徐潔云

　　關(guān)于IPO，京東態(tài)度一直“朦朧”。

　　去年9月起，關(guān)于它謀求上市的消息接連不斷。不久前，京東創(chuàng)始人、CEO劉強(qiáng)東公開說2013年前決不會(huì)上市。但只隔一天，港媒又爆它與投行接觸，有意盡快IPO。

　　上周，一組來自投行的數(shù)據(jù)首度披露了京東2011年交易額、毛利率、虧損額，以及自估的未來增速、盈利時(shí)間點(diǎn)等關(guān)鍵信息。

　　消息人士說，京東近期正積極接觸投行，以圖盡快啟動(dòng)IPO。為打動(dòng)投行，它才破天荒提供了上述數(shù)字?！兜谝回?cái)經(jīng)日報(bào)》獲得的一份簡報(bào)顯示，京東2011年全年完成的凈銷售額遠(yuǎn)低于預(yù)期，而盈利時(shí)間點(diǎn)則預(yù)估等到2013年之后。

　　京東對此未作評論。上周，它曾回應(yīng)稱，從未向任何投行人士透露過“重啟IPO”的類似信息及相關(guān)數(shù)據(jù)，公司近期沒有上市計(jì)劃。

　　蹊蹺的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　上周，某網(wǎng)絡(luò)媒體披露了一組京東向投行提交的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，顯示出京東目前正積極與投行接觸，謀求盡快IPO。

　　消息發(fā)布后旋即引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。但蹊蹺的是，相關(guān)文字很快便被撤下。京東官方否認(rèn)消息，私下動(dòng)用公關(guān)進(jìn)行“消毒”。

　　本報(bào)也從消息人士處獲得一份京東財(cái)務(wù)簡報(bào)，其中關(guān)鍵數(shù)據(jù)與網(wǎng)絡(luò)披露的完全一致，這或許能一窺京東部分真實(shí)。

　　它一度躊躇滿志。此前劉強(qiáng)東曾說，2011年是全力沖刺年，將控制成本、提高毛利率，縮小虧損。去年9月，京東曾明確告知投行，全年交易額有望達(dá)43億美元(270億元人民幣)。

　　不過，記者獲得的投行數(shù)據(jù)顯示，京東商城2011年全年實(shí)際交易額為34億美元(210億元人民幣)，較此前對外宣稱的309億元低不少。

　　這顯示京東200%的增長目標(biāo)未實(shí)現(xiàn)，實(shí)際數(shù)值為105%。高增長看來不易，前述簡報(bào)還顯示，京東自己預(yù)計(jì)2012年交易額為74.8億美元，對應(yīng)增速為120%。

　　此前，業(yè)內(nèi)流出的京東相關(guān)人士提供給國內(nèi)證券公司的數(shù)據(jù)是：2007年至2010年，京東增長率分別為350%、266.67%、203.03%、155%。

　　另有接近京東的人士透露，該公司在向投行提供數(shù)據(jù)時(shí)，曾預(yù)估2013年交易額約在70億~80億美元區(qū)間，對應(yīng)增速約70%。

　　綜合看來，其增速整體放緩。一位去年離開的京東前高管對本報(bào)說，一方面京東體量不斷放大，增速不可能一直過高；另一方面，存量市場有階段性邊界，在全新的市場空間開辟前，增速放慢是情理中事。

　　此外，簡報(bào)還首度披露了京東虧損狀況，僅1.8億美元，不到12億元人民幣。此前業(yè)內(nèi)傳聞京東年虧30億元。不過，其毛利率不高，僅為5.5%，甚至遠(yuǎn)低于不少CPS聯(lián)盟投放廣告的分成比例。

　　幾名京東前高管以及接近京東的人士透露，虧損額及毛利率數(shù)字大致合理，但對交易額數(shù)據(jù)有不同意見。他們給出的去年?duì)I收數(shù)字，不到300億元，但約為260億元。分析人士稱，數(shù)據(jù)差異可能緣于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與確定到賬金額、日期等。

