隆基股份主要從事光伏單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及光伏電站的建設(shè)及運(yùn)營。公司堅(jiān)持硅單晶技術(shù)路線。公司自2005年成立起就一直專注于單晶硅技術(shù)，2011年公司成為全球最大的光伏級(jí)單晶硅片生產(chǎn)制造企業(yè)。2012年4月公司在主板上市。全球光伏硅單晶龍頭企業(yè)。截止2020年末，公司單晶硅片產(chǎn)能達(dá)到85GW，單晶電池片產(chǎn)能達(dá)到30GW，單晶組件產(chǎn)能達(dá)到50GW，單晶硅片產(chǎn)能全球第一。

公司全球化布局。為規(guī)避光伏行業(yè)海外貿(mào)易壁壘，增強(qiáng)公司的整體競爭力，公司收購寧波宜則新能源100%股權(quán)，寧波宜則在越南的光伏電池產(chǎn)能超3GW，光伏組件產(chǎn)能超7GW。本次收購進(jìn)一步提升公司在海外的產(chǎn)能，完善全球化布局。

得益光伏行業(yè)的大力發(fā)展及公司持續(xù)規(guī)?；瘮U(kuò)產(chǎn)，公司業(yè)績快速增長。2020年，公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片出貨量58.15GW，其中對(duì)外銷售31.84GW，同比增長25.65%，自用26.31GW;實(shí)現(xiàn)單晶組件出貨量24.53GW，其中對(duì)外銷售23.96GW，同比增長223.98%，自用0.57GW。20121Q1實(shí)現(xiàn)營收159億元，同增84%;歸母凈利25.0億元，同增34.2%;扣非利潤24.2億元，同比增長37.5%。公司經(jīng)營穩(wěn)健。2021年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.54億元，同比增長84.36%，歸母凈利潤25.02億元，同比增長34.24%。

公司研發(fā)投入持續(xù)增長。2020年公司研發(fā)費(fèi)用4.99億元，同比增長64.14%。2021年Q1公司研發(fā)費(fèi)用1.50億元，同比增長95.70%。

行業(yè)前景廣闊

光伏是一個(gè)技術(shù)密集型的行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)。保利協(xié)鑫能源推動(dòng)冷氫化技術(shù)的商業(yè)化，大幅降低了多晶硅原料成本。冷氫化技術(shù)是將四氯化硅在低溫高壓環(huán)境下轉(zhuǎn)化為三氯氫硅。三氯氫硅占到多晶硅生產(chǎn)成本的27%左右。國內(nèi)冷氫化技術(shù)的發(fā)展大幅降低了多晶硅原料成本。

隆基股份推動(dòng)光伏硅單晶長晶技術(shù)、單晶硅切片技術(shù)進(jìn)步，引領(lǐng)單晶PREC電池的商業(yè)化，使得單晶硅片逐漸成為市場主流。憑借長晶技術(shù)的進(jìn)步和設(shè)備投料量的提高，單晶硅片價(jià)格與多晶硅片價(jià)格快速縮小。2015年，隆基率先使用金剛線切割技術(shù)，隨著金剛線切片技術(shù)的成熟及其余單晶廠商的跟進(jìn)，單晶硅片切片加工成本大幅下降，進(jìn)一步降低單晶硅片與多晶硅片在價(jià)格上的差距;2016年隆基率先推廣單晶PERC高效電池技術(shù)，一舉將單多晶電池效率差拉大至3%，單晶硅片性價(jià)比凸顯，逐步取代多晶硅片成為市場主流。

技術(shù)的深入發(fā)展提升生產(chǎn)效率和光電轉(zhuǎn)換效率的同時(shí)，持續(xù)降低光伏組件產(chǎn)品的成本和市場價(jià)格。技術(shù)的深入發(fā)展提升生產(chǎn)效率和光電轉(zhuǎn)換效率的同時(shí)，持續(xù)降低光伏組件產(chǎn)品的成本和市場價(jià)格。光伏組件從2011年以來，價(jià)格持續(xù)下降，截止到2021年6月，晶硅光伏組件價(jià)格降至20美分/瓦，降幅超80%。

國內(nèi)組件價(jià)格大幅下跌，海外部分國家光伏發(fā)電已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。據(jù)IRENA(國際可再生能源署)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，全球光伏平準(zhǔn)化度電成本從2010年的37美分/KWh降至2020年的9美分/KWh，光伏發(fā)電成本已經(jīng)降至燃料發(fā)電成本區(qū)間，部分國家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。

國外平價(jià)上網(wǎng)刺激國外裝機(jī)快速增長。2019年我國光伏組件出口達(dá)到63.5GW，同比大幅增長61.6%。2020年，在疫情影響下，光伏組件出口達(dá)到78.8GW，同比增長24.16%，凸顯海外市場對(duì)光伏產(chǎn)品旺盛需求。

在全球主要經(jīng)濟(jì)體碳中和政策支持下，未來全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模五年年復(fù)合增長率將會(huì)達(dá)到14.96%~19.88%。光伏發(fā)電在很多國家已成為清潔、低碳、同時(shí)具有價(jià)格優(yōu)勢的能源形勢。不僅在歐美日等發(fā)達(dá)地區(qū)，在中東、南美等地區(qū)國家也快速興起。2019年，全球光伏新增裝機(jī)市場達(dá)到115GW，2020年受到疫情影響，全球光伏新增裝機(jī)量達(dá)到130GW，同比增長13.04%。

