隨著可持續(xù)發(fā)展理念的不斷延展，ESG責(zé)任投資逐漸成為機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的重點(diǎn)之一。其核心內(nèi)涵是：中長期資金對于標(biāo)的公司在環(huán)境、社會、公司治理等方面的表現(xiàn)與取向。同時(shí)，政策鼓勵(lì)和應(yīng)用的不斷豐富，包括市場集中度等行業(yè)整合，都讓清潔能源行業(yè)龍頭公司獲得市場追捧。

在我們觀察2017年以來市值上千億元的傳統(tǒng)行業(yè)公司時(shí)，隆基股份位列其中。

當(dāng)前，隨著光伏平價(jià)上網(wǎng)日益臨近，隆基股份也持續(xù)進(jìn)行著擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃：其近日公告，擬現(xiàn)金收購寧波宜則100%股權(quán)，交易基準(zhǔn)定價(jià)暫定為17.8億元。這是隆基股份今年發(fā)起的第3起擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。由于寧波宜則生產(chǎn)基地處于越南，若收購成功，將有助于隆基股份在進(jìn)軍海外市場的同時(shí)，有效規(guī)避海外貿(mào)易壁壘，享受海外人工成本及稅收優(yōu)勢。

是什么支撐著隆基股份的千億元市值之路?它擴(kuò)產(chǎn)背后的發(fā)展邏輯是什么?

主營業(yè)務(wù)突出 毛利率高于行業(yè)平均水平

隆基股份成立于2000年，于2012年4月在上交所上市，是中國光伏行業(yè)市值最高的上市公司。截止3月16日收盤，隆基股份股價(jià)報(bào)收25.20元/股，總市值951億元，動態(tài)市盈率為21.85倍。

圖片來源：隆基股份年報(bào)(紅色框內(nèi)為該公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的業(yè)務(wù)范圍)

同時(shí)，隆基股份也是全球最大的光伏產(chǎn)品生產(chǎn)制造商，業(yè)務(wù)覆蓋單晶硅棒、單晶電池片、光伏組件，同時(shí)運(yùn)營少量電站，形成光伏一體化布局。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，隆基股份實(shí)際控制人為李振國(持股比例 15.02%)和李喜燕(持股比例 5.36%)夫婦，二人合計(jì)持股 20.38%。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前隆基股份基金持股家數(shù)為165家，占總股本的10.41%。

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：隆基股份年報(bào)

從上圖來看，2017年之前，隆基股份的營收和業(yè)績均保持了穩(wěn)定增長。2018年由于“531新政”的影響，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)各企業(yè)業(yè)績均有所下滑。也因此，各主流光伏企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外市場。

據(jù)2019年業(yè)績預(yù)報(bào)顯示，預(yù)計(jì) 2019 年隆基股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利為 50億元到53 億元，與上年同期相比，將增加 24.42 億元到 27.42 億元，同比增長 95.47%到 107.19%。這是規(guī)?；?yīng)的初步體現(xiàn)：隆基股份2019年單晶硅片和單晶組件銷量同比大幅增長，單晶組件海外銷售收入和比例大幅提升，組件產(chǎn)品銷售區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，生產(chǎn)成本持續(xù)降低，毛利率同比增加所致。

分產(chǎn)品看，2019 年上半年，隆基股份實(shí)現(xiàn)單晶硅片對外銷售 21.48 億片，同比增長 183 %，自用 7.95 億片;實(shí)現(xiàn)單晶組件對外銷售 3193MW，同比增長 21%，自用 265MW;實(shí)現(xiàn)單晶電池對外銷售 712MW。其中組件產(chǎn)品海外銷售占比快速提升。具體來看，2017年僅有10%產(chǎn)品出口海外;2018年組件出貨7GW，海外出貨占比達(dá)到30%。2019年上半年，隆基股份有76%的組件產(chǎn)品出口海外。

