作者：左更

金屬礦業(yè)行業(yè)具有產(chǎn)品運(yùn)行周期長(zhǎng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)重、商品價(jià)格波動(dòng)大的基本特征。對(duì)于行業(yè)后進(jìn)入者，往往會(huì)在大的周期變動(dòng)中迷失方向，在價(jià)格上漲時(shí)，企業(yè)容易盲目沖動(dòng)加大投資，而在價(jià)格低谷期，企業(yè)又容易陷入經(jīng)營(yíng)虧損和資產(chǎn)減值雙重困境。因此將期貨套期保值作為與行業(yè)基本特征相對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略舉措，充分鎖定價(jià)格、控制風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而為資產(chǎn)保值、為商品保價(jià)，是企業(yè)規(guī)避重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、在關(guān)鍵時(shí)刻“保命續(xù)命求發(fā)展”的根本性、必然選擇。

期貨套期保值可以避免

礦企資產(chǎn)減值和經(jīng)營(yíng)困難

由于金屬礦業(yè)涉及勘探、建設(shè)、采礦、選礦、尾礦治理等多個(gè)環(huán)節(jié)，一座成熟礦山建設(shè)，往往需要5年—10年的時(shí)間，資源充分開(kāi)發(fā)和利用的時(shí)間更長(zhǎng)至20年—30年以上。長(zhǎng)周期的特點(diǎn)，決定了金屬礦業(yè)企業(yè)一旦缺乏對(duì)期貨市場(chǎng)的研究及運(yùn)用，就只能長(zhǎng)周期內(nèi)被動(dòng)接受大宗商品頻繁的價(jià)格波動(dòng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。因此，在大宗金屬商品經(jīng)營(yíng)中應(yīng)用期貨套期保值是大勢(shì)所趨，借助期貨市場(chǎng)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是大宗金屬商品經(jīng)營(yíng)的必需手段、基本模式和必備之策。

重資產(chǎn)是金屬礦業(yè)企業(yè)與生俱來(lái)的特點(diǎn)，與此特征相伴隨的必然是礦業(yè)企業(yè)無(wú)法快速有效實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)進(jìn)退。當(dāng)金屬價(jià)格發(fā)生劇烈變動(dòng)時(shí)，礦業(yè)企業(yè)只能隨波逐流，跟著市場(chǎng)一起沉浮，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)大幅波動(dòng)，業(yè)績(jī)十分不穩(wěn)，資產(chǎn)價(jià)值劇烈變動(dòng)，直接影響企業(yè)公眾形象和投資者信心。金屬礦業(yè)企業(yè)的重資產(chǎn)特點(diǎn)，決定了企業(yè)必須充分利用期貨套保工具嚴(yán)防資產(chǎn)跌價(jià)貶值，努力實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

目前，鐵礦石、銅、鉛、鋅、鎳等金屬品種的金融屬性越來(lái)越強(qiáng)。受期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行的影響，金屬價(jià)格周期性大幅波動(dòng)的特征愈發(fā)突出，并且價(jià)格變動(dòng)經(jīng)常呈現(xiàn)一定階段的持續(xù)單邊上行或下跌。市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，對(duì)行業(yè)貿(mào)易或生產(chǎn)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的影響。貿(mào)易企業(yè)為控制風(fēng)險(xiǎn)不得不壓縮現(xiàn)貨庫(kù)存，難以做大規(guī)模；生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)進(jìn)度受到明顯影響，一輪又一輪地落入漲價(jià)盈利—跌價(jià)虧損—危機(jī)難關(guān)的被動(dòng)局面，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)、危機(jī)頻發(fā)。避免上述情況發(fā)生的最好辦法就是利用期貨套期保值工具，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)持續(xù)向好，確保貿(mào)易企業(yè)現(xiàn)貨持倉(cāng)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，從而不斷提升商品市場(chǎng)份額。

期貨套期保值可以提升

礦業(yè)公司市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)

