作為2019年資本市場(chǎng)頭號(hào)大事，作為實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、深化資本市場(chǎng)改革的重要舉措，科創(chuàng)板與注冊(cè)制即將到來(lái)

1月30日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施意見(jiàn)》），隨后，上交所發(fā)布了科創(chuàng)板6項(xiàng)配套細(xì)則，上述細(xì)則將在征求意見(jiàn)結(jié)束后正式發(fā)布。

從正式宣布設(shè)立科創(chuàng)板到相關(guān)細(xì)則草案推出，僅用了86天，科創(chuàng)板落地推進(jìn)速度超出市場(chǎng)預(yù)期。在證監(jiān)會(huì)、上交所加班加點(diǎn)的工作下，具有多項(xiàng)創(chuàng)新設(shè)計(jì)，助力創(chuàng)新技術(shù)企業(yè)，影響未來(lái)資本市場(chǎng)發(fā)展的科創(chuàng)板制度，或?qū)⒃谝患径日酵瓿伞?/p>

重點(diǎn)支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

從《實(shí)施意見(jiàn)》來(lái)看，在上交所新設(shè)科創(chuàng)板，堅(jiān)持面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。

前期市場(chǎng)關(guān)心的未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)，此次也被納入科創(chuàng)板上市范圍內(nèi)。《實(shí)施意見(jiàn)》指出，科創(chuàng)板根據(jù)板塊定位和科創(chuàng)企業(yè)特點(diǎn)，設(shè)置多元包容的上市條件，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

試點(diǎn)注冊(cè)制，嚴(yán)打違法行為

除了支持創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展，科創(chuàng)板自身還兼具了注冊(cè)制改革的重大歷史使命。

《實(shí)施意見(jiàn)》明確，在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，合理制定科創(chuàng)板股票發(fā)行條件和更加全面深入精準(zhǔn)的信息披露規(guī)則體系。上交所負(fù)責(zé)科創(chuàng)板發(fā)行上市審核，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊(cè)。證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)對(duì)上交所審核工作的監(jiān)督，并強(qiáng)化新股發(fā)行上市事前事中事后全過(guò)程監(jiān)管。

這意味著證監(jiān)會(huì)將首次下放發(fā)審權(quán)力，A股注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。

此外，《實(shí)施意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，設(shè)立科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，要加強(qiáng)科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管，進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、虛假陳述等違法行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益。證監(jiān)會(huì)將加強(qiáng)行政執(zhí)法與司法的銜接；推動(dòng)完善相關(guān)法律制度和司法解釋?zhuān)⒔∪C券支持訴訟示范判決機(jī)制；根據(jù)試點(diǎn)情況，探索完善與注冊(cè)制相適應(yīng)的證券民事訴訟法律制度。

科創(chuàng)板對(duì)股市的影響有多大？

短期會(huì)分流一部分資金，優(yōu)質(zhì)公司更獲重視

1月31日，科創(chuàng)板細(xì)則推出首日，A股高開(kāi)低走，截至收盤(pán)，滬指漲0.35%，深成指漲0.12%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.23%。

從全天來(lái)看，科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制對(duì)券商形成實(shí)質(zhì)利好，券商板塊再度受到投資者重視，另一方面，與高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)的個(gè)股開(kāi)始受到市場(chǎng)挖掘，部分投資科創(chuàng)企業(yè)的上市公司受到市場(chǎng)歡迎。

中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝認(rèn)為，科創(chuàng)板和注冊(cè)制的推出，最大的意義在于解決了國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)沒(méi)有注冊(cè)制的缺陷。雖然從短期來(lái)看，由于科創(chuàng)板會(huì)分流一部分資金，將給市場(chǎng)帶來(lái)一定沖擊，但改革不可能沒(méi)有成本，應(yīng)著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，不要由于短期的陣痛就放棄。注冊(cè)制如果能夠真正落實(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步開(kāi)放，對(duì)中國(guó)投資環(huán)境的改善有很大好處。

東方證券總裁助理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇表示，科創(chuàng)板的主要意義是，可以對(duì)機(jī)制和體制上帶來(lái)重大的改變。對(duì)A股的影響主要在估值以及資金分流效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)辯證看待?！昂霉究倸w會(huì)得到市場(chǎng)好的估值和資金方面的認(rèn)可，兩者是并行不悖的。所以我們覺(jué)得對(duì)A股來(lái)說(shuō)形成一定的分化，業(yè)績(jī)優(yōu)良，成長(zhǎng)穩(wěn)定的公司，始終會(huì)受到大型機(jī)構(gòu)和長(zhǎng)線投資者的關(guān)注。”

