作者：季先飛

 

　　6月中旬以來(lái)，銅價(jià)保持區(qū)間震蕩，其中，滬銅成交重心6.95萬(wàn)元/噸。宏觀和微觀層面缺乏共振，是銅價(jià)難走出趨勢(shì)性行情的重要原因。美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債預(yù)期等宏觀因素持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)，對(duì)價(jià)格形成壓力，但廢銅供應(yīng)偏緊張，下游和終端逢銅價(jià)下跌補(bǔ)庫(kù)存托底價(jià)格。

 

　　宏觀干擾因素較多

 

　　近期，宏觀擾動(dòng)依然較強(qiáng)，限制銅價(jià)上行空間。市場(chǎng)最為關(guān)注的是，美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債對(duì)銅價(jià)的沖擊。去年3月下旬以來(lái)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)釋放流動(dòng)性，使銅等金融屬性偏強(qiáng)的大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲。美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模，相當(dāng)于弱化了流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)銅價(jià)的影響，打壓銅等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格。受服務(wù)業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)放緩影響，8月份，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。但是，8月份，美國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)通貨膨脹的擔(dān)憂持續(xù)升溫，創(chuàng)2013年以來(lái)最高水平，以上因素鞏固了美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始縮減經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模的前景。美聯(lián)儲(chǔ)多位官員已經(jīng)支持今年縮減購(gòu)債，其中，部分官員支持9月份FOMC會(huì)上宣布縮減購(gòu)債。從歷史上看，在美聯(lián)儲(chǔ)討論縮減購(gòu)債的周期內(nèi)，銅價(jià)處于區(qū)間震蕩，但是美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施縮減購(gòu)債后，銅等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅下降?；诿缆?lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債只會(huì)延期但不會(huì)缺席的判斷，投資者更傾向于尋找高點(diǎn)嘗試做空。雖然歐洲央行維持三大關(guān)鍵利率不變，但宣布將放緩PEPP購(gòu)債速度，市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行有可能提前結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買行動(dòng)，也加重了投資者的悲觀情緒。

 

　　多重因素托底價(jià)格

 

　　雖然智利和秘魯銅礦罷工影響力下降，銅精礦現(xiàn)貨TC已經(jīng)上漲至60美元/噸上方，硫酸價(jià)格高位運(yùn)行，冶煉利潤(rùn)逼近2500元/噸。但是，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量生產(chǎn)擾動(dòng)增強(qiáng)。受西南地區(qū)限電影響，8月份，精銅產(chǎn)量環(huán)比下降。廢銅供應(yīng)持續(xù)處于偏緊的格局。中國(guó)海關(guān)對(duì)進(jìn)口再生銅檢驗(yàn)嚴(yán)格，持續(xù)限制再生銅清關(guān)進(jìn)口，精廢價(jià)差持續(xù)低位。

 

　　消費(fèi)旺季來(lái)臨，部分終端消費(fèi)依然存在亮點(diǎn)，支撐銅材企業(yè)增加原料庫(kù)存。部分國(guó)內(nèi)再生銅桿企業(yè)因缺少原料而停產(chǎn)或者減產(chǎn)，從而有利于精銅桿消費(fèi)。地產(chǎn)端和工程端線纜訂單平穩(wěn)，但國(guó)家電網(wǎng)9月份訂單增加，支撐精銅桿需求。重點(diǎn)空調(diào)企業(yè)9月份家用空調(diào)排產(chǎn)環(huán)比小幅下降，但是中央空調(diào)用管和工程用管增量明顯?？照{(diào)企業(yè)對(duì)旺季預(yù)期較足，逢低增加原料庫(kù)存。國(guó)內(nèi)銅板帶需求良好，電子行業(yè)帶動(dòng)壓延銅板帶需求，新能源汽車行業(yè)對(duì)電解銅箔需求增加。當(dāng)前銅材企業(yè)采取的策略是逢低補(bǔ)庫(kù)存，銅社會(huì)庫(kù)存持續(xù)處于下降趨勢(shì)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)需求良好帶動(dòng)滬銅價(jià)格強(qiáng)于海外，銅的進(jìn)口窗口打開(kāi)，有利于海外庫(kù)存向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，將緩解海外高庫(kù)存對(duì)價(jià)格的壓力。

 

　　總的來(lái)看，宏觀擾動(dòng)限制價(jià)格上方空間，但基本面依然存在利好，對(duì)價(jià)格起到托底的作用，使得銅價(jià)整體處于震蕩格局。建議投資者把握宏觀和微觀指標(biāo)的邊際變化，在區(qū)間內(nèi)進(jìn)行高拋低吸操作。

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