作者：沈照明

 

　　三季度鋅價重心有所上移，波動整體較小，波動區(qū)間主要在2.15萬-2.3萬元/噸。9月份之后，隨著國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩，宏觀托底預期增強，市場對于四季度基建投資回歸的預期升溫，同時，供給端受能耗雙控影響，鋅價有突破向上趨勢。相比有色金屬板塊的其他品種，鋅市場資金關注度較低，可能是因為三季度鋅價供需矛盾并不突出，鋅價走勢整體無太大波動。

 

　　基建預期漸起 鋅消費或受到支撐

 

　　終端消費領域，三季度鋅消費總體呈現(xiàn)淡季不淡的局面，隨著“金九銀十”消費旺季的來臨，終端消費向好依然可期。

 

　　房地產(chǎn)方面，1-7月，國內(nèi)商品房銷售面積同比增長21.5%。今年百城成交土地面積略低于往年，且房屋新開工亦明顯低于往年同期水平，但是，房屋竣工水平卻表現(xiàn)優(yōu)于往年同期，說明開發(fā)商致力于竣工以確保達標“三條紅線”。按照房屋新開工到主體封樓12個月左右的時間去推演，去年8月開始，房屋單月新開工面積負增長，預計會在四季度竣工增長逐漸乏力。拿地及新開工數(shù)據(jù)延續(xù)偏弱格局，7月以來，地產(chǎn)銷售也開始持續(xù)降溫，銷售作為領先指標，預示著未來地產(chǎn)鏈前端壓力可能進一步增大，但是目前存量施工面積和增長的建安投資將對需求形成支撐，因此四季度建筑業(yè)需求大幅下行風險的不大。

 

　　基建投資方面，近期地方政府債券明顯加快，預計8月之后基建投資相較前期將有明顯改善。上半年財政支出明顯下降，在穩(wěn)增長的壓力下，下半年財政支出將會開始回暖，與之對應的就是基建投資的回升。

 

　　汽車方面，中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月，汽車銷量1475.6萬輛，銷量同比增長19.3%。2021年，中國汽車銷量將增長4%。7月工廠庫存維持去化的趨勢，仍維持在歷史最低水平，廠商的庫存壓力不大。具體車型方面，僅客車產(chǎn)銷維持正增長，其他品種不同程度的負增長，貨車的產(chǎn)銷下降較為明顯。

 

　　家電方面，7月，家電產(chǎn)量為4505萬臺，累計產(chǎn)量達3.43億臺，累計同比增速增長至1.6%。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，白色家電7月銷量為2719萬臺，仍呈季節(jié)性下行。產(chǎn)業(yè)在線口徑的白電產(chǎn)銷從季節(jié)性來看，仍維持不同程度的走弱，內(nèi)銷走弱是整體產(chǎn)銷下降的主要原因，7月份，白色家電白電外銷呈現(xiàn)季節(jié)性反彈。

 

　　中國以鍍鋅中間品及家電、汽車等終端產(chǎn)品的形式出口鋅為主，出口合計占到國內(nèi)鋅消費量的20%左右的比例。所以，此輪海外補庫周期有望延續(xù)一兩個季度，將繼續(xù)拉動國內(nèi)的鋅消費。

 

　　四季度出口需求支撐明顯，出口下降壓力可能要等到明年，而房地產(chǎn)雖然有下行壓力，但四季度難以出現(xiàn)大幅下降。四季度專項債發(fā)行明顯加快，將有效帶動基建投資的增長，四季度國內(nèi)鋅消費并不悲觀。

 

　　歐美經(jīng)濟見頂

 

　　美國方面，美國拜登基建計劃有望落地，將對未來1-2個季度的消費形成持續(xù)拉動。前期美國房地產(chǎn)銷售形勢良好，庫存已至偏低水平，美國房地產(chǎn)銷售或被動減弱，并將轉(zhuǎn)向推動前端開工和施工的走高。美國房地產(chǎn)行業(yè)驅(qū)動的轉(zhuǎn)換，從前期對耐用品消費增加，將轉(zhuǎn)為對建筑材料的消耗為主。與此同時，美國汽車行業(yè)景氣度持續(xù)向好，四季度有望延續(xù)恢復趨勢。

 

　　中長期來看，美國經(jīng)濟趨于下行，8月制造業(yè)PMI略有反彈,但從各項經(jīng)濟指標來看，美國經(jīng)濟已經(jīng)見頂回落。美國經(jīng)濟最大的支撐是財政刺激下商品消費大幅上升，但隨著財政補貼的結(jié)束，過度透支的商品消費將趨于下行回歸趨勢值，將帶動相關原材料需求的下降，減少對海外特別是對中國商品的進口，從節(jié)奏來看時間點可能在明年。

 

　　歐元區(qū)經(jīng)濟同樣見頂回落，制造業(yè)PMI連續(xù)3個月回落，8月份制造業(yè)PMI已經(jīng)跌至61.4，從M1增速對制造業(yè)PMI的領先作用來看，未來歐元區(qū)經(jīng)濟將持續(xù)下行。9月歐元區(qū)經(jīng)濟景氣指數(shù)大幅下滑至31.1，8月前值為42.7；9月歐元區(qū)投資者信心指數(shù)繼續(xù)下行，現(xiàn)值為19.6，前值為22.2；6月份工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比跌至9.7%。隨著歐洲經(jīng)濟的見頂回落，全球商品需求有下行壓力，未來需要關注美國基建對商品的拉動情況。

 

　　鋅庫存將低位波動

 

　　7-8月份后，國內(nèi)鋅錠庫存明顯放緩，主要在于隨著消費淡季的來臨下游消費有所減弱。并且國儲局拋鋅量級較大，前三次鋅的拋儲量分別為3萬噸、5萬噸和5萬噸，三次拋儲合計拋鋅13萬噸。相比現(xiàn)有的十幾萬噸的庫存數(shù)，量級明顯較大。

 

　　四季度以后，預計國儲局拋鋅將繼續(xù)進行，筆者預測鋅全年拋儲量可能為28萬噸，將有效對沖鋅錠產(chǎn)出及供應量的減少。同時LME鋅在經(jīng)歷前期的兩次交倉后，庫存上行動力減弱，四季度LME累庫壓力減小。預計在國內(nèi)外低庫存背景下鋅價支撐較強。

　　(作者單位：中信期貨)