申萬(wàn)宏源證券指出，只有中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的代表公司來(lái)A股上市，A股的投資者才能夠分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高成長(zhǎng)性和轉(zhuǎn)型發(fā)展的紅利，科創(chuàng)板落地可增強(qiáng)A股的投資功能，長(zhǎng)期有利于養(yǎng)老金、銀行和保險(xiǎn)資金的優(yōu)化配置。

申萬(wàn)宏源證券表示，科創(chuàng)板的推出長(zhǎng)期來(lái)看將提升A股上市公司的代表性，優(yōu)化A股市場(chǎng)的資金供需格局，其積極意義不容忽視。同時(shí)，現(xiàn)階段市場(chǎng)普遍預(yù)期改革步入深水區(qū)，試錯(cuò)成本提高，科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)上能夠取得突破本身就有穩(wěn)定短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的作用。資本市場(chǎng)改革需要成功的頂層設(shè)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型也需要成功的頂層設(shè)計(jì)。

國(guó)盛證券認(rèn)為，科創(chuàng)板推出有望提升二級(jí)市場(chǎng)稀缺科技企業(yè)估值。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，科創(chuàng)板的設(shè)立，有利于篩選真正具有技術(shù)護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同時(shí)使得優(yōu)質(zhì)科技公司得到重視，從歷史上看，無(wú)論是主板、中小板還是創(chuàng)業(yè)板，都可以看出監(jiān)管層對(duì)于科技創(chuàng)新型企業(yè)的重視和鼓勵(lì)?？苿?chuàng)板面世后，不同板塊之間對(duì)優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)的爭(zhēng)奪將會(huì)更加明顯，優(yōu)質(zhì)公司得到更加重視。

科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有何不同？

科創(chuàng)板退市更嚴(yán)；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)注冊(cè)

科創(chuàng)板與現(xiàn)行的主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板等相比，主要不同包括，科創(chuàng)板投資者準(zhǔn)入門(mén)檻50萬(wàn)，需24個(gè)月投資經(jīng)驗(yàn)；前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅，漲跌幅限制擴(kuò)大至20%；未來(lái)嚴(yán)格退市制度，簡(jiǎn)化退市流程，不再有暫停上市、恢復(fù)交易環(huán)節(jié)等；科創(chuàng)板將采用市場(chǎng)化定價(jià)。在發(fā)行審核方面，意見(jiàn)稿規(guī)定，科創(chuàng)板企業(yè)由上交所負(fù)責(zé)審核，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)注冊(cè)。允許未盈利企業(yè)上市，允許同股不同權(quán)紅籌企業(yè)上市。

應(yīng)該說(shuō)從發(fā)行審核、定價(jià)制度、交易制度、退市制度等多方面，科創(chuàng)板都與創(chuàng)業(yè)板有著本質(zhì)上的不同。

以科創(chuàng)板退市制度為例，科創(chuàng)板在退市方面更嚴(yán)。

上交所表示，《上市規(guī)則》中的退市標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)落實(shí)“從嚴(yán)性”。在科創(chuàng)板退市制度的設(shè)計(jì)中，充分借鑒已有的退市實(shí)踐，重點(diǎn)從標(biāo)準(zhǔn)、程序和執(zhí)行三方面進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范。其他合規(guī)指標(biāo)方面，在保留現(xiàn)有未按期披露財(cái)務(wù)報(bào)告、被出具無(wú)法表示意見(jiàn)或否定意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告等退市指標(biāo)的基礎(chǔ)上，增加信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標(biāo)。

另一方面，簡(jiǎn)化退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市，避免重大違法類(lèi)、主業(yè)“空心化”的企業(yè)長(zhǎng)期滯留市場(chǎng)，擾亂市場(chǎng)預(yù)期和定價(jià)機(jī)制。壓縮退市時(shí)間，觸及財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)的公司，第一年實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，第二年仍然觸及將直接退市。不再設(shè)置專(zhuān)門(mén)的重新上市環(huán)節(jié)，已退市企業(yè)如果符合科創(chuàng)板上市條件的，可以按照股票發(fā)行上市注冊(cè)程序和要求提出申請(qǐng)、接受審核，但因重大違法強(qiáng)制退市的，不得提出新的發(fā)行上市申請(qǐng)，永久退出市場(chǎng)。

