作者：左更 吳越 李曉杰

銅高位震蕩后創(chuàng)新高

2022年1月份以來，銅價（LME3個月，電子盤收盤價）基本徘徊在9600美元~9900美元/噸區(qū)間，3月初受市場擔(dān)憂情緒影響，銅價上攻至1萬美元/噸以上，并于3月4日創(chuàng)歷史新高，至1.06萬美元/噸。

2021年以來，全球銅供需始終處于緊平衡狀態(tài)，略好于2020年。其中，礦山銅供應(yīng)改善明顯，冶煉端產(chǎn)能過剩。2022—2024年是全球新增銅礦產(chǎn)能的集中釋放期，高銅價刺激銅礦生產(chǎn)企業(yè)大力擴(kuò)產(chǎn)，資源供應(yīng)將有較大提高，同比增長5%~6%。而精煉銅消費(fèi)在全球經(jīng)濟(jì)面臨諸多問題的情況下，增速放緩至2.2%~2.5%左右。2022年，銅的供需預(yù)計(jì)將呈小幅寬松格局。但在美國經(jīng)濟(jì)通漲高企、美聯(lián)儲大概率大幅加息縮表、美股開始去泡沫化的情況下，部分資金將撤離股市、債市轉(zhuǎn)向大宗商品市場，而近期地緣政治風(fēng)險的加劇，大幅提高了市場恐慌和宏觀不確定性，短期內(nèi)，銅供應(yīng)鏈存在受阻可能。

短期內(nèi)，在資本涌動和地域風(fēng)險的雙重影響下，大宗商品價格以石油、天然氣領(lǐng)漲，銅等基本金屬跟漲趨勢明顯，銅價在短期內(nèi)有可能進(jìn)一步上漲至1.2萬美元/噸。然而，沖得越高，下跌越深，下半年銅價可能大幅下跌，全年銅價可能前高后低，運(yùn)行區(qū)間可能在6000美元~12000美元/噸。

鋅存在劇烈波動后繼續(xù)上攻的可能

1月份以來，鋅價（LME3個月，電子盤收盤價）基本徘徊在3500美元~3700美元/噸區(qū)間。3月份，受市場擔(dān)憂情緒影響，鋅價上攻至4100美元/噸左右。

去年的歐洲能源危機(jī)使得歐盟國家電力緊張。歐洲天然氣發(fā)電占比接近歐盟發(fā)電總量的19%。從2021年四季度起，天然氣供應(yīng)緊張，價格上漲，加上風(fēng)電太陽能發(fā)電量減少，導(dǎo)致電價高企，德國電價甚至一度達(dá)到440歐元/WMH（5.8元/kWh）。而歐洲鋅冶煉廠的平均電耗為4000kWh/噸，受電力價格影響，部分鋅冶煉廠被迫減產(chǎn)，歐洲市場鋅供應(yīng)緊張，價格上升，當(dāng)年少量鋅庫存由亞洲調(diào)往歐洲。而近期地緣政治風(fēng)險推高了市場對能源危機(jī)的擔(dān)憂和恐慌情緒，鋅價借此“機(jī)會”快速上漲。樂觀情況下，2022年上半年，受電力緊張的影響，全球鋅市場預(yù)計(jì)將出現(xiàn)20萬噸左右的供應(yīng)缺口；至2022年下半年，鋅市場的供需平衡將得以改善。從全年看，全球鋅礦供需平衡預(yù)計(jì)過剩40萬噸，精鋅供需平衡短缺20萬噸。

鋅的供需缺口給了市場資本充分的炒作借口，2022年鋅市場的波動預(yù)計(jì)將非常劇烈，鋅價短期可能上沖至4400美元/噸，全年鋅價運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在2600美元~4400美元/噸。