從行業(yè)格局來看，目前單晶硅片領(lǐng)域已經(jīng)形成雙寡頭格局，分別是隆基股份和中環(huán)股份，但是隆基股份在單晶硅片領(lǐng)域的成本控制優(yōu)于中環(huán)股份。從2019 年上半年的毛利率水平來看，在單晶硅片領(lǐng)域，隆基股份和中環(huán)股份的毛利率分比為24%和15%左右;在組件領(lǐng)域，隆基股份的毛利率在20%以上，而行業(yè)平均水平在 15%左右。由此可見，隆基股份成本優(yōu)勢凸顯。

目前我國光伏產(chǎn)業(yè)擁有全球最完整的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能占全球70%以上。根據(jù)PV Infolink 海關(guān)出口數(shù)據(jù)顯示，2019年中國本土組件累計(jì)出口66.8 GW，相較于2018年累積出口41.3 GW，同比增長61.74%。受惠于2018年8月歐洲MIP取消，中國組件可直接輸歐，以及越南630項(xiàng)目搶裝、中南美與中東等新興市場政策與項(xiàng)目的支持，2019年海外市場需求良好。

從出口額來看，中國光伏行業(yè)協(xié)會秘書長王勃華介紹，2019年，我國硅片、電池片以及組件的出口總額207.8億美元，同比增長31.3%。其中，組件出口額173.1億美元，出口量超過65GW。出口量排名前十的國家分別為荷蘭、日本、越南、印度、澳大利亞、巴西、墨西哥、烏克蘭、西班牙、德國，占中國光伏組件總出口量的70.2%。

快速擴(kuò)產(chǎn) 一年內(nèi)新增19個(gè)項(xiàng)目 總投資達(dá)到434.97億元

由于光伏產(chǎn)品本身成本及價(jià)格持續(xù)下降，因此行業(yè)內(nèi)企業(yè)的增長主要通過擴(kuò)大規(guī)模實(shí)現(xiàn)。隆基股份依靠近年來的穩(wěn)健擴(kuò)張產(chǎn)能，使得自身的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)維持在合理區(qū)間范圍。近 9 年，隆基股份營收CAGR 達(dá)到 45.23%，整體實(shí)現(xiàn)快速增長。

根據(jù)《未來三年(2019-2021)產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)劃》，隆基股份計(jì)劃單晶硅棒/硅片產(chǎn)能 2021 年底達(dá)到 65GW，單晶電池片產(chǎn)能 2021 年底達(dá)到 20GW，單晶組件產(chǎn)能2021 年底達(dá)到 30GW，其中硅片產(chǎn)能根據(jù)目前建設(shè)進(jìn)度預(yù)計(jì) 2020 年底可達(dá)到 65GW，較原規(guī)劃時(shí)間提前 1 年。

公開資料顯示，2019年2月-2020年2月，不到一年時(shí)間，隆基股份在全國新落共計(jì)19個(gè)項(xiàng)目，總投資達(dá)到434.97億元。僅2020年前兩個(gè)月，隆基股份已經(jīng)完成兩起產(chǎn)能擴(kuò)充。具體來看：

制表：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：隆基股份公告

其中，2020年1月3日，隆基股份與云南省楚雄州、祿豐縣簽訂項(xiàng)目投資協(xié)議，在楚雄新增投資建設(shè)年產(chǎn)20GW單晶硅片項(xiàng)目(即三期項(xiàng)目)達(dá)成合作意向，項(xiàng)目投資約20億元;

2020年2月13日，隆基股份公告稱，將由全資子公司西安樂葉建設(shè)年產(chǎn)10GW單晶電池及配套中試項(xiàng)目，項(xiàng)目投資約 45 億元;

此外，2020年2月24日，隆基股份再次公告稱，擬由全資子公司隆基樂葉現(xiàn)金收購寧波宜則100%股權(quán)，交易基準(zhǔn)定價(jià)暫定為17.8億元。由于寧波宜則生產(chǎn)基地處于越南，因此業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉是為了進(jìn)軍國際市場。

