上游原材料短缺導(dǎo)致的價(jià)格上漲，必然會(huì)引起全行業(yè)各產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)分配變化，硅料價(jià)格的上漲首先直接利好的是上游的硅料生產(chǎn)企業(yè)，其次是具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，手握硅料供應(yīng)長(zhǎng)單的一體化龍頭企業(yè)，而對(duì)下游的電池片和組件環(huán)節(jié)的利潤(rùn)都存在一定的負(fù)面影響。

價(jià)格波動(dòng)下光伏制造環(huán)節(jié)價(jià)值鏈重新分配

今年以來(lái)，在全球碳中和背景下，行業(yè)普遍對(duì) 2021 年新增裝機(jī)預(yù)期較高，硅料成 為光伏行業(yè)最熱話題，同時(shí)下游電池組件廠家為了提高市場(chǎng)占有率競(jìng)相擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性失衡，引發(fā)了產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)硅料供應(yīng)的擔(dān)憂，需求因素和囤貨因素的疊加導(dǎo)致硅料價(jià)格不斷上漲，引起下游產(chǎn)業(yè)鏈連鎖反應(yīng)，產(chǎn)業(yè)鏈全線漲價(jià)。由于各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)集中度以及競(jìng)爭(zhēng)格局不同，導(dǎo)致各環(huán)節(jié)利潤(rùn)邊際變化出現(xiàn)明顯差異。

硅片端行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)皆通過(guò)長(zhǎng)單提前鎖定了硅料供應(yīng)，悉數(shù)傳導(dǎo)價(jià)格壓力。在經(jīng)歷了硅料環(huán)節(jié)多次漲價(jià)以后，硅片環(huán)節(jié)自 2月25日起開(kāi)始跟漲，先后三次上調(diào)價(jià)格，平均價(jià)格上漲12%。手握長(zhǎng)單的硅料龍頭企業(yè)從容應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)風(fēng)波，并將價(jià)格壓力悉數(shù)傳導(dǎo)至下游環(huán)節(jié)。

電池和組件端腹背受敵，價(jià)格趨勢(shì)仍然向下。過(guò)去多年來(lái)，受益于技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模 化成本降低，組件價(jià)格一直處于下降的趨勢(shì)。對(duì)于電站投資商來(lái)說(shuō)，今年組件價(jià)格不降 反升，打亂了投資商的投資計(jì)劃和建設(shè)節(jié)奏。

今年是全面平價(jià)的第一年，除了組件價(jià)格， 投資商還要面對(duì)失去保護(hù)的上網(wǎng)小時(shí)數(shù)、高比例市場(chǎng)化交易，競(jìng)爭(zhēng)性配置消納指標(biāo)等挑戰(zhàn)。目前除了華電集團(tuán)以外，其余幾大集團(tuán)的 2021 年度光伏招標(biāo)均未展開(kāi)，短期內(nèi)下游需求未得到釋放，組件價(jià)格上漲動(dòng)力不足。

組件端無(wú)降價(jià)空間，電池端利潤(rùn)降幅較大。由于2020年底的光伏玻璃價(jià)格上漲已經(jīng)將組件廠家利潤(rùn)壓縮至冰點(diǎn)，因此組件廠商只能通過(guò)減產(chǎn)來(lái)與上游電池環(huán)節(jié)進(jìn)行博弈，壓縮電池環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間，受硅片端價(jià)格上漲的影響，電池段漲價(jià)意愿較強(qiáng)，但從博弈的結(jié)果來(lái)看，下游組件端并不買(mǎi)賬。

經(jīng)過(guò)硅片的多輪漲價(jià)以后，電池片價(jià)格依然難以向下傳導(dǎo)，電池端毛利已經(jīng)從年初的單瓦0.17元下降至 3 月的0.08元。電池環(huán)節(jié)利潤(rùn)壓縮幅度最大，毛利率從年初的 19.53%壓縮到了三月的 5.83%。電池環(huán)節(jié)將加速出清，落后的電池產(chǎn)能將遭淘汰。

碳中和背景下裝機(jī)需求旺盛，電站端讓出利潤(rùn)值

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)的傳導(dǎo)最終將落在電站端，2020 年在全行業(yè)降本增效的共同努力下，電站端平價(jià)上網(wǎng)已全面實(shí)現(xiàn)。2021 年在全球碳中和背景下，下游電站需求持續(xù)旺盛，控制電站裝機(jī)量的主要指標(biāo)將是電站投資收益率，而組件供應(yīng)價(jià)格則成為了影電站企業(yè)決策的關(guān)節(jié)指標(biāo)。

國(guó)內(nèi)電站企業(yè)紛紛下調(diào)投資回報(bào)率門(mén)檻，重點(diǎn)保障裝機(jī)增長(zhǎng)。在“碳中和”、“碳達(dá) 峰”目標(biāo)和國(guó)家能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的政策指引下，各大央企紛紛制定出了企業(yè)碳達(dá)峰計(jì)劃, 國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)先后發(fā)布碳達(dá)峰、碳中和行動(dòng)方案，國(guó)網(wǎng)提出 2030 年經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)新能源裝機(jī)達(dá)到 10 億千瓦以上(截止2020 年底為4.5 億千瓦)，南網(wǎng)提出 2030 年新能源裝機(jī)達(dá)到 2.5 億千瓦(截止2020 年底為0.5 億千瓦)，這意味著國(guó)網(wǎng)+南網(wǎng)未來(lái)十年年均新增裝機(jī)將達(dá)到 75GW 以上。

國(guó)家能源集團(tuán)、國(guó)家電投、中國(guó)華能、中國(guó)華電、大唐集團(tuán)、三峽集團(tuán)等央企十四五期間光伏保守裝機(jī)量已經(jīng)超過(guò)170GW。因此，未來(lái)在光伏項(xiàng)目投資決策上，電站企業(yè)除了考慮項(xiàng)目投資收益率指標(biāo)以外還需考慮并網(wǎng)指標(biāo)以及業(yè)績(jī)指標(biāo)的壓力，光伏電站的投資決策并非單一依靠投資回報(bào)率指標(biāo)，而是需要考慮經(jīng)濟(jì)性和政策性的綜合作用。目前多家大型央企均下調(diào)了光伏項(xiàng)目全投資回報(bào)率門(mén)檻指標(biāo)，全投資IRR 從之前的8%調(diào)整至最低 6.5%甚至 6%。

通過(guò)電站端 IRR 來(lái)反向計(jì)算硅料價(jià)格上漲空間，以山東某 200MW 光伏項(xiàng)目為例進(jìn)行光伏電站投資收益率測(cè)算,如果電站企業(yè)可接受最低全投資IRR在 6.58%，則對(duì)應(yīng)系統(tǒng)投資價(jià)格約 3.73 元/W,目前電站系統(tǒng) BOS 成本約為 2 元/W，對(duì)應(yīng)組件價(jià)格約 1.73 元/W。

按照 2020 年3月光伏產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈分配情況進(jìn)行測(cè)算，對(duì)應(yīng)硅料價(jià)格為130元/kg。據(jù)了解，進(jìn)入5月，硅料已經(jīng)站上150元/kg。電站端投資回報(bào)率門(mén)檻的下調(diào)，將為硅料環(huán)節(jié)騰出價(jià)格 。

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