作者：史家亮 王駿

 

　　10月28日，世界黃金協(xié)會(huì)公布了三季度《全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》，三季度全球黃金總需求（不含場(chǎng)外交易）為830.76噸，比2021年第二季度減少120.48噸，環(huán)比下降13%，相對(duì)于2020年三季度黃金需求下降7%，主要原因是黃金ETF的持倉(cāng)少量外流。珠寶首飾需求和工業(yè)需求明顯好于2020年同期和2021年二季度表現(xiàn)，在一定程度上降低了因ETF及類似產(chǎn)品減少帶來(lái)的黃金需求的回落幅度。供給方面，三季度全球供給為1238.92噸，相較于二季度繼續(xù)增加；再生金和礦產(chǎn)金供給均出現(xiàn)上漲，帶動(dòng)三季度黃金供應(yīng)；而央行購(gòu)金方面，雖然依然是凈買(mǎi)入降低黃金供應(yīng)，但是買(mǎi)入量出現(xiàn)下滑。從全球三季度供需數(shù)據(jù)來(lái)看，仍處于供過(guò)于求的狀態(tài)，供需缺口為408.16噸。

 

　　全球黃金供給增加

　　繼續(xù)關(guān)注央行購(gòu)金變動(dòng)

 

　　從世界黃金協(xié)會(huì)公布的完整數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年黃金供應(yīng)量為4619.59噸，相較于2019年和2018年黃金供應(yīng)量均有所回落。盡管受到新冠肺炎疫情的不利影響，但全球金產(chǎn)量在2020年仍達(dá)到4600噸以上，并且隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇和礦商增產(chǎn)而有望在今年反彈。今年前三季度，全球黃金總供給達(dá)到3505.13噸，四季度供應(yīng)穩(wěn)定情況下，2021年黃金總供給也會(huì)穩(wěn)定在4600噸以上。

 

　　黃金供應(yīng)量具體分項(xiàng)來(lái)看，礦產(chǎn)黃金供應(yīng)依然為核心，2020年供應(yīng)量為3388.7噸，占黃金總供應(yīng)量的比值為73.35%；其次是再生金供應(yīng)，2020年再生金供應(yīng)量為1282.77噸，占黃金總供應(yīng)量的比值為27.77%；而央行購(gòu)金/售金方面，2020年全球央行處于凈購(gòu)金的狀態(tài)，購(gòu)入326.27噸黃金，對(duì)黃金供應(yīng)量形成負(fù)面拖累，占黃金總供應(yīng)量的比值為-7.06%；另外，生產(chǎn)商對(duì)沖對(duì)于黃金的供應(yīng)也處于負(fù)面拖累狀態(tài)，購(gòu)入黃金51.88噸，占黃金總供應(yīng)量的比值為-1.12%。從2021年前三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，礦產(chǎn)供應(yīng)依然是核心，占黃金總供應(yīng)量的比值為76.43%，較2020年占比有所增加；其次是再生金供應(yīng)，占黃金總供應(yīng)量的比值為24.28%，較2020年再生金供應(yīng)占比有所下降，主因在于黃金價(jià)格持續(xù)走弱，不利于黃金的回收再利用；央行購(gòu)進(jìn)和供應(yīng)商對(duì)沖供給依然是處于拖累狀態(tài)，拖累幅度為1.12%和0.71%，拖累程度較2020年均有所下降。

 

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金礦產(chǎn)供應(yīng)和再生金供應(yīng)都相對(duì)穩(wěn)定，而央行的購(gòu)金/售金項(xiàng)和生產(chǎn)商對(duì)沖項(xiàng)變化相對(duì)較大，特別是央行購(gòu)金/售金的變化對(duì)黃金市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生重要的影響。近期，央行一直處于購(gòu)金狀態(tài)，這在一定程度上支撐了黃金的價(jià)格。

 

　　全球黃金Q3需求回落

　　繼續(xù)關(guān)注投資需求

 

　　從世界黃金協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年三季度，全球黃金需求量為830.76噸，短暫上升后再度回落，主因在于投資需求的拖累，特別是ETF及類似產(chǎn)品投資的流出或者說(shuō)下降；而2020年黃金需求總量為3803.02噸，黃金需求量連續(xù)5年回落，2021年將會(huì)維持下降趨勢(shì)。

 

　　黃金需求具體分項(xiàng)來(lái)看，投資需求是黃金需求中占比最大的分項(xiàng)，2020年黃金投資需求為1773.81噸，占2020年黃金總需求的比例為46.65%；投資需求中，金條及硬幣投資項(xiàng)和ETF及類似產(chǎn)品項(xiàng)基本持平，而后者則有持續(xù)增加的趨勢(shì)。珠寶首飾需求為1400.76噸，占2020年黃金總需求的比例為36.83%，隨著黃金價(jià)格持續(xù)走升，珠寶首飾需求持續(xù)回落。另外，工業(yè)用金需求為302.18噸，占2020年黃金總需求的比例為7.9%，其在近年相對(duì)穩(wěn)定，變化不大，因此對(duì)黃金價(jià)格的影響有限。從2021年前三季度來(lái)看，珠寶首飾需求在黃金總需求中的占比為49.7%，高于2020年的比值，說(shuō)明黃金價(jià)格的走弱使得需求上漲；工業(yè)需求占比為9.2%，而投資需求占比降至26.32%，是2021年黃金需求的最大拖累項(xiàng)。

 

