作者：中金

俄羅斯在全球能源及有色金屬供應(yīng)鏈中具有重要地位。2020—2021年，俄羅斯鎳、鋁、銅、鉛、鋅出口份額全球占比分別為13.6%、4.9%、4.5%、3.2%、0.3%。2020年，俄羅斯電解鋁產(chǎn)量364萬噸，全球（6510.0萬噸）占比5.59%；電解鋁消費(fèi)量93.7萬噸，全球（6395.9萬噸）占比1.46%。

2月24日-3月24日，石油、天然氣、鎳、鋁、銅、鉛、鋅價格最高漲幅分別達(dá)29%、10%、107%、14%、8%、9%、18%。

俄羅斯鋁出口被阻滯

從俄羅斯鋁資源供需及貿(mào)易結(jié)構(gòu)可以看出，俄羅斯是全球重要的鋁資源出口國。據(jù)測算，2020年，俄羅斯對前十大鋁出口國共出口232萬噸鋁制品，其中，84萬噸鋁制品出口至歐洲，占前十大出口國總量的36%，約占?xì)W洲電解鋁需求量的9.27%。

俄羅斯鋁業(yè)公司（以下稱俄鋁）鋁產(chǎn)量占比全球比例高，主要出口歐洲。據(jù)俄鋁公告，2021年，其鋁產(chǎn)量376萬噸，全球占比5.6%。俄鋁2020年鋁產(chǎn)量364萬噸，銷售地區(qū)結(jié)構(gòu)占比分別為：歐洲45%、亞洲25%、美洲7%及獨(dú)聯(lián)體23%。歐洲是俄鋁的主要出口地區(qū)。2019年，俄鋁原鋁、鋁合金出口量分別為190萬噸、84萬噸，占全球總貿(mào)易量的17.4%和6.9%，分別占全球鋁消費(fèi)量的3%和1.3%，總占比在4%以上。

筆者認(rèn)為，俄羅斯鋁在歐洲鋁供應(yīng)鏈中具有重要地位，俄羅斯鋁出口被歐美制裁阻滯，將明顯沖擊歐洲鋁市場，2021年，俄鋁出口至歐洲電解鋁產(chǎn)量約占?xì)W洲電解鋁消費(fèi)量17%。

歐洲電解鋁廠減產(chǎn)可能擴(kuò)大

歐洲對于俄羅斯的能源供給具有較高的依賴度。一是歐洲能源結(jié)構(gòu)中化石能源占比相對較高，其中，天然氣和煤炭占比達(dá)到34%。二是歐洲能源對外依存度較高，進(jìn)口能源中俄羅斯占比較大。歐洲天然氣進(jìn)口量達(dá)到消費(fèi)量的90%，而來自俄羅斯的天然氣占?xì)W洲天然氣進(jìn)口量的35%，據(jù)路透社數(shù)據(jù)測算，其中21%的天然氣需要經(jīng)過烏克蘭中轉(zhuǎn)；俄羅斯占?xì)W洲原油進(jìn)口總量29%。三是天然氣價格上漲，帶動煤價、油價均出現(xiàn)上漲，甚至之前關(guān)停的煤電出現(xiàn)重新復(fù)產(chǎn)的態(tài)勢。

歐洲電解鋁廠受到能源成本沖擊，減產(chǎn)面可能進(jìn)一步擴(kuò)大。2020年，歐洲電解鋁產(chǎn)量420.46萬噸，全球（產(chǎn)量6498萬噸）占比6.47%；2020年，歐洲電解鋁消費(fèi)量達(dá)900.96萬噸，全球（消費(fèi)量6395萬噸）占比14.09%。

據(jù)SMM統(tǒng)計，截至3月初，西歐電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能326萬噸/年，由于能源緊張，2021年12月份至今，已經(jīng)減產(chǎn)近90萬噸/年，占全球1.2%。在西歐電解鋁廠能源結(jié)構(gòu)中，天然氣和煤炭占比約5%，盡管占比不大，但歐洲電價整體已經(jīng)由于能源緊張出現(xiàn)系統(tǒng)性的抬升，造成電解鋁成本持續(xù)攀升。當(dāng)前，歐洲未停產(chǎn)的鋁廠均與電力公司有季度、半年或者年度以上的長單，暫時能夠抵御電價攀升。但我們認(rèn)為，俄烏局勢導(dǎo)致歐洲能源價格繼續(xù)攀升，將進(jìn)一步推升電解鋁成本，歐洲鋁廠的減產(chǎn)范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)大，從而導(dǎo)致電解鋁供給端進(jìn)一步趨緊。