●聯(lián)合石化公司市場(chǎng)戰(zhàn)略部

年初以來(lái)，在奧密克戎毒株影響減弱、全球石油需求好于預(yù)期、供應(yīng)增長(zhǎng)乏力、俄烏地緣政治動(dòng)蕩加劇、美國(guó)遭遇暴風(fēng)雪等因素影響下，國(guó)際油價(jià)呈強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)。2月14日，布倫特原油期貨價(jià)格漲至96.48美元/桶，逼近100美元/桶大關(guān)；美國(guó)WTI期貨價(jià)格漲至95.46 美元/桶，為2014年9月以來(lái)最高水平

年初以來(lái)，在奧密克戎毒株影響減弱、全球石油需求好于預(yù)期、供應(yīng)增長(zhǎng)乏力、俄烏地緣政治動(dòng)蕩加劇、美國(guó)遭遇暴風(fēng)雪等因素影響下，國(guó)際油價(jià)呈強(qiáng)勢(shì)上漲態(tài)勢(shì)。1月至今，布倫特原油均價(jià)為87.66美元/桶，2月至今為92.04美元/桶。

2月14日，由于市場(chǎng)對(duì)俄羅斯可能入侵烏克蘭的擔(dān)憂加劇，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推動(dòng)國(guó)際油價(jià)上漲超過(guò)2%。4月布倫特原油期貨合約價(jià)格收于96.48美元/桶，逼近100美元/桶大關(guān)，創(chuàng)2014年9月以來(lái)最高水平；3月WTI原油期貨合約價(jià)格收于95.46 美元/桶，創(chuàng)2014 年9月以來(lái)最高水平。

當(dāng)前，石油市場(chǎng)呈現(xiàn)高油價(jià)、高貼水、高毛利、高需求、低庫(kù)存、低供應(yīng)、強(qiáng)結(jié)構(gòu)的“四高兩低一強(qiáng)”特征。隨著原油期貨價(jià)格持續(xù)上漲，現(xiàn)貨價(jià)格也水漲船高。

近期支撐油價(jià)上漲的主要原因

全球原油供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢。雖然歐佩克+維持增產(chǎn)計(jì)劃，但閑置產(chǎn)能不足日益成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前歐佩克+剩余產(chǎn)能僅為400萬(wàn)桶/日左右，主要集中在沙特、阿聯(lián)酋等少數(shù)產(chǎn)油國(guó)，俄羅斯、安哥拉、尼日利亞難以實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)。1月，歐佩克+原油產(chǎn)量環(huán)比增加60萬(wàn)桶/日，較產(chǎn)量上限低62萬(wàn)桶/日，是連續(xù)第9個(gè)月低于協(xié)議允許量。此外，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力，當(dāng)前美國(guó)原油產(chǎn)量?jī)H為1160萬(wàn)桶/日，遠(yuǎn)低于疫情前的1300萬(wàn)桶/日，預(yù)計(jì)2022年僅增加60萬(wàn)桶/日。

全球石油需求顯著好于預(yù)期。年初以來(lái)，由于奧密克戎毒株引發(fā)病癥多為輕癥，且全球疫苗接種總數(shù)已突破100億劑，歐美多國(guó)陸續(xù)解除封鎖措施，石油需求呈現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。當(dāng)前，美國(guó)石油需求已超過(guò)疫情前水平，單周石油需求一度攀升為2200萬(wàn)桶/日以上，是歷史同期的最高水平；歐洲、日本、印度、韓國(guó)、新加坡等地石油需求也基本恢復(fù)到疫情前水平。后期隨著天氣轉(zhuǎn)暖，汽油和航煤需求將繼續(xù)增加，特別是歐美航煤需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

全球范圍內(nèi)的地緣政治動(dòng)蕩加劇。2022年，多個(gè)產(chǎn)油國(guó)將迎來(lái)大選年，供應(yīng)中斷事件頻發(fā)。年初，利比亞、尼日利亞、厄瓜多爾、土耳其等多國(guó)相繼出現(xiàn)突發(fā)性供應(yīng)中斷，收緊了市場(chǎng)供應(yīng)。年初以來(lái)，俄烏局勢(shì)牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)，雙方不斷加劇戰(zhàn)爭(zhēng)警告，地緣政治緊張持續(xù)給油價(jià)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。雖然俄烏之間發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)的概率偏低，但不排除極端情況下“擦槍走火”或歐美制裁俄羅斯的可能性。

全球煉油毛利恢復(fù)正常。隨著石油需求快速增長(zhǎng)，全球三大煉油中心的煉油毛利全部恢復(fù)正常水平，2021 年初至今美灣地區(qū)煉油毛利平均為14.54美元/桶、歐洲地區(qū)平均為5.6美元/桶、新加坡地區(qū)平均為6.49美元/桶。與此同時(shí)，全球中質(zhì)餾分油表現(xiàn)搶眼，新加坡柴油裂解價(jià)差逼近20美元/桶，創(chuàng)2018年10月以來(lái)最高水平；航煤裂解價(jià)差恢復(fù)至15美元/桶，創(chuàng)2019年10月以來(lái)最高水平；汽油裂解價(jià)差超過(guò)17美元/桶，遠(yuǎn)超疫情前水平。

全球石油庫(kù)存持續(xù)低位運(yùn)行。2021年以來(lái)，全球石油市場(chǎng)維持去庫(kù)存態(tài)勢(shì)，截至2022年2月10日，全球陸上原油庫(kù)存為28.6億桶，同比下降近2.3億桶，較5年均值低3200萬(wàn)桶；全球主要地區(qū)成品油庫(kù)存為5.9億桶，較5年均值低6500萬(wàn)桶，是近年來(lái)同期最低水平。當(dāng)前經(jīng)合組織（OECD）庫(kù)存為26.8億桶，為近7年同期新低，其中，美國(guó)石油庫(kù)存為11.7億桶，是近6年同期最低水平。據(jù)測(cè)算，2022年一季度全球石油庫(kù)存繼續(xù)低位運(yùn)行，預(yù)計(jì)去庫(kù)存20萬(wàn)~50萬(wàn)桶/日。

