作者：世界黃金協(xié)會(huì)

 近日，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布報(bào)告顯示，2021年，全球?qū)嵨稂S金ETF總持倉下降173噸（約合91億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模縮減4%），至3570噸，降幅約5%，而總資產(chǎn)管理規(guī)模按價(jià)值計(jì)算下降9%，至2090億美元，總價(jià)值降幅受到金價(jià)下跌和持倉噸數(shù)下滑的雙重影響。但由于2020年流入了近875噸（約合490億美元）并創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，因此全球黃金ETF總持倉仍遠(yuǎn)高于疫情前水平。

2021年，黃金ETF凈流出主要是由北美基金導(dǎo)致的，該地區(qū)黃金ETF曾于2021年第一季度大幅流出，目前這一趨勢尚未得到扭轉(zhuǎn)，2021年流出200噸（約合110億美元）。這大部分歸咎于美國的大型基金，這些基金的規(guī)模與金價(jià)同步波動(dòng)。而歐洲黃金ETF在2021年下半年通脹預(yù)期上升的情況下實(shí)現(xiàn)凈流入，2021年小幅增持0.7噸（約合2.64億美元）。

亞洲基金為全球黃金ETF貢獻(xiàn)了絕大部分的流入量，總規(guī)模全年共上升20%，近15億美元。中國的黃金ETF表現(xiàn)尤為顯眼，當(dāng)?shù)赝顿Y者在金價(jià)調(diào)整下進(jìn)行積極的戰(zhàn)術(shù)性買入，而經(jīng)濟(jì)增長放緩、利率預(yù)期下降等因素,也在一定程度上推動(dòng)了中國投資者對黃金投資的興趣。亞洲黃金ETF總流入量的60%以上來自于中國。然而無論金價(jià)走向如何，低成本黃金ETF持倉一直在增長，2021年增長45%（約為63噸，37億美元）。目前低成本基金占全球黃金ETF市場規(guī)模的近6%。

2021年12月，全球黃金ETF凈流出6.4噸（約合3.4億美元），與2021年下半年大部分時(shí)間的月度流出情況基本一致。北美黃金ETF流出22噸（約合12億美元），超過了歐洲和亞洲基金的流入量，后兩者12月共計(jì)流入16噸（約合9.42億美元）。其他地區(qū)黃金ETF自去年8月以來首次流出，減持約合6800萬美元（約為1.2噸）。北美黃金ETF的流出仍然由美國大型基金所主導(dǎo)，原因可能在于美聯(lián)儲(chǔ)表示會(huì)在2022年多次加息以應(yīng)對美國幾十年來未見的高通脹壓力，并計(jì)劃于不久后縮減購債。另一方面，盡管英國央行決定加息，但歐洲黃金ETF的凈流入仍在繼續(xù)。奧密克戎變異毒株引發(fā)新一輪的防疫封鎖措施，令當(dāng)?shù)赝顿Y者的避險(xiǎn)需求顯著上升。亞洲黃金ETF流入的主要驅(qū)動(dòng)因素在于2021年11月底和12月初中國本地金價(jià)下跌后投資者的戰(zhàn)術(shù)性買入。

2021年底，黃金收盤報(bào)1806美元/盎司，下跌約4%。隨著奧密克戎變異毒株的迅速擴(kuò)散，全球投資者的避險(xiǎn)需求上升，進(jìn)而推高了年底的金價(jià)，但這一漲勢還不足以抵消2021年早些時(shí)候的調(diào)整，2021年上半年金價(jià)下跌超過10%，下半年絕大多數(shù)時(shí)間里金價(jià)均在1700-1850美元/盎司之間波動(dòng)。

最新的交易商持倉報(bào)告(COT)顯示，COMEX黃金期貨凈多倉位隨金價(jià)一起震蕩，2021年3月下旬曾降至500噸（約合270億美元）以下，2021年11月中旬又隨著金價(jià)再次上漲至近900噸（約合520億美元）。最終在2021年底時(shí)穩(wěn)定在670噸（約合410億美元）以上，遠(yuǎn)高于其每周約500噸（約合310億美元）的歷史平均水平。

2021年的金價(jià)表現(xiàn)是由一些“互斥”的因素驅(qū)動(dòng)的。

影響金價(jià)的不利因素主要包括，美債收益率上升，第一季度該壓力尤為突出。美元走強(qiáng)（相對于其他發(fā)達(dá)市場貨幣而言），其強(qiáng)勢在2021年下半年較為顯著。

金價(jià)的支持因素主要包括，全球投資者對通脹可能長期持續(xù)的擔(dān)憂。新冠病毒持續(xù)變異和多種封鎖措施收緊引發(fā)的市場波動(dòng)。

展望未來，黃金將在2022年受到類似的驅(qū)動(dòng)影響。疫情暴發(fā)后全球央行極度寬松的貨幣政策和財(cái)政政策帶來的副作用，供應(yīng)鏈的中斷，以及收緊的勞動(dòng)力市場都有可能會(huì)導(dǎo)致全球通脹水平的持續(xù)走高。再加上主要市場股市的過高估值，可能出現(xiàn)的新變異毒株，以及投資者對低流動(dòng)性資產(chǎn)的增配，這些也可能會(huì)導(dǎo)致更加頻繁的市場調(diào)整，令黃金作為一項(xiàng)組合風(fēng)險(xiǎn)對沖工具的需求上升。相對積極的黃金消費(fèi)以及全球央行購金需求也會(huì)對黃金表現(xiàn)提供支持，這兩者顯然也是影響金價(jià)表現(xiàn)的長期關(guān)鍵因素。

相反，如果利率的上升速度快于目前預(yù)期，黃金也可能面臨挑戰(zhàn)。但我們認(rèn)為從歷史角度來分析，利率仍將保持低位，這會(huì)繼續(xù)推動(dòng)投資組合構(gòu)成的結(jié)構(gòu)性變化，并可能增加投資者對黃金這類高質(zhì)量、流動(dòng)性資產(chǎn)的需求。