作為中國(guó)第三大電池巨頭的江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技股份有限公司(下稱“潤(rùn)陽(yáng)股份”)，正在向A股發(fā)起沖擊，試圖擺脫單一經(jīng)營(yíng)的困境。

“潤(rùn)陽(yáng)速度”驚業(yè)內(nèi)

2013年5月，在光伏行業(yè)打拼5年，先后擔(dān)任過晶澳(揚(yáng)州)太陽(yáng)能科技有限公司研發(fā)主管、海潤(rùn)光伏科技股份有限公司研發(fā)總監(jiān)的陶龍忠創(chuàng)立了蘇州潤(rùn)陽(yáng)光伏科技有限公司(下稱“潤(rùn)陽(yáng)光伏”)，開始自主創(chuàng)業(yè)，專注于高效太陽(yáng)能電池的研發(fā)及制造。

低調(diào)研發(fā)4年后，2017年9月，陶龍忠進(jìn)軍江蘇鹽城，成立“江蘇潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)光伏科技有限公司(下稱“潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)”)”，憑借著鹽城市政府的資金支持和23.2%的高轉(zhuǎn)換效率以及同行業(yè)最低的每瓦加工成本，潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)迎來了高速發(fā)展。僅用了6個(gè)月的時(shí)間，就讓一期2.5GW高效PERC太陽(yáng)電池片項(xiàng)目建造完成，創(chuàng)造了行業(yè)最快的“潤(rùn)陽(yáng)速度”。

業(yè)績(jī)?nèi)耆_(tái)階

2018年2月底，潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)首片電池片成功下線;3月底，訂單排滿全年;5月份，實(shí)現(xiàn)當(dāng)月開票銷售過億。盡管期間遭遇了行業(yè)最為嚴(yán)苛的“531”政策，但2018年的銷售額仍然達(dá)到9.5億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)近5000萬元。

2019年10月16日，由潤(rùn)陽(yáng)光伏投資建設(shè)的高效PERC電池項(xiàng)目開工。項(xiàng)目總投資30億元，總設(shè)計(jì)產(chǎn)能6GW，分兩期實(shí)施，預(yù)計(jì)于2020年10月正式投產(chǎn)。

2020年1月10日，隆基發(fā)布公告稱，與潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)簽訂框架合同，約定2020年1月1日至2022年12月31日期間，向潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)購(gòu)買單晶硅片數(shù)量合計(jì)382,000萬片，預(yù)估合同總金額約 103.44 億元(不含稅)。

2020年5月15日，潤(rùn)陽(yáng)光伏更名為“江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技有限公司(下稱“潤(rùn)陽(yáng)新能源”)”。

2020年8月9日，尚德電力與潤(rùn)陽(yáng)新能源簽署2020-2021年度4GW高效電池片供貨合作協(xié)議。

2020年8月20日—21日，陶龍忠一行前往樂山就擬投資建設(shè)20GW高效電池產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)地考察。陶龍忠表示將作好對(duì)投資樂山的進(jìn)一步研究對(duì)接，爭(zhēng)取盡快推動(dòng)合作落實(shí)。

2020年11月24日，陶龍忠將公司總部和研發(fā)中心遷至鹽城，建設(shè)潤(rùn)陽(yáng)光伏研究院，并完成股改，將潤(rùn)陽(yáng)新能源更名為如今的“潤(rùn)陽(yáng)股份”。

2021年，國(guó)內(nèi)和海外基地總產(chǎn)能達(dá)到30GW，電池出貨量排名行業(yè)第三。

結(jié)構(gòu)單一毛利下降急上市

在更名為“潤(rùn)陽(yáng)股份”一周后，也就是2020年11月30日，江蘇潤(rùn)陽(yáng)官網(wǎng)就首次發(fā)布了公開發(fā)行股票并上市接受輔導(dǎo)的公告。公告表示，此次發(fā)行股票的主發(fā)起人為陶龍忠、上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)新能源有限公司、鹽城元潤(rùn)新能源產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)、范磊。四大發(fā)起人持股比例分別為40.2772%、19.4824%、11.1329%、9.9302%。

