張碩

　　上帝關(guān)上了一扇門(mén)，也會(huì)開(kāi)啟一扇窗。

　　與平安信托“QDII股權(quán)掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品-臉譜(Facebook)未上市股權(quán)信托產(chǎn)品”失之交臂數(shù)天后(2011年1月6日、2月10日23版《高盛被指轉(zhuǎn)手Facebook股權(quán) 平安信托密售內(nèi)地富人》、《平安信托折戟Facebook 中國(guó)富豪夢(mèng)碎IPO盛宴》曾予報(bào)道)，國(guó)內(nèi)一家大型民營(yíng)企業(yè)負(fù)責(zé)人王剛(化名)意外接到來(lái)自中金公司(香港)的電話，再度點(diǎn)燃他淘金Facebook上市盛宴的希望。

　　盡管Facebook一紙上市申請(qǐng)書(shū)已遞進(jìn)美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)辦公室，看似股權(quán)大局已定，但中金公司(香港)私人銀行部依舊悄然為中國(guó)高端投資客，提供了一條投資Facebook未上市股權(quán)的“捷徑”。

　　“相比平安信托由于趕不上Facebook上市進(jìn)度被迫暫停信托產(chǎn)品銷(xiāo)售，高端投資者可以通過(guò)中金(香港)引薦，直接與Facebook股權(quán)賣(mài)出方簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，并通過(guò)代持等手法避開(kāi)Facebook(由于遞交IPO申請(qǐng))被凍結(jié)的限制。”一位接近中金(香港)人士透露，但中金(香港)并不參與具體的投資條款協(xié)商，僅僅作為交易撮合方。

　　然而，對(duì)境外公司股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)并不多的王剛而言，這無(wú)疑是摸著石頭過(guò)河。變數(shù)究竟有多少？

　　3700萬(wàn)美元門(mén)檻的誘惑

　　中金香港推介的Facebook未上市股權(quán)初定每股37美元，轉(zhuǎn)讓條款需投資者與賣(mài)方面談商定。

　　相比此前“夭折”的平安信托QDII產(chǎn)品1000萬(wàn)元人民幣投資門(mén)檻，中金(香港)暫定的投資門(mén)檻必須滿(mǎn)足一次性投資100萬(wàn)股Facebook未上市股票。按中金(香港)暫定的每股37美元測(cè)算，每位參與者的投資門(mén)檻至少在3700萬(wàn)美元(約2.3億人民幣)。目前，準(zhǔn)入門(mén)檻等細(xì)節(jié)還存在變數(shù)。

　　“其實(shí)中金(香港)只會(huì)精選幾位有資金實(shí)力的高端投資者，參與投資Facebook未上市股權(quán)，主要面向境內(nèi)。”一位接近中金(香港)的人士透露，目前中金(香港)給到潛在投資者的，只有一份Facebook招股說(shuō)明書(shū)，具體的股權(quán)轉(zhuǎn)讓條款需要境內(nèi)投資者與賣(mài)方面談商定。

　　王剛迫切想了解的，是為何中金(香港)方面給出的Facebook收購(gòu)價(jià)格要比平安信托高出2美元/股。

　　“因?yàn)橹薪?香港)的Facebook未上市股權(quán)轉(zhuǎn)出方，與平安信托是截然不同的。”上述接近中金(香港)人士透露，“這也決定雙方給境內(nèi)高端投資者提供兩種不同的投資路徑。”

　　相比平安信托通過(guò)發(fā)行一款QDII股權(quán)掛鉤結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)Facebook未上市股權(quán)，中金(香港)交易中，高端投資者則直接與買(mǎi)方簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。記者了解到，中金(香港)僅作為交易中介，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的條款由買(mǎi)賣(mài)雙方自主協(xié)商確定。

　　國(guó)內(nèi)私人銀行發(fā)起一款海外信托產(chǎn)品架構(gòu)申請(qǐng)投資移民的閱歷，讓王剛對(duì)境外信托架構(gòu)或結(jié)構(gòu)性票據(jù)在避稅與規(guī)避法規(guī)監(jiān)管方面的比較優(yōu)勢(shì)有所了解。以平安信托“夭折”的信托產(chǎn)品為例，通過(guò)將Facebook未上市股權(quán)、境內(nèi)出資人、股權(quán)轉(zhuǎn)出方與投資收益分配條款共同設(shè)計(jì)成一款結(jié)構(gòu)性票據(jù)，基于投資主體借鑒離岸信托產(chǎn)品架構(gòu)，既能規(guī)避境內(nèi)按自然人或公司法人納稅的監(jiān)管規(guī)定，還能通過(guò)海外信托架構(gòu)繞開(kāi)美國(guó)金融投資的監(jiān)管法規(guī)。

　　記者了解到，平安信托這一產(chǎn)品只需承擔(dān)10%利息稅，無(wú)需繳資本利得稅。“但如果在中金(香港)通過(guò)轉(zhuǎn)讓方式得到Facebook未上市股權(quán)，能否避稅及避開(kāi)境外金融監(jiān)管，卻是未知數(shù)。”王剛說(shuō)。

　　他更擔(dān)心的是，由中金(香港)推薦的Facebook股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資是否存在“代持”行為。

