隆基股份(SH:601012)進(jìn)入光伏制氫領(lǐng)域的消息，刷爆各大財(cái)經(jīng)媒體，引起激烈討論。本周一(4月6日)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股再度逆勢(shì)拉升，更是將話題推向了高潮。那么，如何看待隆基股份進(jìn)入氫能領(lǐng)域這個(gè)事情?

我也閱讀了一些網(wǎng)上的評(píng)論，看看網(wǎng)絡(luò)媒體上對(duì)這件事情的評(píng)價(jià)如何。大多數(shù)人都把氫能作為敘述重點(diǎn)。我有一些問(wèn)題，希望各位閱讀本文之前來(lái)思考：

隆基為何選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)入光伏制氫領(lǐng)域?其實(shí)光伏逆變器巨頭陽(yáng)光電源

(SZ:300274)早在多年前就已經(jīng)進(jìn)入這一領(lǐng)域，并成為該領(lǐng)域的全球龍頭。

隆基發(fā)力光伏制氫的主要目的及其戰(zhàn)略是什么?

如果你深刻理解這兩個(gè)問(wèn)題，也許你就能看懂隆基股份甚至光伏產(chǎn)業(yè)乃至能源領(lǐng)域變革的背后。

01

如何看待隆基進(jìn)入光伏制氫領(lǐng)域?

隆基股份之所以選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)入光伏制氫領(lǐng)域，我覺(jué)得恰到時(shí)候，也是偉大能源公司崛起之必然路徑。

首先，我們要知道的一點(diǎn)是，氫能的作用是什么?

氫能有兩個(gè)主要作用。第一，很大概率將是人類未來(lái)的終極能源;第二，氫能是一種比較高效的儲(chǔ)能方式。

正是基于這兩點(diǎn)，隆基股份才由李振國(guó)直接擔(dān)綱發(fā)力氫能產(chǎn)業(yè)鏈。

其實(shí)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，陽(yáng)光電源已經(jīng)成為光伏制氫及光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域的全球龍頭，這也是我在2020年初公開發(fā)表文章看好陽(yáng)光電源的原因之一。而隆基股份則一直在這兩個(gè)領(lǐng)域諱莫如深，其一直在尋找合適的時(shí)機(jī)與切入點(diǎn)。

我們看到，在儲(chǔ)能領(lǐng)域方面，主要是化學(xué)儲(chǔ)能(電池)、抽水蓄能及光伏制氫三種技術(shù)路徑更有前景。而目前電池儲(chǔ)能方面，澳洲、北美、歐洲應(yīng)用比較廣泛，特別是美國(guó)，而在全球范圍內(nèi)，電池儲(chǔ)能領(lǐng)域尚不經(jīng)濟(jì)，還有很長(zhǎng)的路徑要走。

目前發(fā)展電池儲(chǔ)能比較領(lǐng)先的企業(yè)幾乎都是光伏逆變器(儲(chǔ)能逆變器)及電池制造商，如陽(yáng)光電源、比亞迪等，而隆基股份則在這方面尚不具備優(yōu)勢(shì)而且也沒(méi)有迫切性。當(dāng)然如果未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)電池儲(chǔ)能接近經(jīng)濟(jì)性的時(shí)候，隆基股份一定會(huì)以某種方式快速進(jìn)入這一領(lǐng)域開疆拓土，但并非當(dāng)下。

而氫能也是儲(chǔ)能領(lǐng)域的重要方式。隆基股份進(jìn)入這一領(lǐng)域，有可能是認(rèn)為氫能儲(chǔ)能的方式更加靠譜，同時(shí)氫能也是最終極的能源。

為何這么說(shuō)?

在電池儲(chǔ)能領(lǐng)域方面，成本下行需要很漫長(zhǎng)的路徑要走。

而在未來(lái)2-3年內(nèi)，光伏制氫的成本和可行性可能超越所有。

為什么?