企查查信息顯示，上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)新能源有限公司，其為上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司100%持股。后者股東分別為江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司、江蘇悅達(dá)南方控股有限公司、工銀金融資產(chǎn)投資有限公司、陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司。一系列股東背后，可以發(fā)現(xiàn)鹽城市人民政府、江蘇省財(cái)政廳、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、陜西省財(cái)政廳等身影。

鹽城元潤(rùn)新能源產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)，其由鹽城東方投資開發(fā)集團(tuán)有限公司、江蘇世紀(jì)新城投資控股集團(tuán)有限公司、江蘇中韓鹽城產(chǎn)業(yè)園投資有限公司、江蘇悅達(dá)金泰基金管理有限公司等控股，這一系列股東的背后，同樣可以發(fā)現(xiàn)鹽城市人民政府、江蘇省財(cái)政廳的身影。

2022年3月18日，該上市申請(qǐng)的IPO獲受理。招股說明書明確說明，此次擬募資40億，扣除發(fā)行費(fèi)用后，將全部用于年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項(xiàng)目、年產(chǎn)5GW異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。也就是說，此前只生產(chǎn)電池的潤(rùn)陽(yáng)股份，將要通過上市募資的方式，向上游硅料擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈。

事實(shí)上潤(rùn)陽(yáng)股份此舉，也屬無奈。

招股書顯示，2019年到2021年，潤(rùn)陽(yáng)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.26億元、47.98億元和106.17億元;同期凈利潤(rùn)分別為2.43億元、5.13億元和4.85億元。其中99%以上的營(yíng)收占比來自太陽(yáng)能電池片銷售。

由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單一，這讓潤(rùn)陽(yáng)股份的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。比如自2020年7月以來硅料價(jià)格的持續(xù)上漲，就讓潤(rùn)陽(yáng)股份太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)毛利率由2020年的16.57%下降至2021年的9.74%，降幅達(dá)6.83%。

潤(rùn)陽(yáng)股份在招股書中也表示，如果太陽(yáng)能電池片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或上下游市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化，將對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生不利影響。

負(fù)債高壓力大 融資拓展產(chǎn)業(yè)鏈

基于此，潤(rùn)陽(yáng)股份在招股書中表示，公司正在建設(shè)自有硅料產(chǎn)能，加快電站投資布局，不過短期內(nèi)公司的主要收入和盈利來源仍是太陽(yáng)能電池片產(chǎn)品。據(jù)了解，在產(chǎn)業(yè)布局方面，潤(rùn)陽(yáng)股份預(yù)計(jì)于2022年上半年建成位于泰國(guó)的新增電池生產(chǎn)線，將其在海外的大尺寸電池產(chǎn)能擴(kuò)大到約5.5GW;將于2022年下半年建成10GWTOPCon電池生產(chǎn)線，并擬實(shí)施5GW異質(zhì)結(jié)電池募投項(xiàng)目，穩(wěn)固電池環(huán)節(jié)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位;正在寧夏建設(shè)年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項(xiàng)目，并積極申報(bào)寧夏GW級(jí)光伏電站建設(shè)指標(biāo)、現(xiàn)已獲批140MW保障性并網(wǎng)規(guī)模。

上市IPO申請(qǐng)雖然通過了，不過相比同行業(yè)，潤(rùn)陽(yáng)股份的資產(chǎn)負(fù)債率明顯更高。招股書顯示，2019-2021年末，潤(rùn)陽(yáng)股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.84%、75.48%和81.39%;而同一時(shí)期通威股份、愛旭股份的平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.96%、60.07%。

潤(rùn)陽(yáng)股份在招股書中也承認(rèn)，與同行業(yè)可比上市公司相比，受限于融資渠道，公司資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相對(duì)較低。如果未來因市場(chǎng)環(huán)境的變化導(dǎo)致公司的貨款不能及時(shí)收回，或供應(yīng)商對(duì)公司的信用政策發(fā)生不利變化，公司的短期支付能力將面臨較大壓力，存在償債及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

不過，一旦能夠成功上市，在資本市場(chǎng)的支持下，潤(rùn)陽(yáng)股份將形成年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅料及年產(chǎn)5GW異質(zhì)結(jié)電池片的生產(chǎn)能力，分別帶來15.21億元及6.74億元的年均利潤(rùn)，不但豐富了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，也將強(qiáng)化其在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位。

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