今天繼續(xù)把光伏產(chǎn)業(yè)鏈涉及到的優(yōu)質(zhì)龍頭進(jìn)行賽道整理。

1、光伏的確定性機(jī)會(huì)體現(xiàn)在哪里?2、光伏產(chǎn)業(yè)鏈格局整理3、產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的關(guān)注哪些?

投資光伏的核心邏輯

提到光伏大家第一印象就是補(bǔ)貼。

過(guò)去幾年國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)在高額補(bǔ)貼下呈爆發(fā)式發(fā)展，新增裝機(jī)量屢創(chuàng)新高，并于2015年正式擊敗德國(guó)躍居世界第一。

“十四五”初期光伏行業(yè)補(bǔ)貼退出，政策對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的影響不斷消減，而技術(shù)進(jìn)步成為主導(dǎo)相關(guān)企業(yè)盈利的核心要素。

民營(yíng)企業(yè)在政策的倒逼下不斷通過(guò)技術(shù)迭代降低成本，特別是光伏材料的單晶硅制備技術(shù)上不斷提升。終于，光伏的發(fā)電成本超越煤電，成為了中國(guó)最便宜的能源。

技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的直接影響就是成本下降，從而帶動(dòng)光伏裝機(jī)量的上升，最終實(shí)現(xiàn)大規(guī)模平價(jià)上網(wǎng)。

在過(guò)去十年里，光伏的技術(shù)進(jìn)步和成本下降速度遠(yuǎn)超想象。10年前，光伏組件是每瓦5美元，今天是每瓦25美分。

與此同時(shí)，光伏產(chǎn)品的性能也得到了大幅提升。最近兩年，在中東光照資源好并且非技術(shù)成本比較低的地區(qū)，已經(jīng)出現(xiàn)大量的上網(wǎng)電價(jià)低于2美分的項(xiàng)目。隨著光伏技術(shù)的不斷進(jìn)步，在未來(lái)2-3年的時(shí)間內(nèi)，在全球絕大部分地區(qū)，光伏將會(huì)成為最經(jīng)濟(jì)的電力能源。

我國(guó)地域開(kāi)闊日照充足發(fā)展?jié)摿薮?，并在政策與技術(shù)的支撐下，光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為我國(guó)為數(shù)不多進(jìn)入國(guó)際領(lǐng)先領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)。

下圖是對(duì)國(guó)內(nèi)各電力能源品類(lèi)的發(fā)電成本估計(jì)

 成本下降帶來(lái)需求增長(zhǎng)的大邏輯之外，國(guó)內(nèi)外政策的持續(xù)加碼，以及成本下降會(huì)增加國(guó)內(nèi)明年平價(jià)項(xiàng)目的需求、疫情緩和也會(huì)增加海外需求。

與此同時(shí)，光伏制造設(shè)備實(shí)現(xiàn)了全面國(guó)產(chǎn)化，而且技術(shù)全面領(lǐng)先，率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)自主，光伏行業(yè)就是中國(guó)產(chǎn)業(yè)曲折發(fā)展的一個(gè)縮影。

光伏行業(yè)的投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了變化，已經(jīng)從周期型變成了成長(zhǎng)型行業(yè)，2021將正式進(jìn)入“十四五”，能源清潔化將成為推動(dòng)光伏繼續(xù)高速發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力，全球新能源發(fā)展將為中國(guó)制造帶來(lái)巨大市場(chǎng)機(jī)遇。

短期光伏產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)出現(xiàn)一波主升浪和調(diào)整，然而從中長(zhǎng)期角度去衡量，伴隨行業(yè)政策周期減弱、現(xiàn)金流改善以及長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間越發(fā)清晰，板塊估值中樞有望得到明顯提升，產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)都會(huì)獲得更高的成長(zhǎng)空間和估值溢價(jià)。

產(chǎn)業(yè)鏈自身發(fā)展來(lái)看：

在降本增效的過(guò)程中，由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的盈利情況不一，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈有望得到重塑。

其中，組件企業(yè)的盈利最薄，有動(dòng)力向上游延伸，形成一體化企業(yè)，把更多利潤(rùn)留在體內(nèi);盈利最好的硅片環(huán)節(jié)，可能會(huì)分擔(dān)更大的降價(jià)壓力，而硅料和電池的盈利則有望迎來(lái)修復(fù)。

估值上，龍頭對(duì)應(yīng)明年的估值只有20倍出頭;產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上，國(guó)內(nèi)平價(jià)項(xiàng)目今年需求很好，明年降價(jià)后需求大概率高增長(zhǎng)，海外需求受疫情影響較大，明年勢(shì)必恢復(fù)性高增長(zhǎng)。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈格局整理