國(guó)際礦業(yè)巨頭經(jīng)歷了百年以上的資源爭(zhēng)奪，已對(duì)全球優(yōu)質(zhì)資源形成壟斷。全球前四大鐵礦石生產(chǎn)商、前十大銅礦資源商控制了已探明可采資源的一半以上，并且在金屬現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)中形成完全掌控的地位。當(dāng)其面臨巨大的市場(chǎng)波動(dòng)和沖擊時(shí)，完全可以通過(guò)在手資源的處置從容應(yīng)對(duì)。2015年，淡水河谷公司通過(guò)處置高達(dá)40億美元以上的金融資產(chǎn)，應(yīng)對(duì)鐵礦價(jià)格大幅下跌帶來(lái)的沖擊，力拓也通過(guò)剝離煤炭資產(chǎn)化解風(fēng)險(xiǎn)，而必和必拓公司則通過(guò)剝離不良資產(chǎn)至SOUTH 32公司應(yīng)對(duì)沖擊。當(dāng)2016年市場(chǎng)轉(zhuǎn)好時(shí)，這些礦業(yè)巨頭短時(shí)間內(nèi)就可通過(guò)其保留的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大幅獲利，再將取得的利潤(rùn)用于勘探或回購(gòu)更加優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，進(jìn)一步降低在手資源成本，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)低成本發(fā)展。例如，西芒杜鐵礦就是力拓公司常年控制，用于未來(lái)接續(xù)開(kāi)發(fā)的優(yōu)質(zhì)資源之一。

中國(guó)礦業(yè)公司的市場(chǎng)化道路只有短短40余年時(shí)間，絕大多數(shù)企業(yè)真正意義上“走出去”，參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)間不到20年。對(duì)比國(guó)際礦業(yè)巨頭業(yè)已完成的全球優(yōu)質(zhì)資源壟斷格局，我國(guó)礦業(yè)公司在資源掌控、資本運(yùn)作等方面，全方位落后于力拓公司、必和必拓公司等巨頭，在成本競(jìng)爭(zhēng)中處于完全劣勢(shì)。資源方面的差距，決定了中國(guó)礦業(yè)企業(yè)要與礦業(yè)巨頭展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，就必須拿出能夠比肩、甚至超越對(duì)手的核心能力。而用好期貨市場(chǎng)，通過(guò)套期保值保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，則正是中國(guó)礦業(yè)企業(yè)參與全球行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵舉措。

資源稟賦的劣勢(shì)，決定了我國(guó)金屬礦業(yè)企業(yè)在參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，必須摒棄國(guó)外礦業(yè)公司傳統(tǒng)的“不參與期貨套保”的理論，創(chuàng)新性地利用期貨套保等工具，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)保值增值，并不斷謀求商品市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。對(duì)于行業(yè)中流行的“礦業(yè)公司不參與期貨操作”，實(shí)際是一個(gè)極大的誤區(qū)，甚至是一個(gè)深深的陷坑。礦業(yè)頭部公司的資源壟斷性極強(qiáng)，是天然的多頭一方，這些公司參與期貨套保，等同于開(kāi)立大量的空頭倉(cāng)位，成為多方的對(duì)手盤，這么做的后果自然是遏制了商品價(jià)格的上漲，違背了礦業(yè)巨頭期望價(jià)格上漲的根本利益。因此，礦業(yè)頭部公司不直接參與期貨套保業(yè)務(wù)，是由其掌握的優(yōu)質(zhì)資源和市場(chǎng)地位決定的，這是一種特殊的資格，絕非所有行業(yè)企業(yè)都能盲目效仿。如果不做研究而人云亦云，甚至判斷錯(cuò)誤跟著別人吆喝，最終的下場(chǎng)只能是眼看國(guó)際礦業(yè)巨頭螺旋式上升發(fā)展，而自己卻屢屢受挫、一再受損、舉步維艱。

縱觀全球大宗商品貿(mào)易領(lǐng)域的巨頭公司，無(wú)一不利用期貨工具在市場(chǎng)交易中呼風(fēng)喚雨。全球領(lǐng)先的貿(mào)易商嘉能可公司，由于其控制的鐵礦資源無(wú)法與四大礦商在實(shí)際商品中形成競(jìng)爭(zhēng)能力，就采取了不直接生產(chǎn)鐵礦石,而通過(guò)包銷與期貨市場(chǎng)相結(jié)合的操作模式，常年鐵礦石貿(mào)易量保持6000萬(wàn)噸~7000萬(wàn)噸水平，且成交價(jià)格比肩四大鐵礦巨頭，從而獲取超額利潤(rùn)。嘉吉公司更是通過(guò)鋼材和鐵礦石的期現(xiàn)結(jié)合，控制市場(chǎng)價(jià)格并從中漁利，其鐵礦石交易價(jià)格甚至成為普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)的重要定價(jià)基礎(chǔ)。