上交所表示，現(xiàn)行退市制度執(zhí)行中的突出問(wèn)題是，個(gè)別主業(yè)“空心化”企業(yè)，通過(guò)實(shí)施不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的交易，粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，規(guī)避退市指標(biāo)。為解決這一“老大難”問(wèn)題，科創(chuàng)板退市制度特別規(guī)定，如果上市公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的貿(mào)易業(yè)務(wù)或者不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，將按照規(guī)定的條件和程序啟動(dòng)退市。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，對(duì)科創(chuàng)板上市公司而言，上市容易，退市更容易，畢竟觸發(fā)退市的點(diǎn)比較多。“科創(chuàng)板上市公司受到的最大威脅是直接退市，這種威懾是非常強(qiáng)大的。”

此外，針對(duì)規(guī)定上市時(shí)未盈利的科創(chuàng)公司，其控股股東、董監(jiān)高、核心技術(shù)人員（統(tǒng)稱“特定股東”）的股份鎖定期應(yīng)適當(dāng)延長(zhǎng)。董登新表示，這主要是為了防止大股東、關(guān)鍵股東的短期行為，例如急于將股份變現(xiàn)或者拋售之后走人等，這一措施是與科創(chuàng)板的包容性相互配套的。

廣證恒生認(rèn)為，科創(chuàng)板在退市制度的突破主要在于豐富了交易類(lèi)退市情形并簡(jiǎn)化退市環(huán)節(jié)。當(dāng)前科創(chuàng)板的退市制度更接近于美股。配合注冊(cè)制，科創(chuàng)板市場(chǎng)或?qū)?shí)現(xiàn)有進(jìn)有出的良性循環(huán)。

買(mǎi)科創(chuàng)板股票要注意什么風(fēng)險(xiǎn)？

買(mǎi)科創(chuàng)板股票需兩年經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)、團(tuán)隊(duì)等信息可重點(diǎn)關(guān)注

根據(jù)上交所對(duì)科創(chuàng)板股票交易的相關(guān)規(guī)定，個(gè)人投資者參與科創(chuàng)板股票交易，應(yīng)當(dāng)符合申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元（不包括該投資者通過(guò)融資融券融入的資金和證券）以及參與證券交易24個(gè)月以上等多個(gè)條件。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍對(duì)新京報(bào)記者表示，上述對(duì)科創(chuàng)板股票投資者設(shè)置的門(mén)檻，從目前來(lái)判斷，是處于一個(gè)恰當(dāng)水平的，這些投資者也能夠承受上市公司股票比較大的波動(dòng)。

記者注意到，根據(jù)相關(guān)征求意見(jiàn)稿的規(guī)定，科創(chuàng)板股票競(jìng)價(jià)交易實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，漲跌幅比例為20%。同時(shí)，還規(guī)定首次公開(kāi)發(fā)行上市、增發(fā)上市的股票，上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。多項(xiàng)制度的設(shè)置，使得投資者投資科創(chuàng)板股票承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)。

趙錫軍提示，因科創(chuàng)板股票漲跌幅的幅度增大等制度安排，投資者投資科創(chuàng)板股票首先需要注意的是，股票價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)較大程度的波動(dòng)，要考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。其次，科創(chuàng)板上市公司有可能存在技術(shù)不成熟、研發(fā)失敗等經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，此外，管理團(tuán)隊(duì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)的核心人員出現(xiàn)變化等，也會(huì)帶來(lái)公司股票風(fēng)險(xiǎn)的變化。“另外，市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)展等因素，將帶來(lái)股票的波動(dòng)，所以從這個(gè)角度來(lái)看，投資者應(yīng)該更密切關(guān)注公司的研發(fā)、團(tuán)隊(duì)、技術(shù)進(jìn)展等具體情況?！?/p>

誰(shuí)將率先登陸科創(chuàng)板？

高新技術(shù)、科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)將嘗鮮

科創(chuàng)板《實(shí)施意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。來(lái)自上述行業(yè)的企業(yè)才能登陸科創(chuàng)板。

