支撐，如果超預期有效下跌，則有可能再看到1450美元/盎司附近，屆時買入價值較高，但此輪下跌能否觸及該位置不確定性較大。從與2008年金融危機之后的那一輪縮表及加息路徑的對照中，筆者認為，這一輪貨幣緊縮周期對黃金的拖累或相對保守。基于黃金定價模型來評估，綜合OLS和VECM兩個模型的結果來看，黃金價格的底部接近1600美元~1700美元/盎司區(qū)間，今年3月1673美元/盎司低點或已在低位區(qū)間。

 

　　價格波動節(jié)奏上，今年8月底9月初對黃金市場而言是重要時間點。美聯(lián)儲有可能給出關于收緊貨幣政策更明確的信號，短時提振長端利率，將令黃金再度承壓，不排除砸坑的可能。但下方空間可測，4季度走勢還是偏震蕩。后期伴隨收緊貨幣政策及加息“靴子”落地，金價反而有可能重獲上行動能，但何時落地也取決于8月底9月初美聯(lián)儲給到市場的信號。

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