　　存疑的還有京東盈利節(jié)點(diǎn)。此前劉強(qiáng)東曾宣稱今年下半年盈利。前述簡報(bào)中，京東方面預(yù)計(jì)今年毛利將為6.88億美元，不計(jì)算攤銷、折舊和利息收入情況下的虧損(EBITDA)為2.9億美元，凈虧將加大至3.16億美元(19.6億元人民幣)。

　　京東的IPO渴望

　　增速難如預(yù)期，但京東難掩IPO渴望。

　　知情人士說，劉強(qiáng)東目標(biāo)很大：可能先促成京東上市，后續(xù)再將倉儲(chǔ)和物流配送分拆上市，未來“京東系”將至少有三家上市公司。

　　這一切需要巨金支撐。資本界傳聞?wù)f，其資金已不充裕。去年下半年后，實(shí)際到賬約10億美元，燒錢迅速。

　　它正不斷買地建倉儲(chǔ)物流中心。京東還有自建300多輛卡車組成的干線物流計(jì)劃。去年劉強(qiáng)東就說3年內(nèi)將投下100億元。

　　結(jié)合倉儲(chǔ)、物流等擴(kuò)張，它宣稱今年將擴(kuò)招2.5萬名員工。京東宣傳資料顯示，2010年初，創(chuàng)業(yè)6年的京東員工為2100人，2011年初達(dá)7000人，6月達(dá)1萬人，年底超2萬人。如此，今年京東將擁有業(yè)界最為龐大的員工軍團(tuán)。

　　業(yè)內(nèi)對京東已有警示。華為互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)總裁朱波說，京東該悠著點(diǎn)，歷史證明盲目擴(kuò)張“貪婪是企業(yè)失敗的墳?zāi)?，追求有效增長才是企業(yè)長治久安的良策”。

　　另一家獨(dú)立B2C企業(yè)財(cái)務(wù)副總裁說，京東是在資本支撐下急速擴(kuò)張崛起的，之所以急迫想IPO，在于“如不能盡快找到更多的錢，將面臨結(jié)構(gòu)性塌陷的風(fēng)險(xiǎn)”。

　　上周，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國慶說，京東已沒錢了，頂多燒到8月。知情人士稱，京東或已遭遇資金難題。

　　這似有端倪。今年1月底，消息稱，京東又在籌劃新一輪融資。

　　知情人士告訴本報(bào)，京東的盤算是新融資與IPO并行。如IPO時(shí)機(jī)不遠(yuǎn)，將是Pre-IPO融資，如上市延宕，將支撐京東下輪運(yùn)作。

　　F輪過后估值已然上百億美元的京東，再融資不易。前述人士稱，有意向的新投資人要求，新一輪融資若啟動(dòng)需沿用上輪估值，不再有新溢價(jià)。

　　據(jù)說新融資動(dòng)作原計(jì)劃3月底完成，但至今無消息。這可能是京東加快與投行接觸、謀求IPO的原因。

　　一位京東前高層說，從去年9月起，京東一直未間斷與投行接觸。據(jù)稱初次接觸不理想，當(dāng)時(shí)京東尚未搭建成上市公司架構(gòu)，加上業(yè)內(nèi)氣候不好，投行沒給出滿意溢價(jià)，IPO節(jié)奏放緩。

　　但彼時(shí)起，京東開始密集變化：開始引入職業(yè)經(jīng)理人，搭起豪華高管團(tuán)隊(duì)，COO、CMO、CTO先后空降到位。劉強(qiáng)東說還將引進(jìn)CFO和CHO。

　　另一變化是，京東財(cái)務(wù)手法開始保守起來。去年底，它將免運(yùn)費(fèi)消費(fèi)額門檻提至39元；更直觀的是，不再強(qiáng)調(diào)“低價(jià)”，業(yè)內(nèi)普遍發(fā)現(xiàn)其價(jià)格曲線緩緩上調(diào)，謀求更多毛利。

　　這直接關(guān)系到盈利時(shí)間點(diǎn)和估值。上輪融資消息顯示其彼時(shí)估值已達(dá)百億美元。去年9月傳出，京東IPO欲融資50億美元，意味著估值可能達(dá)200億美元。