不過(guò)，由于本輪油價(jià)上漲已持續(xù)一段時(shí)間，隨著利多因素出盡，需要警惕高油價(jià)下利空因素再現(xiàn)、資金獲利回吐風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前油市的主要抑制因素

伊核談判有望達(dá)成短暫協(xié)議。伊核談判是當(dāng)前石油市場(chǎng)最大的“灰犀?！?。隨著美伊雙方就伊核關(guān)鍵條款進(jìn)行談判，近期美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯簽署了幾項(xiàng)與伊朗民用核活動(dòng)有關(guān)的制裁豁免，允許開展國(guó)際合作項(xiàng)目。2021年，80萬(wàn)～100萬(wàn)桶/日的伊朗原油通過(guò)灰色渠道流入市場(chǎng)，較正常水平低120萬(wàn)桶/日。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美伊雙方或達(dá)成臨時(shí)協(xié)議，伊朗二季度原油出口量有望增加50萬(wàn)桶/日。

高油價(jià)對(duì)消費(fèi)國(guó)影響逐漸顯現(xiàn)。隨著油價(jià)高漲，美國(guó)汽油價(jià)格已漲至3.4美元/加侖，創(chuàng)2014年9月以來(lái)最高水平；日本被迫提高了燃油補(bǔ)貼，哈薩克斯坦敦促國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商盡快增產(chǎn)。同樣，國(guó)際油價(jià)高于80美元/桶時(shí)，我國(guó)成品油價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生變化，疊加現(xiàn)貨貼水高企，煉廠加工利潤(rùn)將出現(xiàn)下降。2～4月，美國(guó)有1000多萬(wàn)桶的戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備仍待釋放、我國(guó)有望釋放第二批戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備，不排除消費(fèi)國(guó)或?qū)⒃俣嚷?lián)手放儲(chǔ)抑制高油價(jià)的可能性。

美聯(lián)儲(chǔ)即將啟動(dòng)加息進(jìn)程。美聯(lián)儲(chǔ)大概率3月開始加息25個(gè)基點(diǎn)，不排除今年每次會(huì)議都加息的可能。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息5次、每次加息25個(gè)基點(diǎn)。加息將收緊市場(chǎng)流動(dòng)性、推高美元，本質(zhì)上對(duì)金融市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)構(gòu)成壓力。從歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息前后金融市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，加息對(duì)美股的抑制更顯著，對(duì)油市的影響則相對(duì)有限。

基金多頭可能獲利回吐。近期投行和基金頻繁唱高大宗商品，基金多頭持續(xù)加倉(cāng)原油，特別是在基準(zhǔn)油前高后低結(jié)構(gòu)拉寬的背景下，原油期貨展期收益大增，指數(shù)基金規(guī)模迅速膨脹。當(dāng)前基金持有WTI原油期貨凈多頭寸達(dá)到27萬(wàn)手，較去年12月累計(jì)增加5.7萬(wàn)手；基金持有布倫特原油凈多頭寸達(dá)到23萬(wàn)手，較去年12月大增10萬(wàn)手。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基金凈頭寸加倉(cāng)超過(guò)10萬(wàn)手后，出現(xiàn)獲利了結(jié)的可能性往往大增，最近一周基金已出現(xiàn)減倉(cāng)苗頭，要警惕后續(xù)更多的獲利回吐。

從后市來(lái)看，上半年石油市場(chǎng)“四高兩低一強(qiáng)”的基本面難以發(fā)生根本扭轉(zhuǎn)，疊加地緣政治動(dòng)蕩，國(guó)際油價(jià)總體維持中高位運(yùn)行，距離100美元/桶大關(guān)愈來(lái)愈近。與此同時(shí)，要警惕美聯(lián)儲(chǔ)加息、伊核談判達(dá)成等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)造成的油價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)。

新聞鏈接：油價(jià)有望沖擊 每桶100美元

據(jù)彭博社報(bào)道，隨著石油需求繼續(xù)超過(guò)石油產(chǎn)量，一位能源基金經(jīng)理表示，基本面因素已就位，油價(jià)有望達(dá)到每桶100美元。

Ninepoint Partners公司高級(jí)投資組合經(jīng)理埃里克·納托爾表示，“全球石油需求已回到疫情前水平。因此，我們有充分理由相信，市場(chǎng)需求將繼續(xù)增長(zhǎng)，但真正的問題在于供應(yīng)。我們正處于結(jié)構(gòu)性牛市，而這個(gè)持續(xù)多年的石油牛市將以空前的高油價(jià)結(jié)束”。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱，將加快退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，帶動(dòng)大宗商品價(jià)格與股市一同上漲。

納托爾認(rèn)為，在疫情影響下，上半年需求將處于“消化期”和正?；癄顟B(tài)，下半年將是后頁(yè)巖時(shí)代，但主要因素將是歐佩克有限的產(chǎn)能。歐佩克閑置產(chǎn)能耗盡，將是油氣行業(yè)幾十年來(lái)最樂觀的分水嶺事件。

Ninepoint能源基金2021年回報(bào)率超過(guò)180%，遠(yuǎn)超多倫多證交所綜合指數(shù)，居能源基金排行榜榜首。目前，納托爾使用保守的每桶70美元的油價(jià)來(lái)衡量投資機(jī)會(huì)，并表示，在多年表現(xiàn)不佳后，散戶投資者終于回到了能源行業(yè)。（王佳晶）