躺賺”令人嫉妒，但有時(shí)也讓人掉“坑”里。

11月1日，新疆大全新能源股份有限公司(下稱 大全能源)股價(jià)小幅低開(kāi)后，呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)走勢(shì)。截至當(dāng)日收盤(pán)，其股價(jià)為52.55元，上漲3.59%，總市值1084億元。

前兩個(gè)交易日，大全能源連續(xù)下跌。10月27日晚間，大全能源發(fā)布了今年三季報(bào)顯示，今年前三季度，其營(yíng)收為246.78億元，同比增長(zhǎng)197.15%;凈利潤(rùn)為150.85億元，同比增長(zhǎng)237.23%。其中，第三季度凈利潤(rùn)達(dá)55.6億元，同比增長(zhǎng)約140%。由此，也成為今年科創(chuàng)板最賺錢(qián)的公司。

大全能源營(yíng)收大增的原因，主要硅料供求關(guān)系持續(xù)緊張，加上其年初新增產(chǎn)能釋放，2022年1-9月公司硅料銷售量利齊升，完成多晶硅產(chǎn)量10.01萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)銷量10.95萬(wàn)噸，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)今年四季度產(chǎn)量為3-3.2萬(wàn)噸，全年總產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)13-13.2萬(wàn)噸。近一個(gè)月，大全能源獲得7份券商研報(bào)關(guān)注，平均目標(biāo)價(jià)為67.02元，甚至中金公司給出了72元的目標(biāo)位。

但資本市場(chǎng)似乎并不買(mǎi)大全能源的賬。就在三季報(bào)發(fā)布的次日，大全能源當(dāng)日股價(jià)就下跌了2.27%。而從7月5日的77.19元，跌到10月12日的46.73元，股價(jià)跌去了30元。如果從其去年8月的歷史高點(diǎn)96元算起，股價(jià)已經(jīng)腰斬。

一邊是業(yè)績(jī)熱得發(fā)燙，一邊是股價(jià)連續(xù)下跌，這也讓股吧里的投資者分成了兩派。部分投資者認(rèn)為，“利好出盡，局部頂部已到，下周結(jié)合加息，一波低開(kāi)低走，向新低前進(jìn)!”還有的則表示，這是“妥妥的底部。”

一

事實(shí)上，硅料幾家龍頭企業(yè)股價(jià)都很低迷。硅料行業(yè)的通威股份、大全能源、協(xié)鑫科技、新特能源并稱為國(guó)內(nèi)的“硅料四大天王”。大全股價(jià)連續(xù)走低，通威股份跌破了所有均線支撐，有繼續(xù)下探的風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)鑫科技和新特能源雖是港股，但與大全能源一樣從今年7月開(kāi)始連續(xù)走低。

這可是稀罕事，要知道，這幾年誰(shuí)拿到硅料誰(shuí)就能“躺賺”。

從2020年12月開(kāi)始，作為光伏生產(chǎn)原材料的多晶硅一路瘋狂漲價(jià)。以致密料為例，2020年12月均價(jià)在81元/kg左右，一年后就飆升到270元左右。而這兩年更為瘋狂，2021年，硅料價(jià)格約為8萬(wàn)元/噸，但到今年7月，已經(jīng)高達(dá)30萬(wàn)元/噸，創(chuàng)10年新高。

硅料價(jià)格大漲，也讓光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游企業(yè)，比如“硅料四大天王”賺得盆滿缽滿。以大全能源為例，根據(jù)其公告，僅在10月，已經(jīng)連續(xù)披露了三個(gè)多晶硅采購(gòu)大單。按照PV Infolink每周公布的硅料價(jià)格測(cè)算方式，合計(jì)總金額超過(guò)1900億元。

隨之而來(lái)的是，更多的人想在硅料上“躺賺”更多的錢(qián)。比如，通威股份還擬分別在云南保山和內(nèi)蒙古包頭投建合計(jì)年產(chǎn)40萬(wàn)噸高純晶硅，項(xiàng)目投資總額合計(jì)280億元。而大全能源在去年12月就計(jì)劃投資85.5億元，建設(shè)10萬(wàn)噸/年高純多晶硅+1000噸/年半導(dǎo)體多晶硅項(xiàng)目。

這一幕似乎十分眼熟。10多年前，光伏產(chǎn)業(yè)也是一輪瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，然后遭遇嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)，而那一輪危機(jī)中，大全能源好不容易才熬過(guò)來(lái)。難道說(shuō)，現(xiàn)在距離下一輪的危機(jī)又不遠(yuǎn)了?