很多人還在被高企的光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格所誤導(dǎo)，而忽略未來(lái)2-3年在光伏產(chǎn)業(yè)鏈可能發(fā)生的是什么：

從明年開始，我們可以看到光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能大量釋放，如硅料、硅片、電池、組件、玻璃等產(chǎn)能。其次新技術(shù)應(yīng)用如高效電池、大尺寸組件及光伏本身降本，全球光伏發(fā)電成本再次迎來(lái)大幅下行!

我預(yù)計(jì)在2023年-2025年期間，全球光伏度電成本會(huì)下滑到一個(gè)讓人非常吃驚的地步，而這一情況的發(fā)生，將會(huì)為包括但不限制于光伏制氫的發(fā)展帶來(lái)極大的刺激。

屆時(shí)，我們可以看到，光伏制氫的成本隨著光伏發(fā)電的成本大幅下行而下行，為氫能成為重要的儲(chǔ)能及終極能源奠定基礎(chǔ)。

而發(fā)生這樣的事情之后，電池儲(chǔ)能與光伏制氫之PK正式開始，成王敗寇將見分曉。而隆基股份似乎現(xiàn)在已經(jīng)下注氫能。

所以，隆基股份此舉可謂多得，而且正逢其時(shí)：

1、光伏產(chǎn)業(yè)鏈中上游激烈擴(kuò)產(chǎn)及成本下行導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，為下游拓展利潤(rùn)帶來(lái)了巨大的空間。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈財(cái)富轉(zhuǎn)移的順利遷移。

2、發(fā)展光伏制氫拓展儲(chǔ)能領(lǐng)域根據(jù)地，為氫能產(chǎn)業(yè)鏈這一終極能源開啟的二次創(chuàng)業(yè)做準(zhǔn)備。

3、如果未來(lái)2-3年內(nèi)，光伏制氫并非光伏儲(chǔ)能最優(yōu)解的話，隆基股份可能會(huì)考慮收購(gòu)逆變器甚至電池企業(yè)，進(jìn)入電池儲(chǔ)能領(lǐng)域。而屆時(shí)，光儲(chǔ)仍將成為第二或者第三增長(zhǎng)極。

02

從進(jìn)入氫能領(lǐng)域看隆基護(hù)城河

我一直說(shuō)過(guò)隆基股份有很深的護(hù)城河，然而，我知道很多二級(jí)投資者并不認(rèn)可，當(dāng)然他們的判斷可能只是因?yàn)榭尚Φ墓蓛r(jià)漲跌而已。

護(hù)城河是什么?是一個(gè)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)?是一個(gè)品牌還是某個(gè)技術(shù)?我認(rèn)為都不是。在“好股票”價(jià)格看起來(lái)都不便宜的時(shí)候，只有強(qiáng)大護(hù)城河的公司才是判斷的唯一標(biāo)準(zhǔn)。

一個(gè)企業(yè)的強(qiáng)大護(hù)城河，是隨著時(shí)間的變遷而不斷向上和凝聚，護(hù)城河不深的企業(yè)則隨著時(shí)間遷移而削弱。所以，護(hù)城河來(lái)自于企業(yè)本身之戰(zhàn)略，來(lái)自于企業(yè)管理層與時(shí)俱進(jìn)，不斷開強(qiáng)拓土的本領(lǐng)。

隆基股份護(hù)城河示意圖：

而隆基股份正是如此。從隆基股份上市之初的招股說(shuō)明書所透露出來(lái)的企業(yè)戰(zhàn)略到當(dāng)下成為全球絕對(duì)龍頭繼續(xù)“穩(wěn)扎穩(wěn)打而高瞻遠(yuǎn)矚”的策略正說(shuō)明了這一點(diǎn)。其單晶戰(zhàn)略的成功，到“不領(lǐng)先不擴(kuò)產(chǎn)”的一體化進(jìn)程，再向光伏下游的場(chǎng)景應(yīng)用適時(shí)擴(kuò)展可謂氣貫長(zhǎng)虹，一路奏凱。

