“北溪1號(hào)”是俄羅斯通往歐洲最大的天然氣管道，9月3日，俄羅斯宣布“北溪1號(hào)”無(wú)限期關(guān)閉，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)歐洲能源供應(yīng)端的擔(dān)憂。

今年以來(lái)，天然氣供應(yīng)短缺進(jìn)一步推高歐洲能源價(jià)格，目前，歐洲的電價(jià)相較一年前已經(jīng)上漲4~5倍。而能源、電力等價(jià)格大幅度飆升也引發(fā)歐元區(qū)高通脹風(fēng)險(xiǎn)，7月份,歐央行正式啟動(dòng)加息，能源價(jià)格高漲和貨幣政策收緊加劇了歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退。此外，大幅抬升的生產(chǎn)成本引發(fā)歐洲冶煉企業(yè)減產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵。

從盤(pán)面上看，市場(chǎng)在交易衰退和供應(yīng)減產(chǎn)之間來(lái)回切換，隨著冬季的來(lái)臨，供應(yīng)端的不確定性會(huì)加大能源價(jià)格的波動(dòng)，從而改變有色金屬市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)。

2022年歐洲經(jīng)濟(jì)大幅度下滑

當(dāng)前，歐元區(qū)公布的8月份CPI初值達(dá)到9.1%，前值為8.9%，目前，不能確定通脹數(shù)據(jù)見(jiàn)頂。歐洲地區(qū)冬季臨近，能源斷供可能會(huì)導(dǎo)致能源、電力等價(jià)格繼續(xù)上升，通脹數(shù)據(jù)有再創(chuàng)歷史新高的風(fēng)險(xiǎn)。目前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行9月份加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性達(dá)到60%。如果接下來(lái)CPI數(shù)據(jù)再超預(yù)期，可能引發(fā)歐洲央行采取更強(qiáng)硬的貨幣政策。

據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，歐盟42%的進(jìn)口天然氣來(lái)自俄羅斯，有8個(gè)成員國(guó)的進(jìn)口比例超過(guò)總進(jìn)口量的50%。如果俄羅斯停止向歐洲輸送天然氣，將導(dǎo)致歐洲多個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。此外，據(jù)IMF估算，天然氣斷供將拖累歐盟GDP約2個(gè)百分點(diǎn)。

高通脹和經(jīng)濟(jì)放緩

帶來(lái)經(jīng)濟(jì)前景黯淡

目前，歐洲貨幣緊縮政策不及美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲“衰退式加息”難以避免，歐元兌換美元匯率持續(xù)走低。能源危機(jī)推升通脹，從而影響消費(fèi)并拖累經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前，歐洲通脹仍未到達(dá)高點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期已大幅度下降，使得歐洲央行和英國(guó)央行等加息縮表力度不及美聯(lián)儲(chǔ)。筆者預(yù)計(jì)，未來(lái)，歐洲貨幣政策會(huì)受制于自身經(jīng)濟(jì)原因，美德利差在短期內(nèi)并不具備收窄基礎(chǔ)，歐元不會(huì)有大幅反彈動(dòng)力。如果美元繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，大宗商品價(jià)格仍將會(huì)受到壓制。

從歐洲電力結(jié)構(gòu)來(lái)看，近年來(lái)，化石燃料發(fā)電比例不斷下降，自2010年的近50%不斷下降至40%以下；同時(shí)，可再生能源發(fā)電比例不斷上升，至40%附近。然而低碳能源的革命不僅僅是對(duì)于發(fā)電及配電設(shè)備的改造，更依賴(lài)于能源的供應(yīng)。

能源危機(jī)對(duì)供應(yīng)端影響的程度

從鋅品種來(lái)看，根據(jù)歐洲地區(qū)每噸鋅消耗電量3700千瓦時(shí)計(jì)算，理論上冶煉鋅的電力成本從2021年初的150歐元/噸上升到2022年第一季度的850歐元/噸，整體上單噸電力成本大約上漲了5倍。

全球最大鋅冶煉企業(yè)之一Nyrstar從9月1日起關(guān)閉BUDEL鋅冶煉廠。而Nyrstar已在去年10月份將其在歐洲的3家鋅冶煉廠(荷蘭Budel、比利時(shí)的Balen以及法國(guó)的Auby)的產(chǎn)量削減了50%。其中，荷蘭地區(qū)BUDEL冶煉廠的產(chǎn)量占全球供應(yīng)總量的2.1%左右。除去2021年10月份減產(chǎn)的50%，此次冶煉廠關(guān)閉對(duì)年內(nèi)全球精煉鋅供應(yīng)量影響相對(duì)有限，接下來(lái)需要關(guān)注是否有進(jìn)一步關(guān)停項(xiàng)目。

從銅品種來(lái)看，歐洲地區(qū)除俄羅斯外，德國(guó)銅產(chǎn)量最高，西班牙、波蘭和比利時(shí)等國(guó)位居其后。2020年，俄羅斯生產(chǎn)102.81萬(wàn)公噸精煉銅，德國(guó)精煉銅產(chǎn)量為65.62萬(wàn)公噸。德國(guó)、波蘭的冶煉銅產(chǎn)量占?xì)W洲冶煉銅總產(chǎn)量的比例約為32.5%。此外，西班牙和比利時(shí)精煉銅產(chǎn)量占比分別為11%和9%。

從鋁品種來(lái)看，回顧歐洲電解鋁廠歷次減產(chǎn)，多是由電力成本高企導(dǎo)致。比如，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，電解鋁價(jià)格下跌，引發(fā)歐洲電解鋁廠商減產(chǎn)；2012年部分歐洲國(guó)家對(duì)電價(jià)展開(kāi)反補(bǔ)貼調(diào)查，導(dǎo)致電價(jià)上升，再次引發(fā)歐洲電解鋁減產(chǎn)。截至2020年，歐洲電解鋁冶煉能耗強(qiáng)度為15499千瓦時(shí)/噸，仍位列全球電解鋁成本曲線的高位。

結(jié)合今年歐洲各大鋁冶煉廠減產(chǎn)情況的統(tǒng)計(jì)，筆者預(yù)計(jì)，2022年歐洲電價(jià)始終維持在90歐元以上的高位，減產(chǎn)可能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大60萬(wàn)噸，到2022年底，除俄羅斯以外的歐洲產(chǎn)能環(huán)比2021年第二季度的高點(diǎn)減少120萬(wàn)噸左右，最終產(chǎn)量環(huán)比2021年減少80萬(wàn)噸左右。

從總體來(lái)看，由于歐洲電力結(jié)構(gòu)依然依賴(lài)于傳統(tǒng)能源供應(yīng)，歐洲能源、電力等價(jià)格進(jìn)一步上升的風(fēng)險(xiǎn)并未消除，疊加貨幣收緊，將進(jìn)一步加劇歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退，進(jìn)而拖累大宗商品的需求，但大幅抬升的成本會(huì)引發(fā)冶煉端減產(chǎn)，進(jìn)而限制有色板塊的跌幅。