招商局集團旗下的光伏巨鱷——聯(lián)合光伏集團有限公司（以下簡稱“聯(lián)合光伏”）正在下游領(lǐng)域攻城略地。

6月8日，全球最大單筆太陽能電站收購交付啟動，聯(lián)合光伏向海潤光伏支付3.5億元預付款，用于收購后者位于中國大陸17個地區(qū)的光伏電站項目，總裝機容量為930兆瓦，收購總價約為88億元。截至2014年年底，聯(lián)合光伏已經(jīng)在內(nèi)蒙古、青海、甘肅、江蘇、廣東、福建等?。▍^(qū)）擁有15個光伏電站，總裝機容量為572兆瓦。

聯(lián)合光伏大舉進軍下游電站，正是當下光伏電站投資熱潮的一個縮影。如今，除了一些專門做電站投資運營的企業(yè)外，部分傳統(tǒng)的光伏組件企業(yè)也開始向下游延伸，引發(fā)了業(yè)內(nèi)對新一輪光伏投資泡沫的擔憂。

　　三天豪擲百億

聯(lián)合光伏前身為金保利新能源公司，相比其他光伏企業(yè)，聯(lián)合光伏完全是個“新兵蛋子”。

從2013年開始，聯(lián)合光伏才頻繁在各地收購光伏電站項目。不過，盡管起步晚，但聯(lián)合光伏的擴張速度讓人咋舌。

《中國經(jīng)營報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至今年5月，聯(lián)合光伏擁有和已簽約協(xié)議正履行交收手續(xù)的光伏電站項目共44個，總裝機容量達1852兆瓦。保守估計，按照8元/瓦的投資價格計算，聯(lián)合光伏就要付出大約150億元。

不過，有招商局做后盾，錢對于聯(lián)合光伏而言，似乎并不是問題。

此外,2013年以來，聯(lián)合光伏還分別向招商基金、中國華融、復興再保險、平安保險、東方資產(chǎn)、拔萃資本、中信資本等金融機構(gòu)發(fā)行數(shù)十億元的可轉(zhuǎn)債，用于支持光伏電站收購。

除此之外，借助招商局這一央企融資平臺，聯(lián)合光伏先后與國開行、工商銀行達成了貸款融資合作，融資總額為12億元。

“光伏電站融資難的問題對于聯(lián)合光伏根本不是問題。”OFweek行業(yè)研究高級分析師孫棟棟表示。聯(lián)合光伏的融資渠道非常通暢，并打通了從融資、收購到運營的整個環(huán)節(jié)，這為其后續(xù)的快速擴張奠定了堅實基礎(chǔ)。

進入到2015年，聯(lián)合光伏動輒就以十幾億乃至幾十億的價格，在各地擴張布局下游電站版圖。聯(lián)合光伏首席執(zhí)行官李原則表示，整體收購光伏電站是聯(lián)合光伏布局下游最高效的形式。

如在5月11日，聯(lián)合光伏就以19億元的價格收購了國電旗下5個光伏電站項目，總裝機容量為210兆瓦，就此拉開大型電站收購的序幕。兩天之后，財大氣粗的聯(lián)合光伏又宣布以88億元的價格，再一次大手筆收購海潤光伏930兆瓦的光伏電站項目。

3天之內(nèi)，聯(lián)合光伏就豪擲百億收購千余兆瓦的光伏電站項目，這絕無僅有的收購規(guī)模和速度讓業(yè)內(nèi)瞠目結(jié)舌。

　　扭虧為盈之惑

從2013年開始，聯(lián)合光伏用了不到兩年時間就已經(jīng)將電站裝機容量規(guī)模擴大到了1852MW，如此屢屢大手筆押寶電站，能否實現(xiàn)預期目標？

孫棟棟對記者表示，光伏電站本身潛在的質(zhì)量問題對企業(yè)未來盈利會帶來巨大風險，“很多的光伏電站運營商發(fā)現(xiàn)，當他們從建設(shè)方手里收購電站之后，電站的發(fā)電量并不能像之前設(shè)計的那樣有保障，經(jīng)常在運營一年后，發(fā)電量就會急劇下降，遠遠達不到預期收益。這樣的電站很難有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，后續(xù)資產(chǎn)證券化等融資手段也不能使用，會限制電站運營商盤活資金，阻礙進一步擴大光伏電站的資金能力。”

針對業(yè)界存在的種種擔憂，聯(lián)合光伏則用業(yè)績給予回應。

聯(lián)合光伏披露的2014年中期業(yè)績報告顯示，得益于光伏電站的電力銷售，報告期內(nèi)聯(lián)合光伏純利潤為3.9億港元，成功實現(xiàn)扭虧為盈。

2014年全年，聯(lián)合光伏總收入增至5.2億港元，實現(xiàn)業(yè)績盈利3.7億港元。聯(lián)合光伏在年報中披露，業(yè)績增幅主要來自于2013年收購的太陽能發(fā)電站發(fā)電量增加了262%。

一位業(yè)內(nèi)人士向記者透露，為了最大限度地降低風險，聯(lián)合光伏在收購電站時有一系列的考核標準，首先就是要求其收購的太陽能電站必須已經(jīng)并網(wǎng)發(fā)電，同時電站的內(nèi)部回報率（IRR）要達到9%以上，并且賣方要具備有效的購電合同及提供發(fā)電量擔保。

如今，聯(lián)合光伏從2013~2018年期間，設(shè)定了5年發(fā)展目標，到了2018年，計劃實現(xiàn)總裝機容量約為5吉瓦。為了實現(xiàn)這一目標，聯(lián)合光伏在電站收購方面的布局還將持續(xù)，屆時會否還有創(chuàng)紀錄的收購“壯舉”，依然值得期待。

　　誘發(fā)新一輪泡沫？

在聯(lián)合光伏大舉進軍光伏電站的同時，順風清潔能源、協(xié)鑫新能源、中民投、江山控股等資本玩家也先后加入到了這一行列。不僅如此，傳統(tǒng)的上游組件企業(yè)也將產(chǎn)業(yè)鏈向下游電站延伸。一時間，光伏電站仿佛香餑餑一般被各路資本爭相追捧。

一位光伏企業(yè)高管對此提出質(zhì)疑，認為一些企業(yè)做光伏電站實屬“醉翁之意不在酒”，而在于通過下游電站的延伸來謀求融資或推動企業(yè)上市。他認為，光伏電站屬于重資產(chǎn)型投資，一旦現(xiàn)金流遇阻，資金鏈斷裂，則容易出現(xiàn)不可逆轉(zhuǎn)的問題。

“光伏電站開發(fā)商的迅速增加將導致行業(yè)競爭加劇，使企業(yè)面臨利潤率下滑的風險。”中投顧問一位能源行業(yè)研究員也向記者表示擔憂，認為光伏電站的開發(fā)、運營回款速度較光伏組件制造更慢，大量企業(yè)的盲目進入將可能引發(fā)新一輪的投資泡沫。

孫棟棟則表示，如今，光伏電站建設(shè)儼然成為光伏發(fā)電行業(yè)的重心，行業(yè)利潤向下游轉(zhuǎn)移，上游制造業(yè)也冀望借此復蘇。因此，這一輪光伏熱是“內(nèi)需拉動型”，更加符合發(fā)展規(guī)律。

他亦強調(diào)，隨著光伏企業(yè)跟風投資下游光伏電站，投資熱潮可能會再次引發(fā)產(chǎn)能過剩風險，新一輪的光伏泡沫值得警惕。