鋁存在上沖5000美元/噸的可能

2022年1月以來，鋁價（LME3個月，電子盤收盤價）自2800美元/噸一路上漲至3900美元/噸附近。

電解鋁是高耗能行業(yè)，歐洲電解鋁能耗在1.4萬kWh/噸左右。受高電價影響，2021年12月份，歐洲40%的鋁冶煉廠處于虧損狀態(tài)。中國作為全球最大的電解鋁生產(chǎn)國，取消電解鋁行業(yè)優(yōu)惠電價的措施，將使電解鋁生產(chǎn)成本明顯抬升。近期，俄羅斯鋁供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁せ唐趦?nèi)對鋁行業(yè)的整體供需失衡的擔(dān)憂。俄羅斯作為僅次于中國的全球第二大鋁生產(chǎn)國，2021年的氧化鋁產(chǎn)量為830萬噸，占全球的6.3%；電解鋁產(chǎn)量為376萬噸，占全球的5%。2021年1—11月份，俄羅斯鋁出口量為319萬噸，其中，俄鋁是世界上最大的鋁生產(chǎn)商之一，占俄羅斯總產(chǎn)能的90%以上。2018年，美國制裁俄鋁就曾導(dǎo)致國際鋁價在短短11個交易日上漲超30%。

短期看，在鋁行業(yè)供需格局失衡以及投機(jī)資本做多大宗金屬的助推下，短期鋁價仍有進(jìn)一步上沖5000美元/噸的可能，但是，鋁價在2022年下半年存在相當(dāng)大程度的回調(diào)風(fēng)險。

鎳在突發(fā)事件下被“阻擊”

2022年以來，受新能源、局部地緣事件等因素的刺激，鎳價不斷上攻，截至2022年3月7日，鎳價（LME3個月，電子盤，收盤價）達(dá)到50300美元/噸，創(chuàng)歷史新高，較2022年1月4日的21040美元/噸的價格上漲了139%。

鎳的主要用途決定了其市場需求被長期看好。在中國不銹鋼和動力電池行業(yè)的帶動下，2021年，全球鎳金屬需求總量達(dá)到約390萬噸，較2020年增長近22%。而中國鎳資源貧瘠且主要依賴原生鎳的進(jìn)口供給滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需。由于中國不銹鋼和動力電池行業(yè)，尤其是三元材料領(lǐng)域的迅猛發(fā)展，近年來，全球鎳金屬供給量雖不斷增加，但全球鎳（金屬）的供需缺口始終保持在15萬~20萬噸左右，而中國則貢獻(xiàn)了全球鎳金屬供需缺口超半數(shù)份額，由此推動鎳價自2016年以來不斷上行。

短期來看，鎳價將劇烈動震蕩，風(fēng)險度極高，而全年均價則可能因3月8日的惡意操作而被大幅拉高，目前看，惡意操作后的接續(xù)操作仍有可能，鎳的大幅震蕩仍大概率發(fā)生。

鉛價大概率隨波逐流

2022年1月份以來，鉛價（LME3個月，電子盤收盤價）主要在2200美元~2350美元/噸區(qū)間震蕩，3月份，鉛價略有上漲至2450美元/噸附近。

鉛近年來受新能源電池的壓制，市場運(yùn)行相對溫和。2021年，全球鉛精礦產(chǎn)量為474.3萬噸，同比增長3.3%。中國作為鉛的最大生產(chǎn)國，原生鉛方面，2021年，國內(nèi)鉛精礦偏緊格局并未影響原生鉛的生產(chǎn)，隨著下半年運(yùn)輸瓶頸緩和，鉛精礦供需進(jìn)一步改善。2021年，全球鉛市供應(yīng)過剩4.5萬噸，相比2020年的15.4萬噸的過剩量，全球鉛市場的供需格局有所改善。再生鉛方面，2022年3月，中國財(cái)稅40號政策實(shí)施，原料廢舊電瓶改為含稅報價且價格高企，回收商取得增值稅發(fā)票問題料需較長時間解決，企業(yè)原料消耗后生產(chǎn)受限可能增加。上述因素在一定程度上均對鉛價形成支撐。