市場分析認(rèn)為，隆基股份擴(kuò)張的底氣來自其于對單晶市場押注的成功。據(jù)公開資料顯示，2017年隆基股份國內(nèi)單晶市場占有率為36%，全球市場占比達(dá)27%。2018年的市占率已接近50%，2019年將全面超過多晶，實(shí)現(xiàn)約60%的市場占有率。

技術(shù)優(yōu)勢明顯 成本下降效率提升

技術(shù)更迭帶來成本優(yōu)化及效率提升，對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。

隆基股份核心管理層屬于科班出身，其專業(yè)性、前瞻性是其長期成功的關(guān)鍵所在。其中實(shí)控人李振國、董事長鐘寶申、創(chuàng)始人李春安等人均畢業(yè)于蘭州大學(xué)，長期從事光伏產(chǎn)業(yè)，對光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)發(fā)展具有深刻理解。

從發(fā)展之初，隆基股份就制定了清晰的發(fā)展戰(zhàn)略，從單晶硅片入手，然后布局單晶電池片、組件等領(lǐng)域，通過持續(xù)的研發(fā)投入，使得該公司單晶光伏成本不斷壓縮，快速占領(lǐng)了市場。目前，隆基股份單晶硅片產(chǎn)量穩(wěn)居全球第一，占全球市場份額40%左右，全球單晶組件出貨量第一。

在成本控制方面，2014 年，隆基股份通過金剛線切割技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了單晶硅片生產(chǎn)成本大幅度降低，并加速了光伏單晶滲透率的快速提升。具體來看，單晶硅片成本主要由硅成本與非硅成本構(gòu)成。由于單晶硅片廠商在硅成本領(lǐng)域差距不大，主要決定成本的在于對非硅成本的控制。2019年上半年，隆基股份通過設(shè)備改造、工藝改進(jìn)、管理提升等方式，使得非硅成本同比下降 31.75%。

截至2019年6月末，隆基股份及下屬子公司累計(jì)已獲授權(quán)且尚在有效期內(nèi)的專利數(shù)量為568項(xiàng)，其中發(fā)明專利55項(xiàng)，實(shí)用新型專利494項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利19項(xiàng)。

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：隆基股份年報(bào)

從上圖來看，2012年至2018年，隆基股份累計(jì)研發(fā)投入36.95億元，呈持續(xù)增長趨勢。2019年上半年，隆基股份研發(fā)投入累計(jì) 7.81 億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的 5.53%。

目前，隆基股份研發(fā)的單晶PERC電池正面轉(zhuǎn)換效率連續(xù)六次打破世界紀(jì)錄，達(dá)到24.06%，有效降低度電成本，比起傳統(tǒng)單面組件，采用雙面組件能讓電站級光伏發(fā)電項(xiàng)目發(fā)電量增加約10%;60型高效PERC組件轉(zhuǎn)換效率一年內(nèi)三破世界紀(jì)錄，達(dá)到20.83%。技術(shù)領(lǐng)先讓隆基股份獲得了高速的成長和發(fā)展，成長為了全球最大的光伏產(chǎn)品制造商，在全球光伏產(chǎn)業(yè)中取得了領(lǐng)先地位。

疫情帶來海外市場短期不確定性增加 未來市場空間巨大

短期內(nèi)，隨著全球疫情蔓延，海外光伏市場將迎來一些不確定性。多位業(yè)內(nèi)人士表示，意大利、韓國和日本等海外市場會受到一定波及，海外項(xiàng)目建設(shè)和光伏出口的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)增加，恐將使光伏海外需求延遲 1 個(gè)季度，這將對國內(nèi)光伏企業(yè)的業(yè)績造成一定影響。

但從長遠(yuǎn)來看，在光伏需求持續(xù)向好的背景下，光伏產(chǎn)業(yè)未來市場空間巨大，將迎來景氣周期。根據(jù) HIS 預(yù)測，2020 年全球光伏市場仍將保持高速增長，全球新增光伏裝機(jī)量將達(dá) 142GW，同比增長 14%。

基于此，近期已有20家多光伏企業(yè)發(fā)布了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，以期抓住市場機(jī)遇提高企業(yè)未來業(yè)績。

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