　　眼下京東估值可能不樂觀。外界粗略估值方法是基于銷售額，但中國電商業(yè)普遍虧損，資本市場信心不足，投行更傾向于基于毛利計(jì)算。

　　可參照的是巨頭亞馬遜。亞馬遜目前市值935億美元，約為去年107億美元毛利總和的8.7倍。照此粗略計(jì)算，2012年末京東商城總體估值約60億美元。

　　這顯然與此前差距不小。一位電商業(yè)高層說，值得注意的是，亞馬遜毛利中的相當(dāng)部分來自于Kindle系列產(chǎn)品和云計(jì)算服務(wù)，而京東目前尚無相應(yīng)業(yè)務(wù)。

　　此外有觀點(diǎn)認(rèn)為，亞馬遜2000年后的虧損，相當(dāng)部分與互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅造成的資產(chǎn)減值及股權(quán)投資損失有關(guān)，運(yùn)營層面狀況則持續(xù)改善，當(dāng)處于京東眼下體量時(shí)，已扭虧為盈。

　　一位資深美股投資者說，亞馬遜毛利率很低，銷售額增速也降低，但仍有百倍以上市盈率。這意味著亞馬遜的股東需要為亞馬遜過去的高估值埋單。

　　前述簡報(bào)顯示，京東自身預(yù)估盈利節(jié)點(diǎn)為2013年之后，且前提為毛利率能翻番。

　　這意味著，京東在規(guī)模增長的同時(shí)，要努力提升毛利水平。這不是件容易的事，因?yàn)槊c規(guī)?；F(xiàn)階段是矛盾關(guān)系，所以，人們常常發(fā)現(xiàn)京東策略調(diào)整非常迅捷。

　　一位京東前高管說，在名為“沙漠風(fēng)暴”的大型促銷后，去年底它又一次調(diào)整了內(nèi)部考核方向，降低了毛利要求，突出強(qiáng)調(diào)提升交易額。

　　京東也有新辦法。擴(kuò)張過程中，在成功擺脫3C垂直領(lǐng)域束縛、推行大百貨后，今年又發(fā)力POP開放平臺(tái)。

　　劉強(qiáng)東提的目標(biāo)是，POP平臺(tái)今年要實(shí)現(xiàn)200億元銷售目標(biāo)，3年內(nèi)3C和非3C交易額占比對等。業(yè)內(nèi)將此解讀為京東希望通過開辟高毛利新業(yè)務(wù)拉高整體毛利率。人們確實(shí)看到，去年以來，京東開辟新品類服務(wù)的頻率明顯加速，賣機(jī)票、旅游服務(wù)、彩票……

　　多位京東前高管表示，京東基礎(chǔ)還算扎實(shí)，開拓新品類，可使富余流量資源得以充分流轉(zhuǎn)利用。不少業(yè)務(wù)頻道屬外包性質(zhì)，京東如今也在學(xué)天貓，通過平臺(tái)切入“管理服務(wù)盈利模式”。

　　“(上馬各類新服務(wù))看起來有點(diǎn)快，但都是馬上就能實(shí)在賺錢。”一位熟悉京東開放平臺(tái)的前高管說，POP平臺(tái)上各品類平均純利率保守也在10%以上，最低的品類至少也有5%。

　　此外，京東日益強(qiáng)勢的平臺(tái)地位為其提供了更多供應(yīng)鏈話語權(quán)，借此能有力保障毛利水平。

　　近期流傳的一份供貨協(xié)議顯示，京東要求供應(yīng)商保證其20%毛利率及不低于100萬的毛利保底，額外還將上調(diào)每年20萬元的品牌服務(wù)費(fèi)。

　　一位曾經(jīng)歷京東POP平臺(tái)供應(yīng)談判的知情人士說，相比天貓，京東提供免費(fèi)配送服務(wù)以討好消費(fèi)者，但成本轉(zhuǎn)嫁給了供應(yīng)商。

　　前述京東前高管說，京東目前基礎(chǔ)較扎實(shí)，供應(yīng)鏈尤有優(yōu)勢，運(yùn)營本身沒大風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，京東目前需要解決的是新高管策略與企業(yè)原有文化融合，以及IT系統(tǒng)等基礎(chǔ)建設(shè)的完善。插圖/蘇益

責(zé)任編輯：徐陽

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