總體來看，2022年的鉛市場大概率隨大宗商品市場的走勢而變化，整體表現(xiàn)相對溫和，存在隨波上沖觸碰3000美元/噸的可能。

鎢存在繼續(xù)上漲潛力

今年以來，國內(nèi)鎢市場擺脫去年年底以來的高位震蕩區(qū)間，呈現(xiàn)高位上漲態(tài)勢，春節(jié)后迎來“開門紅”，黑鎢精礦價格達(dá)11.95萬元/噸，仲鎢酸銨(APT)價格達(dá)18.2萬元/噸，分別較年初上漲8500元/噸、11500元/噸。受環(huán)保等政策影響，國內(nèi)鎢原料供應(yīng)總體偏緊，礦企和持貨商的挺價意圖較強(qiáng)，不愿大量出貨。在國內(nèi)制造業(yè)、地產(chǎn)、基建等政策發(fā)力以及全球機(jī)床行業(yè)等下游需求整體增長的背景下，國內(nèi)外鎢消費(fèi)量進(jìn)一步擴(kuò)大，將對鎢價格形成一定支撐。

國內(nèi)鎢產(chǎn)品價格暫時沒出現(xiàn)快速上漲，因?yàn)槎砹_斯雖是除中國以外全球最主要的鎢資源大國，但生產(chǎn)規(guī)模、出口規(guī)模均較小。2020年，俄羅斯鎢資源儲量達(dá)40萬噸，約占全球總儲量370萬噸的10.73%；鎢精礦產(chǎn)量約2200噸，約占全球總產(chǎn)量8.4萬噸的2.62%；出口量約2000噸，分別出口到奧地利（58.3%）、荷蘭（27.81%）、韓國（8.09%）等國家。截至3月4日，鎢精礦價格比2月24日價格下降約2000元/噸，APT價格下降約3500元/噸。價格下降的主要原因是部分貿(mào)易商主動出貨意愿增強(qiáng)，減倉出貨對市場信心產(chǎn)生一定影響。

預(yù)計(jì)2022年上半年黑鎢精礦平均價格11萬元/噸，APT平均價格16.5萬元/噸；全年黑鎢精礦平均價格10.5萬元/噸，APT平均價格16萬元/噸。

銻供需格局可能出現(xiàn)變化

國內(nèi)銻市場在經(jīng)歷1個月左右的高位弱穩(wěn)態(tài)勢后，在春節(jié)后迎來“開門紅”。由于前期低價銻礦逐步消化，礦企和持貨商的挺價意圖較強(qiáng)，不愿大量出貨，國內(nèi)銻原料供應(yīng)總體偏緊，加上國外進(jìn)口量不足，國家“穩(wěn)增長”政策發(fā)力，地產(chǎn)、基建需求對銻礦需求及價格形成一定支撐，2月21日，銻精礦價格達(dá)6.5萬元/金屬噸，2號銻錠價格達(dá)7.8萬元/噸，氧化銻價格達(dá)6.8萬元/噸，分別較年初上漲2500元/噸、3500元/噸、1500元/噸。

由于俄羅斯是中國以外全球最主要的銻資源國、生產(chǎn)國、出口國。2020年，俄羅斯銻資源儲量達(dá)35萬噸，約占全球總儲量190萬噸的18.43%；銻精礦產(chǎn)量約3萬噸，約占全球總產(chǎn)量15.3萬噸的19.61%；出口量約2.13萬噸，其中，出口中國1.24萬噸，約占中國進(jìn)口總量的26.6%。截至3月3日，銻精礦價格比2月24日價格上調(diào)約2000元/金屬噸，2號銻錠價格上調(diào)約1500元/噸，氧化銻價格則上調(diào)約1000元/噸。國內(nèi)主要金屬網(wǎng)站銻精礦報價在6.5萬~6.9萬元/金屬噸，銻錠報價在7.9萬~8萬元/噸，氧化銻報價在6.9萬~7萬元/噸，創(chuàng)2014年以來的新高。

小金屬的價格受市場供需變動影響極大，由于俄羅斯在全球銻資源的重要地位，后續(xù)全球銻供需結(jié)構(gòu)將可能出現(xiàn)較大變化，銻資源短期供應(yīng)趨緊，甚至出現(xiàn)較大缺口，且持續(xù)時間越長，影響越大。這將對本已處于高位的銻品價格形成有力支撐，甚至可能會刺激全球銻品價格大幅上漲?；谏鲜龇治觯A(yù)計(jì)2022年上半年2號銻錠平均價格為7.5萬元/噸，全年均價為7萬元/噸。

（作者單位：五礦經(jīng)濟(jì)研究院）