隆基的護(hù)城河在于其企業(yè)戰(zhàn)略，在于其對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈甚至整個(gè)能源領(lǐng)域的通盤理解之后的深思謀慮，在于其“不領(lǐng)先不擴(kuò)產(chǎn)”的穩(wěn)扎穩(wěn)打的經(jīng)營(yíng)模式。

其在發(fā)展之初，確立了單晶路線之后，一路堅(jiān)持，擊敗了保利協(xié)鑫，成為光伏巨頭。

此后與通威聯(lián)手對(duì)陣保利協(xié)鑫、中環(huán)股份、晶盛機(jī)電陣營(yíng)。在擊敗中環(huán)與保利協(xié)鑫，確立單晶王者地位后，其進(jìn)入組件環(huán)節(jié)，開始爭(zhēng)奪下游話語(yǔ)權(quán)，開啟一體化進(jìn)程，僅僅幾年過(guò)去，隆基就在去年成為全球組件王者。而拿到下游話語(yǔ)權(quán)之后，隆基股份則順勢(shì)大舉擴(kuò)張電池，向上滲透，發(fā)出了一體化擴(kuò)張的最強(qiáng)音。

而在硅料卡脖子的時(shí)候，先后扶持亞洲硅業(yè)、大全、新特等抗衡通威。此后，在未來(lái)光伏發(fā)電成本即將再次大幅下行的時(shí)候，積極切入光伏建筑及光伏制氫領(lǐng)域，開拓萬(wàn)億市場(chǎng)?？芍^是招招“快準(zhǔn)狠”，盡顯成為偉大公司的潛能。

隆基主要戰(zhàn)略路線圖：

所以，你深刻地通過(guò)此次隆基股份進(jìn)入氫能領(lǐng)域，及其過(guò)往的每一步布局之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的未來(lái)趨勢(shì)是什么?能源革命會(huì)進(jìn)入的何方?同時(shí)，隆基下一步將是什么?

03

隆基未來(lái)空間還有多少?

首先如何給隆基股份這樣的企業(yè)估值，我覺(jué)得非常難，因?yàn)樗赡軟](méi)有天花板。而你還在計(jì)算他未來(lái)一個(gè)季度、或者一年的業(yè)績(jī)，那你可能已經(jīng)輸了。

隆基股份首先在其基本盤光伏一體化的趨勢(shì)下，未來(lái)隆基的全球市占率45%是作為其基本的方向，而目前隆基全球市占率大約在20%左右，還有廣泛的空間。此外電池更上游的擴(kuò)張為其帶來(lái)的利潤(rùn)擴(kuò)展留足了空間。

而光伏本身全球未來(lái)幾年的空間將快速達(dá)到年400GW以上的尺度，是目前的三倍有余，所以隆基就光伏產(chǎn)業(yè)鏈本身而言有6倍以上的業(yè)務(wù)拓展空間。

此前布局的光伏建筑本身則是在光伏制造領(lǐng)域的錦上添花，還算不上是二次創(chuàng)業(yè)。而在下游場(chǎng)景應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展將帶來(lái)二次創(chuàng)業(yè)或者二次曲線的迭代，主要就是這個(gè)光伏制氫領(lǐng)域。因?yàn)楣夥茪鋵⒃谖磥?lái)光伏市占率快速提升的時(shí)候發(fā)揮重要的儲(chǔ)能調(diào)節(jié)作用，開啟萬(wàn)億市場(chǎng)。

而同時(shí)，氫能本身也是終極能源，存在巨大的市場(chǎng)空間。我相信，隆基在氫能領(lǐng)域的擴(kuò)展不僅僅是光伏制氫這個(gè)傳統(tǒng)的環(huán)節(jié)，而是一整套的戰(zhàn)略，并且隨著時(shí)代的變遷而擴(kuò)展。

那么下游應(yīng)用還有哪些?隆基可以充分利用主業(yè)來(lái)不斷循序漸進(jìn)的發(fā)展。如：光伏+超級(jí)計(jì)算、云計(jì)算、光伏取暖、光伏海水淡化、光伏充電等領(lǐng)域。

但目前而言，隆基進(jìn)入的制氫領(lǐng)域更有廣闊的前景，視為開啟二次創(chuàng)業(yè)的開端。

所以，你愿意給這樣的企業(yè)多少估值呢?

