近期大批光伏股票發(fā)三季報高開低走，并且被信創(chuàng)、醫(yī)療等板塊吸水，反應出很多交易層面的問題;而交易層面的背后是大家對一些基本面的擔憂，再次做一些梳理和演繹。

拋開新能源遠期星辰大海的大格局不談，著眼于下個季度和明年，投資快速變化的新能源行業(yè)不得不如履薄冰。

上周指數(shù)跌破3000點，大部分公司股價回到4月27日的底部附近。而縱觀光伏股票，股價相比4月27翻倍的眾多，主要原因是受益了今年俄烏戰(zhàn)爭。這部分邏輯前面說了很多，不再多談，關鍵是后面怎么樣?

先看總量。21年底預期22年裝機220GW，22年實際裝機可能在280-300GW。俄烏戰(zhàn)爭導致歐洲需求大超預期，今年受益海外光伏裝機的公司股價基本都大漲新高，而內需驅動的公司則表現(xiàn)疲軟。

當下對明年(23年)光伏裝機展望，咨詢機構線性外推保守者喊320GW，組件巨頭喊350GW，樂觀投資者喊400GW+。

整體來看，這么大一個行業(yè)，明年還能保持20-30%的增速，長期空間還非常大、非常難得，跌下來就有機會。

整體的糾結點主要是價格、位置和估值，而這些都可以靠價格的漲跌來化解，進而轉化為波段性機會。

同時正如市場過去從未預測準確過光伏每一年的裝機需求，意外總比預期多，光伏需求就如薛定諤的貓一般，不能預測;但打開盒子就會有答案，所以跟蹤與應對的意義大于預測。

我們能看到今年光伏供給端大擴產，大部分環(huán)節(jié)明年的供給釋放后應該在350-400GW以上。

所以如果明年需求在400GW以上，行業(yè)可能是一個繼續(xù)高景氣的緊平衡。但一旦需求回落到350GW以下，部分今年缺貨的產品，明年可能進去到供過于求狀態(tài)。

從缺到過剩是懸在很多環(huán)節(jié)頭上的一把劍，也是需要格外注意的風險點。

隨著硅料供給的不斷增加，硅料價格下行是大趨勢。博弈點主要是硅料價格下行的支撐在哪里，這也取決于明年的光伏需求。

同時硅料降價讓出來的利潤將被其他環(huán)節(jié)瓜分。以及硅料不缺之后，舊的短板被補上，新的供給短板又是什么，這是今年Q3交易電池片、電站、石英砂、EVA粒子等環(huán)節(jié)的主要邏輯。

而如果需求低于預期，明年這些環(huán)節(jié)沒有供不應求，后年新產能一出來，邏輯就容易破滅。

即使需求真的超預期，這些環(huán)節(jié)真的供不應求。明年通過產品漲價業(yè)績大增，PE可能會被壓縮到硅料的估值水平，預期交易者將進入兌現(xiàn)階段，可能也是再比誰跑得快。

硅料價格降低帶動組件價格降低，使遞延的國內需求開始爆發(fā)，這是確定性的機會，所以純國內需求為主的公司可能有一波短暫的修復。

但介于國內內卷嚴重，利潤率薄，需求帶動量升，內卷帶動價跌，最后內需環(huán)節(jié)的利潤釋放可能會低于預期。但僅從邊際和博弈角度考慮會有一波機會。

這個思路下新能源電力運營商的機會是確定的，其他內需主導的支架、逆變器等公司是彈性品種。

外需受俄烏戰(zhàn)爭的不確定性、今年高基數(shù)以及全球衰退預期影響，明年需求如何不確定性較大。疊加目前大部分外需導向公司股價在高位，這條線個人傾向于先規(guī)避。

遠期看，能源自主可控下歐洲的光伏需求只多不少，但國際摩擦帶來的脫鉤預期可能會對外需導向公司的估值產生系統(tǒng)性壓制，就像現(xiàn)在市場害怕上市公司有美籍董事長一樣。