光伏細(xì)分環(huán)節(jié)很多，其實(shí)稍加整理就一目了然：

上游——原材料、設(shè)備

硅料(單晶硅棒、多晶硅錠、單多晶硅片)、電池片設(shè)備

中游——部件

單多晶電池片、組件(晶硅組件、薄膜光伏組件)

下游——發(fā)電系統(tǒng)

逆變器，電站(電站不太適合散戶持股)

產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分賽道的集中度方面，差異比較大，以產(chǎn)量來(lái)看，各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)集中度分別為：72.8%(硅片)、69.3%(硅料)、42.8%(組件)、37.9%(電池片)。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)在上中游產(chǎn)業(yè)在全球占據(jù)了龍頭位置，特別是在多晶硅、電池片以及光伏組件領(lǐng)域，更是做到了全球TOP1的位置。

下面這張圖基本覆蓋了A股核心的光伏產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個(gè)股：

1)上游明顯比下游集中，硅片和硅料領(lǐng)域集中度較高。

硅片領(lǐng)域的龍頭為隆基股份，市占率為37%(以產(chǎn)能為例)，硅料領(lǐng)域雖然集中度較高，但龍頭的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有待商榷，因?yàn)榛貓?bào)較差。比如，這個(gè)領(lǐng)域龍頭協(xié)鑫的市占率雖然較高，但硅料業(yè)務(wù)的盈利能力較差。

2)集中度越高，對(duì)應(yīng)毛利率水平越高，比如大全新能源(硅料)、隆基股份(單晶硅片);

3)同一賽道的可比公司毛利率存在較大差異，比如硅片環(huán)節(jié)，隆基股份的毛利率高于中環(huán)股份5-10個(gè)百分點(diǎn)。二者差異可能是因?yàn)橹协h(huán)的非硅成本、設(shè)備投資要高于隆基。

對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，沒(méi)有什么革命性的技術(shù)，大家的起跑線都差不多，發(fā)展到最后其實(shí)拼的就是“性價(jià)比”，這邏輯和汽車(chē)零配件行業(yè)有點(diǎn)像。

4大支線的增長(zhǎng)邏輯：

1.組件產(chǎn)業(yè)鏈，增長(zhǎng)邏輯是光伏行業(yè)高速增長(zhǎng)+龍頭聚攏+垂直一體化業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

我國(guó)是全球第一大光伏組件生產(chǎn)國(guó)，海外市占率70%左右，受益于垂直一體化，特別是疫情后的集中度加速提升，一體化龍頭可在一定程度上緩解產(chǎn)業(yè)鏈供需、價(jià)格波動(dòng)引起的盈利性波動(dòng)，且更具有業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)高確定性，需要重點(diǎn)關(guān)注。

2.玻璃和膠膜，增長(zhǎng)邏輯是行業(yè)高增長(zhǎng)+部分產(chǎn)能稀缺+寡頭溢價(jià)。

玻璃可能是限制2021年組件出口的重大因素，玻璃短期供求偏緊。另外輔材部分離開(kāi)了寡頭溢價(jià)漲幅不會(huì)太大。

光伏玻璃，由于規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)資金壁壘等因素，行業(yè)集中度較高，呈現(xiàn)雙寡頭格局，信義光能、福萊特為光伏玻璃巨頭，2019年兩家占據(jù)光伏玻璃接近55%左右產(chǎn)能。玻璃產(chǎn)能方面，由于受到環(huán)保限產(chǎn)，新進(jìn)入者很難大幅上產(chǎn)能，因而存在很強(qiáng)的壁壘。

光伏玻璃建設(shè)期在18個(gè)月-24個(gè)月，產(chǎn)能啟停難度同樣較高。因此硅料和玻璃價(jià)格方面，我們認(rèn)為玻璃的價(jià)格更加具有指導(dǎo)意義，因?yàn)槠涔┬韪窬窒鄬?duì)更好，更能代表全行業(yè)需求。

3. 設(shè)備股，增長(zhǎng)邏輯是高速擴(kuò)產(chǎn)+國(guó)產(chǎn)替代+上游延伸。設(shè)備股業(yè)績(jī)確定性很高，壓制因素可能有沒(méi)有寡頭溢價(jià)+技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)+產(chǎn)能。

設(shè)備廠的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)取決于新技術(shù)路線推進(jìn)后，光伏制造廠商的擴(kuò)產(chǎn)。