當(dāng)前中國(guó)礦業(yè)公司套期保值

業(yè)務(wù)存在明顯不足

從企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略上看，目前我國(guó)礦業(yè)公司在期貨套保業(yè)務(wù)上存在以下幾個(gè)方面明顯不足：

一是缺乏整體統(tǒng)一的戰(zhàn)略規(guī)劃和頂層設(shè)計(jì)。由于大宗金屬商品進(jìn)入金融期貨市場(chǎng)的時(shí)間不同，我國(guó)企業(yè)接觸和開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)的時(shí)間和認(rèn)識(shí)程度存在明顯差別。絕大多數(shù)企業(yè)對(duì)套期保值業(yè)務(wù)的統(tǒng)一認(rèn)識(shí)、整體規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理、運(yùn)作模式和相關(guān)業(yè)務(wù)操作缺少頂層設(shè)計(jì)。

二是企業(yè)開(kāi)展套期保值存在兩種主要的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)。目前，我國(guó)礦業(yè)企業(yè)在期貨套期保值業(yè)務(wù)上的應(yīng)用水平參差不齊，對(duì)于套期保值的認(rèn)知和做法存在兩種主要的錯(cuò)誤偏向：一是認(rèn)為只有涉及貿(mào)易業(yè)務(wù)才需要套期保值，而生產(chǎn)企業(yè)則不需要套期保值；二是將套期保值“簡(jiǎn)單、粗暴”地理解成一種非常規(guī)的盈利手段，沒(méi)有將套期保值業(yè)務(wù)作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定提升、確保不發(fā)生重大顛覆性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略性保障措施。這兩種錯(cuò)誤認(rèn)知的結(jié)果是放棄了套期保值的戰(zhàn)略地位而只片面地謀取局部收益，無(wú)疑是撿了芝麻丟了西瓜，極易形成整體業(yè)績(jī)下滑、局部產(chǎn)生小利的“抓小放大”的尷尬局面。

三是期現(xiàn)貨業(yè)務(wù)協(xié)同的制度有待完善。目前，絕大多數(shù)金屬礦業(yè)公司在套期保值業(yè)務(wù)方面缺乏統(tǒng)一的制度引導(dǎo)和策略約束，缺乏對(duì)商品市場(chǎng)環(huán)境及未來(lái)發(fā)展的研判，缺乏靈活的套保策略，造成無(wú)法把握入場(chǎng)時(shí)機(jī)和轉(zhuǎn)瞬即逝的市場(chǎng)商機(jī)。在業(yè)績(jī)考核方面，依舊沿用傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易中的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和利潤(rùn)考核制度，忽視了期貨交易對(duì)利潤(rùn)的保護(hù)和平抑價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用，缺乏對(duì)期、現(xiàn)交易的一體化綜合考評(píng)機(jī)制和相應(yīng)的獎(jiǎng)懲激勵(lì)機(jī)制，導(dǎo)致對(duì)應(yīng)用期貨套保有效避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的積極性、能動(dòng)性激發(fā)不夠，思想上多一事不如少一事情況普遍存在。

四是期貨操作的專業(yè)能力有待進(jìn)一步增強(qiáng)?，F(xiàn)階段，我國(guó)金屬礦業(yè)企業(yè)中專業(yè)從事期貨操作的人員數(shù)量有限，水平參差不齊，認(rèn)知、觀念上存在較大差距。一方面，大多數(shù)現(xiàn)貨業(yè)務(wù)員對(duì)期貨市場(chǎng)的判斷和操作經(jīng)驗(yàn)有限，難以同時(shí)駕馭兩個(gè)市場(chǎng)，套期保值業(yè)務(wù)的專業(yè)能力有待進(jìn)一步培育加強(qiáng)；另一方面，人才培養(yǎng)后難以有效留用，人才流失嚴(yán)重。