一句話總結，行業(yè)邏輯沒松動，外需依舊旺盛但預期不明，有不確定性，疊加股價在較高位置，是資金猶豫的主要原因。跌下來就不猶豫了，所以大跌要敢買，漲上去要舍得賣，行業(yè)從主升浪進入震蕩階段，適合做波段。

內需確定性會起來，有量但利潤彈性可能不夠，是下一階段的階段性景氣度博弈機會。

上面是行業(yè)β，行業(yè)β變弱之后，找α要看結構。

短缺環(huán)節(jié)，目前持續(xù)漲價盈利不斷走強的主要就是電池片。鈞達已經被抱團成為核心標的了，彈性小了，但還可以做波段。

Topcon新勢力沐邦高科(SH：603398)市值較大了，新玩家還有預期的有聆達股份(SZ：300125)和麥迪科技(SH：603990)。聆達股份9月董事會席位大換，麥迪科技新總經理，協(xié)鑫背景剛增持上市公司股票500萬。

后續(xù)有什么大動作不清楚，但還可以跟蹤跟蹤。

另外新勢力擴產會刺激一波設備需求，受益的依舊是捷佳偉創(chuàng)(SZ：300724)。但捷佳偉創(chuàng)要考慮Topcon擴產完后，HJT如果沒有大突破，鈣鈦礦太遠，會進入到青黃不接階段，進入兌現(xiàn)階段。

HJT一條線，明年是非常關鍵的一年，本來都覺得22年能商業(yè)化，現(xiàn)在看要推后到明年。

從第一性原理出發(fā)，HJT工藝四步，比Topcon的12步簡單，同時低溫工藝可以把硅片做到80-100μm，降低硅片成本30%(相比Topcon 的極限130μm)，遠期還能和鈣鈦礦做疊層進一步提高發(fā)電效率。

而非硅成本端通過絲網(wǎng)印刷、銀漿配方改進、銀包銅、遠期的電鍍銅降低銀耗。

當前銀耗28mg/w，產業(yè)展望明年到15mg/w，年底10mg/w，下降50%，疊加硅片成本下降30%。看到了商業(yè)化的性價比，也是明年光伏最有想象空間的技術進步方向。

但目前所有的降本路線展望均來自于HJT玩家的PPT和指引，這里炒股的、忽悠的、吹牛的、踏踏實實在做的都有，真真假假很難驗證，目前還沒有看到實質上的爆發(fā)信號。

而另一邊Topcon的商業(yè)化擴產非常迅速，如果明年HJT還不能降本，很可能錯失時機，被Topcon拿下半壁江山。

所以明年對于HJT而言，非常重要，生死攸關。也是目前個人認為需要重點跟蹤的方向。

如果HJT爆發(fā)，伴隨著的必然是電池片設備、超薄硅片、鎢絲線、低溫銀漿或銀包銅等方向的爆發(fā)，是明年光伏可能最有爆發(fā)力的方向。

從新玩家來看，其他行業(yè)需求的萎靡吸引大量其他行業(yè)在競爭中活下來的贏家轉型光伏內卷，典型如消費電子。

消費電子過去是一年一代產品，迭代快、成本控制極強，是和紡織有一拼的內卷之王。

今年大量走投無路的消費電子公司轉型光伏，例如逆變器代工，技術上降維、成本上可能更有優(yōu)勢，海外做充電寶的利用現(xiàn)有海外渠道切去做便攜式儲能和戶用儲能的。

這些都為行業(yè)競爭帶來新的變數(shù)和機會，這些過去證明過自己的企業(yè)再次轉型背水一戰(zhàn)，依舊值得關注。

這既是新玩家的機遇，也是老玩家的風險，未來我們會看到很多光伏行業(yè)熟悉的黑馬，因為他們過去都是其他領域的白馬。

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