今年受國(guó)內(nèi)需求放緩以及強(qiáng)勢(shì)美元的影響，銅價(jià)下滑創(chuàng)下六年低點(diǎn)。對(duì)于明年銅價(jià)走勢(shì)，一方面，將繼續(xù)受到國(guó)內(nèi)需求探底的拖累以及美元的壓制；另一方面，全球?qū)⒓涌烊ギa(chǎn)能的力度，對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生一定的支撐。

　　明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底

明年國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍將錯(cuò)綜復(fù)雜，以美國(guó)、歐洲為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)維持溫和復(fù)蘇節(jié)奏，而新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)放緩。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息將引發(fā)新興國(guó)家資本外流；另一方面，對(duì)于資源性國(guó)家來(lái)說(shuō)，本幣對(duì)美元的貶值預(yù)期將進(jìn)一步拉低相關(guān)大宗商品的成本，使其支撐減弱。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，制造業(yè)過(guò)剩將繼續(xù)深入改革，房地產(chǎn)投資仍將持續(xù)探底，僅憑基建投資的增長(zhǎng)已是獨(dú)木難支。新一屆政府已然提出“供給側(cè)改革”，重在提高經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力，加強(qiáng)對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能的消化。對(duì)于國(guó)內(nèi)大宗商品來(lái)說(shuō)，也意味著對(duì)需求端的大規(guī)模刺激將再難出現(xiàn)。

　　減產(chǎn)計(jì)劃動(dòng)態(tài)看待

2015年，全球銅精礦前三季度因電力、罷工、暴雨等原因產(chǎn)量下滑，而四季度以來(lái)銅價(jià)不斷下挫，部分礦商主動(dòng)減產(chǎn)，全年銅精礦增速自年初下滑至2%左右。2016年，預(yù)計(jì)銅精礦產(chǎn)量增速達(dá)4.4%，而銅礦成本是個(gè)動(dòng)態(tài)問(wèn)題，預(yù)計(jì)目前全球銅礦90%分位現(xiàn)金成本在4000—4400美元。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，全球部分發(fā)布公告的主要銅礦90%分位現(xiàn)金成本在3800美元。但如果明年產(chǎn)銅國(guó)家匯率和原油繼續(xù)下跌，則銅礦成本還將下調(diào)，并取決于匯率和原油的跌幅。

　　再生銅減產(chǎn)有望加快腳步

2016年全球銅精礦維持小幅過(guò)剩預(yù)期，銅價(jià)低迷時(shí)，可能誘發(fā)銅礦商惜售或減產(chǎn)，但從銅精礦加工費(fèi)TC/RC來(lái)看，礦產(chǎn)銅的加工利潤(rùn)仍可觀，國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量仍將保持穩(wěn)定增速。近期，國(guó)內(nèi)冶煉廠聯(lián)合宣布明年精銅減產(chǎn)35萬(wàn)噸，但綜合礦產(chǎn)銅利潤(rùn)和再生銅虧損情況來(lái)看，明年再生銅減產(chǎn)步伐將加快，供應(yīng)過(guò)剩的預(yù)期將根據(jù)實(shí)際減產(chǎn)力度下修。

2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)下滑趨勢(shì)帶動(dòng)銅需求增速下行，預(yù)計(jì)2016年將繼續(xù)下滑：第一，房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存將持續(xù)。2015年房屋銷售面積的改善也未能阻止房地產(chǎn)投資和新開工面積增速繼續(xù)走低，2016年房地產(chǎn)新增供應(yīng)預(yù)計(jì)繼續(xù)減少。第二，空調(diào)行業(yè)去庫(kù)存延續(xù)，繼續(xù)拖累銅消費(fèi)。2016年，行業(yè)高庫(kù)存若要降到合理的水平，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。在無(wú)其他利好政策出臺(tái)下，明年空調(diào)行業(yè)低迷的市場(chǎng)形勢(shì)仍將延續(xù)，繼續(xù)拖累銅消費(fèi)。第三，配網(wǎng)投資成為電力銅消費(fèi)亮點(diǎn)，但最終落實(shí)情況仍存在不確定性。理論上“十三五”加大涉銅密度更大的配網(wǎng)建設(shè)，中長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)銅消費(fèi)將形成明顯的利好提振，但是由于中國(guó)電力市場(chǎng)進(jìn)入過(guò)剩時(shí)代以及配網(wǎng)投資的分散性等特點(diǎn)，配網(wǎng)投資的實(shí)際完成情況仍存在一定的不確定性，需要時(shí)時(shí)跟蹤電網(wǎng)招標(biāo)情況及時(shí)更新預(yù)測(cè)。

綜合來(lái)看，在基準(zhǔn)情形假定下，預(yù)計(jì)2016年全球精銅供應(yīng)過(guò)剩量將擴(kuò)大至36萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨核心波動(dòng)區(qū)間為33000—42000元/噸，低點(diǎn)可能觸碰30000元/噸，均價(jià)為37500元/噸。