其次，尚未盈利的企業(yè)也能上市。允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

在具體上市規(guī)則方面，科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)大幅提升了上市條件的包容度和適應(yīng)性。在市場(chǎng)和財(cái)務(wù)條件方面，引入“市值”指標(biāo)，與收入、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合，設(shè)置了5套差異化的上市指標(biāo)，可以滿足在關(guān)鍵領(lǐng)域通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果、擁有良好發(fā)展前景，但財(cái)務(wù)表現(xiàn)不一的各類(lèi)科創(chuàng)企業(yè)上市需求。

具體來(lái)看，5套上市標(biāo)準(zhǔn)分別為（一）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元；（二）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占最近三年?duì)I業(yè)收入的比例不低于15%；（三）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元；（四）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；（五）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機(jī)構(gòu)一定金額的投資。

廣證恒生認(rèn)為，在發(fā)行上市審核中，上交所可以根據(jù)需要就發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板定位，向科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)提出咨詢。此外，符合規(guī)定的紅籌企業(yè)、擁有同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)將可以登陸科創(chuàng)板，這一規(guī)定大大加強(qiáng)了科創(chuàng)板對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的包容性，超出市場(chǎng)預(yù)期。

根據(jù)IT桔子最新的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸估值排行榜，在計(jì)算機(jī)板塊，人工智能、云計(jì)算、企業(yè)級(jí)服務(wù)、智能制造是最有望率先在科創(chuàng)板上市的領(lǐng)域。

有何制度抑制暴漲暴跌？

“綠鞋機(jī)制”穩(wěn)定價(jià)格，市場(chǎng)化定價(jià)遏制首日爆炒

在科創(chuàng)板《上市規(guī)則》中，“綠鞋機(jī)制”獲得應(yīng)用。“綠鞋機(jī)制”指的是“超額配售選擇權(quán)”，一般指獲發(fā)行人授權(quán)的主承銷(xiāo)商可在股票上市之日起30天內(nèi)，按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過(guò)包銷(xiāo)數(shù)額15%的股份。對(duì)于可用“綠鞋機(jī)制”的新股，上市之日起30天內(nèi)快速上漲或下跌的現(xiàn)象將有所抑制，其上市之初的價(jià)格波動(dòng)會(huì)有所收斂。

上市規(guī)則中明確，將允許科創(chuàng)板發(fā)行人和主承銷(xiāo)商普遍采用超額配售選擇權(quán)，取消首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的限制，促進(jìn)科創(chuàng)板新股上市后股價(jià)穩(wěn)定。

此外，《實(shí)施辦法》明確路演推介時(shí)主承銷(xiāo)商的證券分析師應(yīng)出具投資價(jià)值研究報(bào)告，承銷(xiāo)股票的證券公司應(yīng)當(dāng)向通過(guò)戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下配售獲配股票的投資者收取經(jīng)紀(jì)傭金，并為主承銷(xiāo)商自主選擇詢價(jià)對(duì)象、培養(yǎng)長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)客戶留有制度空間。為加強(qiáng)對(duì)股票減持行為集中監(jiān)管，《實(shí)施辦法》要求發(fā)行人股東持有的首發(fā)前股份托管于保薦機(jī)構(gòu)處。

除了采用“綠鞋機(jī)制”穩(wěn)定價(jià)格，科創(chuàng)板有望消除新股爆炒現(xiàn)象。

上交所發(fā)布的科創(chuàng)板細(xì)則顯示，科創(chuàng)板新股發(fā)行采用市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。具體而言，考慮到科創(chuàng)板對(duì)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求更高，科創(chuàng)板取消了直接定價(jià)方式，全面采用市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)方式。

為了鼓勵(lì)戰(zhàn)略投資者和發(fā)行人高管、核心員工參與新股發(fā)售，上交所擬放寬戰(zhàn)略配售的實(shí)施條件，允許首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的發(fā)行人進(jìn)行戰(zhàn)略配售；不足1億股、戰(zhàn)略投資者獲得配售股票總量不超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量20%的，也可以進(jìn)行戰(zhàn)略配售。

根據(jù)境內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，向戰(zhàn)略投資者配售這一安排，在引入市場(chǎng)穩(wěn)定增量資金、幫助發(fā)行人成功發(fā)行等方面富有實(shí)效。建立發(fā)行人高管與核心員工認(rèn)購(gòu)機(jī)制，有利于向市場(chǎng)投資者傳遞正面信號(hào)。