　　從以上分析和黃金需求歷史走勢(shì)來(lái)看，工業(yè)用金需求相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)黃金價(jià)格的影響有限，可以忽略不計(jì)；重點(diǎn)關(guān)注珠寶首飾需求和投資需求，而珠寶首飾需求會(huì)隨著黃金價(jià)格的變動(dòng)而出現(xiàn)對(duì)應(yīng)的變動(dòng)，黃金價(jià)格和珠寶首飾需求呈現(xiàn)顯著的反向關(guān)系，故從需求變動(dòng)來(lái)判斷黃金價(jià)格，更多的應(yīng)該關(guān)注黃金投資需求的變動(dòng)。黃金投資需求中，金條及硬幣的需求也相對(duì)穩(wěn)定，ETF及類似產(chǎn)品項(xiàng)變化較大，并且對(duì)黃金價(jià)格的影響較大。因此，從黃金需求來(lái)預(yù)測(cè)黃金價(jià)格，供應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注ETF及類似產(chǎn)品項(xiàng)黃金需求。

 

　　世界黃金主要消費(fèi)國(guó)

　　消費(fèi)和央行購(gòu)金分析

 

　　由于被壓抑的需求強(qiáng)勁、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)反彈和金價(jià)走低，印度第三季度黃金總需求達(dá)到139.14噸，遠(yuǎn)高于81.18噸的前值，環(huán)比增長(zhǎng)約70%；而中國(guó)消費(fèi)量依然是最高，達(dá)到221.47噸，環(huán)比增加17.2噸。

 

　　珠寶首飾方面，印度第三季度金飾需求漲至96.23噸，環(huán)比和同比均增長(zhǎng)約60%；中國(guó)增長(zhǎng)至156.81噸，環(huán)比小幅增加。土耳其第三季度珠寶需求躍升了41%，這是連續(xù)第三個(gè)季度同比增長(zhǎng)。美國(guó)的需求同比增長(zhǎng)12%，達(dá)到32噸。歐洲各地的消費(fèi)者信心持續(xù)改善，第三季度該地區(qū)金飾需求同比增長(zhǎng)19%至12.2噸，大致恢復(fù)到疫情之前的水平。印度尼西亞第三季度金飾需求同比增長(zhǎng)56%至7噸，泰國(guó)的需求同比增長(zhǎng)39%至2噸，越南的需求同比下降一半至1噸，新加坡需求連續(xù)第三個(gè)季度下降至1噸，日本需求增長(zhǎng)15%至4噸，韓國(guó)需求增長(zhǎng)6%至4噸。

 

　　世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年第三季度，全球央行的購(gòu)金步伐下滑，凈買(mǎi)入黃金69噸，和第二季度相比下滑64%，但是依然不同于2020年第三季度凈賣出的情況。2021年三季度，各國(guó)央行增加儲(chǔ)備黃金69噸，前三季度購(gòu)金量已達(dá)393噸，輕松超過(guò)了2020年的年度總購(gòu)買(mǎi)量(255噸)。其中巴西、烏茲別克斯坦和印度央行購(gòu)金量最高。2021年第三季度，印度央行的黃金儲(chǔ)備增加41噸，達(dá)到745噸，巴西央行增加了9噸，烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦和俄羅斯央行分別購(gòu)買(mǎi)了26噸、7噸和6噸。盡管第三季度的購(gòu)買(mǎi)量一般，但相比2020年，今年央行購(gòu)買(mǎi)相比明顯加大。

 

　　全球黃金市場(chǎng)

　　供需及黃金價(jià)格走勢(shì)分析

 

　　2021年三季度，全球黃金總需求為830.76噸，總供給為1238.92噸，供需缺口為408.16噸；供不應(yīng)求的狀態(tài)仍在持續(xù)，這一格局自2015年以來(lái)一直維持著（除個(gè)別月份因特殊情況出現(xiàn)變化）。從商品屬性出發(fā)，供需基本面是商品價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素，而黃金市場(chǎng)供過(guò)于求的格局持續(xù)，但是黃金價(jià)格并沒(méi)有持續(xù)的大幅回落，主因在與黃金的商品屬性對(duì)價(jià)格的影響仍在弱化，黃金的債券屬性和貨幣屬性是黃金價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素。

 

　　從黃金供需數(shù)據(jù)來(lái)看，全球黃金需求因投資需求走弱而下降，而全球黃金供給因礦產(chǎn)金供應(yīng)增加而小幅增加，供過(guò)于求的格局再度擴(kuò)大，對(duì)于黃金價(jià)格而言形成一定的利空影響。對(duì)于黃金供需面的分析，市場(chǎng)應(yīng)該轉(zhuǎn)變供需傳統(tǒng)分析思路，需求端重點(diǎn)關(guān)注ETF及類似產(chǎn)品項(xiàng)黃金需求變動(dòng)，供給端重點(diǎn)關(guān)注央行購(gòu)金/售金的變化。

 

　　從黃金三大屬性出發(fā)，債券屬性和金融屬性成為當(dāng)前黃金價(jià)格的核心影響因素，工業(yè)屬性對(duì)黃金價(jià)格的影響相對(duì)較弱，這也決定了全球黃金的供需小幅變動(dòng)對(duì)金價(jià)影響的有限性。故2021年以來(lái)，美債收益率走勢(shì)是金銀行情的核心驅(qū)動(dòng)因素，美元走勢(shì)也影響金銀價(jià)格；因此，當(dāng)前分析黃金價(jià)格需要更多的是關(guān)注美債收益率和美元指數(shù)的變動(dòng)，全球黃金供需變動(dòng)僅作為價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)的參考。

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