大全能源的控股股東是大全新能源，大全新能源的前身是新壩綜合廠。1966年，徐廣福進(jìn)入該廠，并使之從一個(gè)小小的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展成為中國(guó)電氣制造業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一。

2005年，無(wú)錫尚德在納斯達(dá)克上市。2006年，無(wú)錫尚德董事長(zhǎng)施正榮成為了了中國(guó)首富。由此，各路人馬和資金蜂擁而至。2007年初，徐廣福也決心涉水新能源，并于當(dāng)年6月在重慶建設(shè)大全一期的多晶硅項(xiàng)目，2008年7月多晶硅下線。

期間，雖然遭遇了金融危機(jī)，但全球光伏市場(chǎng)需求旺盛。數(shù)據(jù)顯示，2010年全球光伏電池年產(chǎn)量增長(zhǎng)了6倍左右。而大全新能源也在2010年2月實(shí)現(xiàn)了滿產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)4300噸。同年10月7日，大全新能源登陸紐交所。

但好景不長(zhǎng)。2011年，美國(guó)開(kāi)始對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)進(jìn)行“雙反”調(diào)查。隨后，歐盟跟進(jìn)。由于，彼時(shí)的中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)是“兩頭在外”，即一頭是產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料和硅錠生產(chǎn)，另一頭就是產(chǎn)業(yè)鏈下游的光伏產(chǎn)品應(yīng)用。

因此，當(dāng)國(guó)外市場(chǎng)開(kāi)始“關(guān)門(mén)”之后，國(guó)內(nèi)的整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)下降的周期中，多晶硅價(jià)格更是一降再降。而國(guó)內(nèi)的光伏產(chǎn)能卻明顯過(guò)剩——2011年全球光伏產(chǎn)能過(guò)剩為10吉瓦，2012年這一數(shù)字達(dá)到22吉瓦，而中國(guó)光伏組件的產(chǎn)量占據(jù)全球60%以上。

很快一輪慘烈的淘汰賽開(kāi)始——有一組未經(jīng)考究的數(shù)據(jù)，2012年，國(guó)內(nèi)有超過(guò)90%的光伏企業(yè)，都在歐美發(fā)起的雙反危機(jī)中破產(chǎn)倒閉。產(chǎn)業(yè)整體損失超過(guò)20億美元。甚至還導(dǎo)致了當(dāng)時(shí)光伏龍頭無(wú)錫尚德的最終破產(chǎn)重組。

那段時(shí)間，大全新能源的股價(jià)從上市之初的14美元直跌至1美元以下，收到退市警告。

禍兮福之所倚。2016年，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)了階段性回暖。更為重要的是，經(jīng)過(guò)優(yōu)勝劣汰，尤其是過(guò)于依賴海外市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊波，讓國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)開(kāi)始深挖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，并提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

到2021年，取消補(bǔ)貼光伏平價(jià)上網(wǎng)，中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)形成了全產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，全球排名前十的光伏企業(yè)幾乎是清一色的中國(guó)企業(yè)。

簡(jiǎn)單說(shuō)，如今中國(guó)光伏企業(yè)不再受“兩頭在外”的制約了，尤其是美國(guó)和歐盟若再向中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)實(shí)施“雙反”，他們受到的傷害一定更大、更深。

二

那么，對(duì)大全能源等中國(guó)光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，是不是高枕無(wú)憂了呢?

當(dāng)然不是。首先所有的商品價(jià)格沒(méi)有只漲不跌的。當(dāng)年貴州茅臺(tái)股價(jià)持續(xù)上漲，很多人盲目跟進(jìn)，認(rèn)為公私募都看好且貴州茅臺(tái)具有金融屬性就不會(huì)跌，可現(xiàn)在不也跌到了1300元左右了嗎?

據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能保持快速擴(kuò)張趨勢(shì)，硅料有效供應(yīng)的明顯增幅將從三季度中后期開(kāi)始，并集中在四季度落地，這意味著硅料價(jià)格將開(kāi)始走“下坡路”。硅料下游環(huán)節(jié)企業(yè)也持有這一觀點(diǎn)。

如果硅料開(kāi)始走下坡路，那么對(duì)生產(chǎn)硅料的大全能源來(lái)說(shuō)可不是什么好消息。

最大的危機(jī)還是周期性。目前雖然主要市場(chǎng)由海外轉(zhuǎn)到了國(guó)內(nèi)，但周期性的老問(wèn)題依然沒(méi)有得到解決。這也是諸多行業(yè)的通病，比如“豬周期”。價(jià)格高的時(shí)候，一擁而上，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，結(jié)果價(jià)格大跌，行業(yè)洗牌。然后再價(jià)格逐漸回暖，周而復(fù)始。

具體到大全能源來(lái)說(shuō)，好消息是，其負(fù)債很低。2022年三季報(bào)顯示，大全能源貨幣資金高達(dá)216.62億元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)也不過(guò)77.56億元。顯然，其流動(dòng)資金十分充沛。

請(qǐng)注意，大全能源還將年產(chǎn)10萬(wàn)噸高純硅基材料(即多晶硅)項(xiàng)目涉及的80.03億元將全部使用募集資金，絲毫未使用大全能源自有資金。盡管對(duì)此種做法，外界看法不一。

但客觀地說(shuō)，2011年那波危機(jī)中，很多光伏企業(yè)就是因?yàn)榭焖贁U(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致高負(fù)債，結(jié)果價(jià)格一跌，企業(yè)自然而然就陷入了危機(jī)甚至破產(chǎn)。而保證流動(dòng)資金，也就增加了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的大全能源來(lái)說(shuō)，從2020年開(kāi)始光伏大牛行情已在去年底進(jìn)入了高位調(diào)整行情，即便類似大全能源這樣的股價(jià)接近了其歷史底部區(qū)域，以及四季度預(yù)期，也要多看少動(dòng)。畢竟，周期性魔咒不是開(kāi)玩笑的。

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