財(cái)通證券認(rèn)為，科創(chuàng)板的這些制度，分別消除了一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差、加大機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)權(quán)限、加大新股炒作難度，無(wú)論是從基本面層面還是交易層面都在盡力減少新股爆炒現(xiàn)象，新股爆炒的現(xiàn)象有望在科創(chuàng)板上消失。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，科創(chuàng)板還加大了對(duì)投資者長(zhǎng)期持股的政策引導(dǎo)力度，這些措施將加大科創(chuàng)板投資者的持股期限，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，有效減少科創(chuàng)板的價(jià)格波動(dòng)。

科創(chuàng)板對(duì)券商有何影響？

利好券商板塊，倒逼券商提高自身能力

1月30日晚間，上交所公布了科創(chuàng)板細(xì)則的相關(guān)征求意見(jiàn)稿，對(duì)于券商公司而言，這無(wú)疑是個(gè)好消息。

申萬(wàn)宏源研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板落地帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)相對(duì)明確，券商和創(chuàng)投主題直接受益。聯(lián)訊證券研報(bào)觀點(diǎn)則認(rèn)為，科創(chuàng)板的設(shè)立后續(xù)將會(huì)帶動(dòng)相關(guān)主題投資機(jī)會(huì)，利好券商及創(chuàng)投板塊。

實(shí)際上，早在科創(chuàng)板細(xì)則出臺(tái)之前，就已有不少券商對(duì)可能登陸科創(chuàng)板的企業(yè)進(jìn)行了摸底，或者招兵買(mǎi)馬，為深耕科創(chuàng)板相關(guān)業(yè)務(wù)儲(chǔ)備人才。

不過(guò)，科創(chuàng)板的出現(xiàn)也給券商帶來(lái)了全新的挑戰(zhàn)，安信證券非銀團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)認(rèn)為，（在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制后）市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)將促使券商投行轉(zhuǎn)型，進(jìn)入“強(qiáng)者為王”的時(shí)代，定價(jià)能力成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，上交所在設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)答記者問(wèn)中指出，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮券商在發(fā)行承銷(xiāo)中的作用。增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的資本約束，強(qiáng)化其履職擔(dān)責(zé)。為此，允許發(fā)行人保薦機(jī)構(gòu)的相關(guān)子公司等主體作為戰(zhàn)略投資者參與股票配售，并設(shè)置一定的限售期。中泰證券研報(bào)認(rèn)為，這樣可以迫使券商在承銷(xiāo)時(shí)更加認(rèn)真、審慎，倒逼券商提高自身的資金實(shí)力、研究能力、合規(guī)風(fēng)控能力。

注冊(cè)制會(huì)導(dǎo)致企業(yè)一窩蜂上市嗎？

證監(jiān)會(huì)首次下放發(fā)審權(quán)力，注冊(cè)制不意味著大批量企業(yè)上市

上交所發(fā)布的科創(chuàng)板細(xì)則中明確將設(shè)置科創(chuàng)板上市委員會(huì)（簡(jiǎn)稱上市委）與科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)（簡(jiǎn)稱咨詢委）。證監(jiān)會(huì)發(fā)審權(quán)力將下移至上交所，上交所上市委負(fù)責(zé)審核，證監(jiān)會(huì)僅負(fù)責(zé)注冊(cè)。

上交所表示，設(shè)置上市委是為了保證試點(diǎn)審核工作的公開(kāi)、公平和公正，提升審核工作專(zhuān)業(yè)性、權(quán)威性和公信力。試點(diǎn)過(guò)程中，上交所層面的發(fā)行上市審核職責(zé)將由上交所發(fā)行上市審核機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱審核機(jī)構(gòu)）與上市委共同承擔(dān)。審核機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要審核職責(zé)，提出明確的審核意見(jiàn)。上市委側(cè)重于通過(guò)審議會(huì)議等形式，審議交易所審核機(jī)構(gòu)提出的審核報(bào)告，發(fā)揮監(jiān)督制衡作用。

上市委管理辦法明確了上市委運(yùn)行機(jī)制。一是在人員構(gòu)成上，注重專(zhuān)業(yè)性與獨(dú)立性。上市委主要由上交所以外專(zhuān)家和上交所相關(guān)專(zhuān)業(yè)人員共30－40人組成，專(zhuān)業(yè)上主要包括會(huì)計(jì)、法律專(zhuān)業(yè)人士，來(lái)源上包括市場(chǎng)人士和監(jiān)管機(jī)構(gòu)人員。二是在工作職責(zé)上，突出監(jiān)督與把關(guān)。上市委審議會(huì)議對(duì)審核機(jī)構(gòu)出具的審核報(bào)告及發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行審議，參會(huì)委員就審核報(bào)告內(nèi)容和審核機(jī)構(gòu)是否同意發(fā)行上市的初步建議發(fā)表意見(jiàn)，全面、充分討論，形成合議意見(jiàn)。三是在工作程序上，強(qiáng)調(diào)公正、勤勉。

