企業(yè)要在激烈競爭中贏得天下，運(yùn)營效率、質(zhì)量和銷售渠道這三個(gè)因素至關(guān)重要。在負(fù)毛利率或低于現(xiàn)金成本銷售的壓力之下，金融資源也變得有限。2011年是光伏業(yè)寒冷的一年，那些效率低下的光伏企業(yè)最終難以支撐，走向破產(chǎn)。2012年初的光伏業(yè)冰火兩重天，但平均銷售價(jià)格的惡化現(xiàn)象并沒有改善，這也令企業(yè)毛利率雪上加霜。情勢不容樂觀，即使是最具效率的光伏企業(yè)也尋求降低成本的途徑。行業(yè)整合愈演愈烈，籠罩于破產(chǎn)陰影之下。

我們認(rèn)為平均銷售價(jià)格水平是縮減最后競爭的機(jī)制。盡管我們建議這可以作為一種策略，不過鑒于當(dāng)前情況的長度與嚴(yán)重性還不明朗，而且缺乏金融力度的機(jī)構(gòu)依然存有內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。無論這種假設(shè)是否真實(shí)或者平均銷售價(jià)格下跌另有原因，在達(dá)到平均銷售價(jià)格與成本整體平衡之前或遠(yuǎn)離破產(chǎn)陰影之前，企業(yè)的金融健康都是關(guān)鍵性的參考點(diǎn)。光伏業(yè)的前景依然樂觀，只是近一兩年，大部分光伏企業(yè)都要面臨生死存亡的考驗(yàn)。

德國最大太陽能電池制造商Q-Cells公司就成為目前市場的犧牲品，在融資無門、得不到國家財(cái)政援助又無法和債權(quán)人達(dá)成妥協(xié)的情況下，苦苦掙扎后終于在4月2日向法院遞交了破產(chǎn)申請(qǐng)。而Q-Cells絕非最后一個(gè)，很有可能還會(huì)有其它企業(yè)卷入“破產(chǎn)風(fēng)潮”。

目前的太陽能業(yè)相對(duì)而言還未發(fā)展成熟，依然處于成長的初級(jí)階段。高負(fù)債與股權(quán)被用于生產(chǎn)建設(shè)以及促進(jìn)新科技的發(fā)展，除了2010年，大規(guī)模贏利的時(shí)期并不多見。在行業(yè)極其低迷時(shí)期，我們甚至可以肯定債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)成為各家企業(yè)的致命屬性。然而，垂直模塊制造商與其它企業(yè)在兩位數(shù)的營收增長有所區(qū)別，沒有債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)于把彼此都很平等，因此排除統(tǒng)一化的錯(cuò)誤。當(dāng)運(yùn)營效率被健康的日常金融管理所支持時(shí)，同一級(jí)別的錯(cuò)誤將要出現(xiàn)。那些具有強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表的企業(yè)可以在經(jīng)濟(jì)上諳熟于低效的制造。

盡管行業(yè)蕭條，但在金融管理方面，一些光伏企業(yè)依然表現(xiàn)優(yōu)秀。在努力縮減債務(wù)以及增加現(xiàn)金流方面，尚德電力與韓華新能源表現(xiàn)出眾。其次是SolarWorld與SunPower。這些公司在增加現(xiàn)金水平的基礎(chǔ)上不增加債務(wù)。臺(tái)灣地區(qū)茂迪公司增加了近50%的現(xiàn)金流，挪威REC的現(xiàn)金增加了218%。2011年第四季度REC凈債務(wù)額下降至47億挪威克朗。

在困難時(shí)期，債務(wù)的增加往往意味著這家企業(yè)需要使用借來的錢款來管理日常業(yè)務(wù)。在增長階段，借款通常被花在資本開支上。去年保利協(xié)鑫的債務(wù)增加了近60%，不過該公司去年規(guī)模擴(kuò)大了一倍，目前已是全球最大的多晶硅制造商，生產(chǎn)高效高量的硅片，可見該企業(yè)資金的花費(fèi)也是用的其所。2011年，該公司凈利潤為42.75億港元，同比增長6.2%，是三家保持贏利的光伏企業(yè)之一，另外兩家是晶科能源與昱輝陽光。