強(qiáng)化、提升套期保值業(yè)務(wù)

整體戰(zhàn)略地位的建議

2021年，絕大多數(shù)金屬價(jià)格創(chuàng)出歷史新高，金屬礦產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。為避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，必須將套期保值盡快提升到企業(yè)戰(zhàn)略的高度，全級(jí)次部署、系統(tǒng)性安排、制度性推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

期貨價(jià)格逐漸成為大多數(shù)金屬商品的定價(jià)依據(jù)和市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，任何微小的期貨價(jià)格波動(dòng)，都會(huì)對(duì)企業(yè)損益產(chǎn)生較大影響。面對(duì)套期保值，金屬礦業(yè)企業(yè)既不可視而不見(jiàn)，也不能視作洪水猛獸去消極抵觸，必須充分認(rèn)識(shí)到套期保值是大勢(shì)所趨，是不斷提升商品交易規(guī)模、釋放企業(yè)發(fā)展?jié)撃艿年P(guān)鍵舉措。套期保值對(duì)鞏固和促進(jìn)企業(yè)業(yè)務(wù)快速健康發(fā)展、提高企業(yè)整體效益是極其重要的。在認(rèn)識(shí)上接受而不能回避，在推行上積極而不能卻步，在制度上全力支持而不能缺位。充分認(rèn)識(shí)到統(tǒng)籌、規(guī)范、專業(yè)、高效開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)，給企業(yè)帶來(lái)的是穩(wěn)健的增長(zhǎng)而并非激增的風(fēng)險(xiǎn)，有助于增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展活力，促進(jìn)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提升整體經(jīng)營(yíng)水平。

對(duì)標(biāo)嘉能可公司、嘉吉公司等世界一流礦業(yè)集團(tuán)套期保值業(yè)務(wù)所發(fā)揮的作用，目前，我國(guó)金屬礦業(yè)企業(yè)還沒(méi)有將套期保值作為自身發(fā)展的戰(zhàn)略舉措，思想認(rèn)知的廣度、深度、力度均遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。隨著越來(lái)越多的大宗金屬商品在國(guó)際國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)掛牌交易，企業(yè)通過(guò)套期保值有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利用期貨工具不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大具備了充足的客觀條件。必須將期貨套期保值業(yè)務(wù)上升到企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略層面，集中布局、統(tǒng)一謀劃、統(tǒng)籌實(shí)施，打破行業(yè)邊界限制，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。

面對(duì)不可避免的金屬礦業(yè)強(qiáng)周期特征，企業(yè)應(yīng)建立頂層統(tǒng)籌規(guī)劃的套期保值業(yè)務(wù)管理制度，確保有法可依、有章可循、有度可量。完善相關(guān)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制和收入分配制度，充分考慮套期保值業(yè)務(wù)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)操作模式帶來(lái)的綜合效能，做到約束到位、激勵(lì)到位，激發(fā)相關(guān)人員對(duì)期現(xiàn)結(jié)合的積極性和能動(dòng)性。設(shè)立統(tǒng)一的管理或操作機(jī)構(gòu)，制定統(tǒng)一調(diào)度的套期保值業(yè)務(wù)工作機(jī)制，充分把握商品價(jià)格運(yùn)行的每一個(gè)關(guān)鍵價(jià)位和關(guān)鍵時(shí)機(jī)，統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一安排，按計(jì)劃、有組織地推進(jìn)落實(shí)，在期貨與現(xiàn)貨兩端充分捕捉與把握更多商業(yè)機(jī)會(huì)，打造具備企業(yè)自身特色的期現(xiàn)結(jié)合的新思路、新辦法、新途徑。

對(duì)標(biāo)嘉能可公司、嘉吉公司等全球金屬礦業(yè)巨頭的成熟做法，在套保過(guò)程中不斷加強(qiáng)策略研究、及時(shí)發(fā)布操作指引、修訂操作方法，培養(yǎng)具備每一金屬礦業(yè)企業(yè)自身特點(diǎn)的套期保值核心專業(yè)團(tuán)隊(duì)，定期組織業(yè)務(wù)培訓(xùn)和交流，不斷提高企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

（作者單位：五礦經(jīng)濟(jì)研究院）