上市委相關(guān)制度依照公開(kāi)、公正的原則，對(duì)委員選聘、參會(huì)委員抽選、會(huì)議通知、回避要求、審議機(jī)制、審議工作監(jiān)督等，作出全面、細(xì)致的安排，確保上市委切實(shí)履行職責(zé)。

試行注冊(cè)制是否意味著將有一大批企業(yè)上市？

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，在科創(chuàng)板率先試點(diǎn)注冊(cè)制，這是進(jìn)行資本市場(chǎng)增量改革。但注冊(cè)制的試點(diǎn)并不意味著降低門(mén)檻，更不意味著大批量企業(yè)集中上市。在注冊(cè)制之下，交易所會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的狀況以及市場(chǎng)的承受能力來(lái)決定新股發(fā)行的數(shù)量，而不會(huì)出現(xiàn)大量的企業(yè)集中上市，從而對(duì)市場(chǎng)造成比較大的沖擊。

楊德龍表示，在國(guó)外成熟市場(chǎng)，注冊(cè)制屬于比較成熟的新股發(fā)行方式，通過(guò)市場(chǎng)化的手段來(lái)進(jìn)行新股的定價(jià)和發(fā)行，更能夠體現(xiàn)上市公司本身的投資價(jià)值，同時(shí)有利于引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資。

科創(chuàng)板能不能吸引投資者？

專(zhuān)家認(rèn)為，科創(chuàng)板主要吸引的是專(zhuān)業(yè)投資者

科創(chuàng)板到底能否吸引投資者、能否有足夠的流動(dòng)性也是資本市場(chǎng)比較關(guān)注的問(wèn)題。從專(zhuān)家及創(chuàng)投界人士觀點(diǎn)來(lái)看，大多數(shù)觀點(diǎn)偏樂(lè)觀。

趙錫軍認(rèn)為，科創(chuàng)板主要吸引的不是普通投資者，而是專(zhuān)業(yè)投資者，因?yàn)榕袛嗫苿?chuàng)板上市公司的投資價(jià)值是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作，一旦判斷不清，投資者自身就會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，所以，這種判斷是要求投資者有很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力和辨別能力的。

“目前，市場(chǎng)的風(fēng)投資金越來(lái)越多了，另外，符合條件的個(gè)人投資者也可以進(jìn)入科創(chuàng)板，資金量挺大，而且，科創(chuàng)板一開(kāi)始吸引的公司數(shù)量也不可能像主板一樣達(dá)到幾千家，第一批在科創(chuàng)板上市的公司可能也就是幾十家，所以整個(gè)資金量的需求也并非天文數(shù)字，從這個(gè)角度來(lái)看，科創(chuàng)板的流動(dòng)性不是太大的問(wèn)題。”趙錫軍表示。

龍樹(shù)資本董事長(zhǎng)駱江峰認(rèn)為，50萬(wàn)元+24個(gè)月交易經(jīng)驗(yàn)的要求基本上把80%的散戶投資者擋在科創(chuàng)板之外，但這其實(shí)是一種投資者保護(hù)機(jī)制。因?yàn)榭苿?chuàng)板執(zhí)行史上最嚴(yán)退市制度，這對(duì)投資者的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)提出極大挑戰(zhàn)，因此對(duì)于散戶投資者而言，最好通過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)參與科創(chuàng)板投資?！翱苿?chuàng)板的另一個(gè)重要意義是為一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)，提供一個(gè)較好的退出渠道和方式，因此科創(chuàng)板的推出對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)而言，也起到了吸引投資者的作用。”

恒豐泰石總經(jīng)理韓瑋稱，科創(chuàng)板需要依靠上市公司的持續(xù)成長(zhǎng)和長(zhǎng)期的賺錢(qián)效應(yīng)才能吸引越來(lái)越多的投資者。而投資者也必須緊扣上市公司基本面，避免炒作消息概念才能取得長(zhǎng)期投資成功。(作者:王全浩 潘亦純)