04

隆基面臨的或有風(fēng)險(xiǎn)

1、硅片電池及組件環(huán)節(jié)182與210之爭(zhēng)

隆基現(xiàn)在基本確立了182產(chǎn)線的趨勢(shì)，有很多人覺(jué)得隆基之所以不去做210，而堅(jiān)持182是因?yàn)槠渥陨懋a(chǎn)線的問(wèn)題。然而，我并不認(rèn)為是這樣的。光伏組件的尺寸之爭(zhēng)各有命題，但是我認(rèn)為隆基股份之所以選擇182，并非自己做不到210，而是其確實(shí)看準(zhǔn)了182是最靠譜的解決方案至少現(xiàn)階段是這樣的。

因?yàn)樵囅?10早在2019年就展開了，隆基股份應(yīng)該做了充分的分析。而去年也就是2020年擴(kuò)張的電池產(chǎn)能基本沒(méi)有給210的口子，所以表達(dá)了隆基股份認(rèn)準(zhǔn)182的決心，并非老產(chǎn)能和固有資產(chǎn)這樣妄加猜測(cè)的理解。而晶科和晶澳科技都選擇了182，也正說(shuō)明如此。

某些企業(yè)想利用210翻盤的心態(tài)可以理解，但并不能代表行業(yè)的趨勢(shì)!我們還是要理性分析。當(dāng)然我無(wú)法判斷210一定輸給182，或者是個(gè)什么時(shí)間段，但是我更加相信隆基的戰(zhàn)略判斷。當(dāng)然，這里面存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。但是我想強(qiáng)調(diào)，尺寸并非是光伏最根本的決勝點(diǎn)。

2、電池技術(shù)路徑之爭(zhēng)

隆基去年確立了電池的技術(shù)路徑，開始大舉加碼，而并非采取HJT和鈣鈦礦，但是資本市場(chǎng)市場(chǎng)似乎對(duì)HJT和鈣鈦礦這兩種技術(shù)情有獨(dú)鐘，所以當(dāng)然隆基可能存在一定的技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)。但是我同樣認(rèn)為這樣的擔(dān)憂，還是為時(shí)過(guò)早。

就像兩年前我公開唱空山煤國(guó)際及HJT電池一樣，此時(shí)此刻的我依然不認(rèn)為這會(huì)在短期成為主流技術(shù)路徑。當(dāng)隆基、通威、愛旭、晶科四家什么時(shí)候大規(guī)模發(fā)展的時(shí)候再說(shuō)吧。資本市場(chǎng)和股評(píng)家喜歡新話題和熱點(diǎn)，情有可原。

3、貿(mào)易制裁的風(fēng)險(xiǎn)

雖然我認(rèn)為這種情況發(fā)生的可能性微乎其微。因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，如果美國(guó)貿(mào)然發(fā)動(dòng)針對(duì)中國(guó)光伏的企業(yè)的制裁，則對(duì)美國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展是致命的。

美國(guó)是否會(huì)以覆滅本國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的代價(jià)去限制并不算高科技的光伏產(chǎn)業(yè)，有這個(gè)必要?同時(shí)，中國(guó)組件企業(yè)在海外都有產(chǎn)能，美國(guó)的發(fā)貨很多都是從海外的基地去發(fā)的。

所以我認(rèn)為存在，但也是不大。

4、部分企業(yè)聯(lián)手壓制隆基的戰(zhàn)略得逞

隆基樹大招風(fēng)。雖然其有很強(qiáng)的戰(zhàn)略合縱能力，但是也可能被“環(huán)太平洋”島鏈制約。所以，還要充分論證，小心觀察，雖然這種概率仍然較低，但是也會(huì)比較多見于新聞端而對(duì)估值等方面略有影響。

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