當(dāng)前，廠商擴(kuò)產(chǎn)的主要技術(shù)路徑為PERC設(shè)備，該技術(shù)路徑已經(jīng)較為成熟，下一代技術(shù)路徑方面，當(dāng)前呼聲較高的是HJT，但短期內(nèi)馬上進(jìn)行換代的概率不大。

 

一方面，從代表廠商捷佳偉創(chuàng)和邁為股份的預(yù)收狀況來(lái)看，均超過(guò)其收入的100%，這意味著仍有較多的PERC設(shè)備訂單尚未交付;另一方面，當(dāng)前需求雖然在改善，但仍未達(dá)到景氣的地步，前期投產(chǎn)的設(shè)備馬上革新概率不大。

4.逆變器和跟蹤支架，逆變器增長(zhǎng)邏輯是行業(yè)高增長(zhǎng)+需求替代(以舊換新)+國(guó)產(chǎn)替代(出口)，跟蹤支架增長(zhǎng)邏輯是行業(yè)高增長(zhǎng)+雙面組件的份額提升+國(guó)產(chǎn)替代。需要注意的是：逆變器和跟蹤支架增長(zhǎng)速度是超過(guò)光伏行業(yè)增長(zhǎng)速度的。

小結(jié)

目前光伏制造各環(huán)節(jié)格局：膠膜>玻璃≈硅片>硅料>電池片>組件。

膠膜和玻璃屬于輔料環(huán)節(jié)，當(dāng)前景氣性依然較好，資本市場(chǎng)也較為熱衷于季節(jié)性的供需錯(cuò)配導(dǎo)致的投資機(jī)會(huì);

硅料、硅片、電池片、組件上下游四環(huán)節(jié)而言，目前看硅片環(huán)節(jié)利潤(rùn)留存能力相對(duì)最好，所以無(wú)論是疫情期間還是硅料事故期間，硅片環(huán)節(jié)的順價(jià)和盈利相對(duì)最為穩(wěn)定;

其次是硅料環(huán)節(jié)，再次是電池片環(huán)節(jié)，最后是組件環(huán)節(jié)。

產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)能力也與技術(shù)實(shí)力、降本能力、規(guī)模化程度形成的環(huán)節(jié)格局有關(guān)。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的

光伏玻璃：福萊特、南玻A、旗濱集團(tuán);

逆變器：陽(yáng)光電源、錦浪科技;

設(shè)備：晶盛機(jī)電、京運(yùn)通、邁為股份、捷佳偉創(chuàng);

硅料：通威股份;

硅片：隆基股份、中環(huán)股份;

電池：隆基股份、愛(ài)旭股份、福斯特、協(xié)鑫集成、東方日升、賽伍技術(shù)等;

組件：隆基股份、天合光能、協(xié)鑫集成、晶澳科技、東方日升、賽伍技術(shù)、愛(ài)康科技、京運(yùn)通、航天機(jī)電、中來(lái)股份、中利集團(tuán)、拓日新能、芯能科技、億晶光電等。

人總是在猶猶?豫豫?的時(shí)候失去太多，猶豫就?敗會(huì)?北下對(duì)注贏一次，跟對(duì)?贏人?一生。

就像朋友說(shuō)的，短線難做，我們還是要中短結(jié)合，把握趨勢(shì)股，沒(méi)有把握到漲幅30%的萊克電氣不可惜，錯(cuò)過(guò)了漲幅超112%的比亞迪不要緊，沒(méi)買(mǎi)到漲幅超215%的長(zhǎng)城汽車(chē)也著不急!

20年年初整理的十大金股，八紅兩綠，表現(xiàn)還是挺不錯(cuò)的。翻倍的兩只，總的收益為254.59%，比我最初的想的收益25%，高出了很多，算是超預(yù)期了。我整理過(guò)往數(shù)據(jù)，再結(jié)合當(dāng)下市場(chǎng)熱點(diǎn)題材和板塊，不少汽車(chē)品牌商銷(xiāo)量均刷出比較出色的成績(jī)單，行業(yè)景氣度明顯回暖。我又再次用《中線翻倍牛股戰(zhàn)法》選取了一個(gè)類(lèi)似金力泰這樣的大牛股，業(yè)績(jī)沒(méi)問(wèn)題，題材也特別好，跟金力泰一樣，基本可以拿著不動(dòng)，等主力送錢(qián)就行了!特別適合沒(méi)時(shí)間看盤(pán)的人，下面的視頻有重點(diǎn)解讀。

相關(guān)證券：

隆基股份(601012)

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