債務(wù)百分率變動(dòng)最大的是臺(tái)灣NeoSolarPower，增加了62%，相比于Q3，現(xiàn)金減少了10%。債務(wù)百分比縮減幅度最大的是阿特斯太陽能，縮減幅度達(dá)12%。不過，該企業(yè)現(xiàn)金也有所下滑。

低的平均銷售價(jià)格令企業(yè)庫存承受很大壓力，企業(yè)也被迫使用市場評(píng)估方式來反應(yīng)定價(jià)。因此，下降也未必就意味著物質(zhì)管理好轉(zhuǎn)或需求提高。幾乎所有的在美上市中國光伏企業(yè)都設(shè)法將庫存降低25%，其中晶澳太陽能與韓華新能源表現(xiàn)優(yōu)異，縮減幅度達(dá)40%。

就運(yùn)營支出而言，第四季度就如同結(jié)果的混合袋。當(dāng)毛利率非常微薄之時(shí)，通過利息支付，外債償還事務(wù)展現(xiàn)了沉重債務(wù)的影響力。這段時(shí)期以及去年第四季度，多家企業(yè)財(cái)報(bào)都是被負(fù)值所充斥，這也說明在去年混亂的一年，這并非他們的正常水平。也許主要是因?yàn)檫@些舉措，今年第一季度的市場預(yù)期有所改善。不過，如果暗淡局勢依然繼續(xù)以及調(diào)整被進(jìn)一步要求，那些債務(wù)較少以及運(yùn)營開支較優(yōu)的企業(yè)有望繼續(xù)生存下去。而那些債務(wù)較多的企業(yè)很可能違反貸款契約與基于資產(chǎn)比率變化的擔(dān)保，而且這些企業(yè)保持良好信用的能力將被削減，失去優(yōu)惠利率或者被迫補(bǔ)齊原先附屬擔(dān)保物與目前資產(chǎn)價(jià)值的差額。

從庫存管理角度而言，英利綠色能源與FirstSolar第四季度似乎有些問題。不過英利正在增加其產(chǎn)量并預(yù)期今年第一季度數(shù)據(jù)有較大改善。不過FirstSolar情況并不樂觀。FirstSolar最近宣布將關(guān)閉德國工廠以及馬來西亞的生產(chǎn)線。第四季度，F(xiàn)irstSolar第三方銷售額枯竭，這點(diǎn)可以從庫存量中明顯看出。而英利的庫存情況僅僅是暫時(shí)的。如果業(yè)務(wù)的其他部門對(duì)FirstSolar造成壓力，該企業(yè)也不必?fù)?dān)憂現(xiàn)金負(fù)債保障比率，因?yàn)閷?duì)于每一美元債務(wù)，F(xiàn)irstSolar都具有0.91美元的現(xiàn)金。天合光能緊隨其后。

令人驚訝的是，保利協(xié)鑫的現(xiàn)金債務(wù)保障比率情況并不妙。去年Q4出貨量低于預(yù)期，2011年投資光伏項(xiàng)目和業(yè)務(wù)整合導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重惡化。保利協(xié)鑫的債務(wù)最近增加，利息開支可以不必以新部分交付。下面兩個(gè)季度，預(yù)計(jì)保利協(xié)鑫的利息率在6.6%左右，這令年度利息支付費(fèi)用在2.7億美元左右。這將該企業(yè)從現(xiàn)金中支付利息的能力降低至13個(gè)季度。

當(dāng)然，利息支付僅為影響機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)健康眾多因素之一。事實(shí)上，業(yè)務(wù)運(yùn)營需要很多能力而不僅僅利息支付能力。

第四季度，光伏業(yè)內(nèi)18家頂級(jí)光伏企業(yè)的債務(wù)增加了19億美元，而現(xiàn)金的增加額僅為6億美元。與其他國家或地區(qū)的光伏企業(yè)相比，中國光伏企業(yè)的利率相當(dāng)平均，這表明中方銀行的優(yōu)惠待遇并沒有在資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)出來。不過，臺(tái)灣地區(qū)企業(yè)的利息水平相當(dāng)?shù)?。幾乎所有臺(tái)灣地區(qū)光伏企業(yè)同時(shí)從母機(jī)構(gòu)中獲得資助是該地區(qū)光伏企業(yè)低利息的原因之一。

 

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