國內(nèi)十四五期間光伏新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到355-440GW。2019年，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)下滑至30.1GW，同比下降32%。2020年國內(nèi)新增裝機(jī)量達(dá)到48.2GW，同比增長60.13%。“十四五”期間，隨著下游光伏應(yīng)用市場多樣化以及電力市場化交易的開展，全國新增光伏裝機(jī)將持續(xù)穩(wěn)步上升。

光伏龍頭企業(yè)在融資渠道融資規(guī)模、產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)及銷售渠道建設(shè)方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢和競爭力，光伏行業(yè)頭部企業(yè)市占率及集中度持續(xù)提升。隆基組件出貨量不斷提升，2020年躍居全球第一。2020年全球光伏新增裝機(jī)量130GW，其中隆基股份組件出貨量達(dá)到23.39GW，全球排名第一，市占率達(dá)到18%。2020年晶科能源(JKS.US)、晶澳科技、天合光能、阿特斯、韓國韓華和東方日升分別位列出組件出貨量的第二至第七名。

公司布局生態(tài)強(qiáng)者恒強(qiáng)

隆基與連城數(shù)控合作研發(fā)核心硅單晶爐，降低硅單晶拉棒環(huán)節(jié)的的成本。單晶拉棒是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘較高的環(huán)節(jié)。公司與連城數(shù)控合作開發(fā)單晶爐設(shè)備，采用多次拉棒技術(shù)，單爐出棒達(dá)到6~8根，節(jié)省單晶爐拆裝時(shí)間，設(shè)備獨(dú)供且成本更低，設(shè)備模塊自主集成，核心系統(tǒng)自主研發(fā)，構(gòu)建了核心壁壘。在電池片環(huán)節(jié)，公司與拉普拉斯公司合作開發(fā)高效電池技術(shù)設(shè)備，降低電池設(shè)備投資的同時(shí)，在高效電池技術(shù)上布局多種高效技術(shù)路線。

光伏組件的成本構(gòu)成主要包括電池片、光伏鋼化玻璃、EVA或POE膠膜、鋁邊框、制造費(fèi)用和折舊費(fèi)用等。

公司投資入股永祥新能源和云南通威股份，分別參股15%和49%，確保硅料長期穩(wěn)定供應(yīng)。公司與重要原材料企業(yè)簽訂長單協(xié)議，有效保障公司供應(yīng)鏈的持續(xù)穩(wěn)定。

一體化布局，組件業(yè)務(wù)迎來豐收期。2014年收購浙江樂葉進(jìn)入電池、組件的研發(fā)制造環(huán)節(jié)，通過硅片+電池+組件一體化力推單晶路線，取得了很大成功，單晶占比近年來持續(xù)提升。公司組件業(yè)務(wù)形成了很強(qiáng)的品牌和渠道優(yōu)勢，2020年公司組件出貨24.53GW，全球排名第一，組件事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入362.39億元，同比增長148.72%。組件業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)力度持續(xù)加大，迎來豐收。

2020年7月份，公司收購寧波宜則，宜則的主營業(yè)務(wù)為光伏電池及組件的生產(chǎn)、銷售以及現(xiàn)有廠房租賃業(yè)務(wù)，生產(chǎn)基地位于越南，主要收入和利潤來源于其全資子公司越南電池和越南光伏，目前擁有光伏電池年產(chǎn)能超3GW，光伏組件年產(chǎn)能超7GW，具有較好的盈利能力。硅片及組件毛利率引領(lǐng)全行業(yè)。得益公司在供應(yīng)鏈、產(chǎn)能及產(chǎn)品上的持續(xù)推進(jìn)，公司的硅片業(yè)務(wù)及組件業(yè)務(wù)毛利方面始終高于競爭者，具有較大的競爭優(yōu)勢。

公司不斷創(chuàng)新

公司新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，進(jìn)一步拓展光伏應(yīng)用場景，打開市場空間：1)2020年公司推出了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的高效組件Hi-MO5。該組件的功率與轉(zhuǎn)換效率分別高達(dá)540W、21.1%，為客戶的系統(tǒng)成本優(yōu)化帶來顯著的價(jià)值，是超大型地面電站實(shí)現(xiàn)較優(yōu)度電成本的最佳選擇。

2)2020年推出首款建筑光伏一體化(BIPV)產(chǎn)品“隆頂”。作為隆基股份全新產(chǎn)品線，“隆頂”的發(fā)布也正式宣告隆基進(jìn)軍建筑光伏一體化市場“隆頂”主要面向工商業(yè)屋頂用戶，定位于裝配式BIPV產(chǎn)品，可實(shí)現(xiàn)定制化設(shè)計(jì)、現(xiàn)場裝配式施工，與建筑適配性和貼合性更強(qiáng)。

3))2021年推出首款TOPCon雙面組件——Hi-MON。Hi-MON組件采用了基于N型TOPCon結(jié)構(gòu)的隆基HPC電池技術(shù)，可使Hi-MON組件具有更高的雙面率、更優(yōu)秀的功率溫度系數(shù)與較低的組件工作溫度、更佳的抗光衰性能與弱光發(fā)電表現(xiàn)，相比市場主流P型雙面組件可多發(fā)電2%至3%。

股票估值

選取同樣是光伏行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)中環(huán)股份(002129)、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、陽光電源和福斯特作為可比上市公司。考慮隆基股份作為光伏行業(yè)單晶硅片及單晶組件龍頭企業(yè)，在產(chǎn)能、產(chǎn)量、出貨量和核心技術(shù)方面具有較大優(yōu)勢，參考可比公司平均PE，給予45倍估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)為125.1元。

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