　　由于Facebook已遞交上市申請(qǐng)且股權(quán)轉(zhuǎn)讓全部被凍結(jié)，此時(shí)投資其未上市股權(quán)，似乎只剩下“代持”路徑。即投資者購(gòu)買(mǎi)的股票Facebook可能先被原股東或某個(gè)特定機(jī)構(gòu)代持，待股票解禁后，才通過(guò)特定方式劃撥到他們的境外賬戶(hù)。一旦如此，代持期間投資者本身不屬于上述Facebook股權(quán)的實(shí)際控制人，存在投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　為此，王剛專(zhuān)門(mén)向某些了解境外代持架構(gòu)的涉外律師咨詢(xún)，卻被告知代持往往涉及內(nèi)幕交易等問(wèn)題，可能面臨當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門(mén)調(diào)查。此外，代持交易本身的信息不透明問(wèn)題，也容易引發(fā)股權(quán)轉(zhuǎn)讓條款糾紛。

　　王剛無(wú)奈表示，目前他對(duì)中金(香港)所推薦Facebook未上市股權(quán)轉(zhuǎn)讓的了解，僅局限在知道股份存在6個(gè)月禁售期，且由于Facebook已遞交上市申請(qǐng)，代持行為似乎難以避免。

　　“條條大路通羅馬。”一位了解境外代持架構(gòu)的律師事務(wù)所合伙人透露，最常見(jiàn)的解決辦案，是類(lèi)似前述平安信托產(chǎn)品先采取某種離岸信托產(chǎn)品架構(gòu)，將Facebook未上市股權(quán)、境內(nèi)出資人、股權(quán)轉(zhuǎn)出方、股票代持及劃撥條款、投資收益分配條款共同設(shè)計(jì)在一個(gè)離岸信托產(chǎn)品中，然后將離岸信托產(chǎn)品注冊(cè)在開(kāi)曼群島等金融監(jiān)管相對(duì)寬松的“避稅天堂”，“或者是通過(guò)一個(gè)特定的殼投資公司(SPV，如由王剛控制)，通過(guò)簽訂某些條款綁定Facebook未上市股權(quán)投資歸屬權(quán)，間接代持Facebook未上市股權(quán)。但這類(lèi)代持行為通常是悄悄進(jìn)行。”

　　“如果一定通過(guò)代持方式投資Facebook未上市股權(quán)，其中必有玄機(jī)。”王剛的直覺(jué)是，當(dāng)Facebook上市步步臨近時(shí)，一批原始股東急切向美國(guó)海外高端投資客拋售Facebook未上市股權(quán)，或許暗藏著某種不能說(shuō)的“秘密”。

　　股份來(lái)源：Facebook管理層？

　　誰(shuí)愿意在Facebook上市只差臨門(mén)一腳時(shí)，寧可割舍IPO投資收益，也要拋售Facebook股權(quán)？

　　令王剛不解的是，誰(shuí)愿意在Facebook上市只差臨門(mén)一腳時(shí)，寧可割舍IPO投資收益，也要拋售Facebook股權(quán)？

　　他很快找到答案——個(gè)別Facebook管理團(tuán)隊(duì)成員正暗中拋售Facebook未上市股權(quán)；而平安信托“夭折”信托產(chǎn)品所認(rèn)購(gòu)的Facebook未上市股權(quán)，極有可能來(lái)自高盛集團(tuán)去年初發(fā)行的一款用于購(gòu)買(mǎi)Facebook約2%股權(quán)的14億美元規(guī)模特殊投資工具。目前，特殊投資工具以Facebook單一股東Glodman Sachs Clients的名義顯示。

　　“巧合的是，特別投資工具的某些利益分成條款，和平安信托此前宣傳的QDII產(chǎn)品類(lèi)似。”王剛進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，一是高盛所發(fā)行的特別投資工具約定“當(dāng)海外投資者套現(xiàn)時(shí)，還需要向高盛繳納5%投資收益”，平安信托也要求投資者的投資收益一旦超過(guò)20%，平安信托有權(quán)分享5%傭金提成；其次是平安信托這款QDII產(chǎn)品條款明確一旦Facebook上市，信托產(chǎn)品所投資結(jié)構(gòu)性票據(jù)將自動(dòng)轉(zhuǎn)為100%參與Facebook股價(jià)波動(dòng)的業(yè)績(jī)掛鉤票據(jù)，但這部分股權(quán)持有人仍將顯示“海外投行”，似乎與“Glodman Sachs Clients”的代持方式不謀而合。

　　而且，王剛發(fā)現(xiàn)高盛這款特別投資工具出資人也有IPO前提前套現(xiàn)的動(dòng)機(jī)。高盛發(fā)行特別投資工具目的之一，是通過(guò)設(shè)定某些條款將全球投資者“限定”為Facebook單一股東，但隨著當(dāng)前SEC著手調(diào)查Facebook登記在冊(cè)的股東實(shí)際人數(shù)，個(gè)別“不合規(guī)”出資人可能需要提前套現(xiàn)，規(guī)避金融監(jiān)管，“也不排除個(gè)別投資者自己想套現(xiàn)。”

　　不過(guò)，記者致電高盛方面求證時(shí)，其明確否認(rèn)平安信托曾欲購(gòu)買(mǎi)的Facebook未上市股權(quán)來(lái)自高盛。

　　相比而言，中金(香港)所推薦的Facebook未上市股權(quán)賣(mài)方背景更單純。“據(jù)說(shuō)Facebook個(gè)別高層管理人員打算趁IPO被熱捧期間套現(xiàn)一部分股權(quán)，暫定的37美元/股轉(zhuǎn)讓定價(jià)，較Facebook內(nèi)部討論的上市發(fā)行價(jià)預(yù)期要低15%-20%。”

　　記者多方了解到，在Facebook內(nèi)部，關(guān)于公司是否需要IPO仍存在爭(zhēng)議，部分管理層認(rèn)為公司上市主要是受到投行“逼迫”，而產(chǎn)生提前套現(xiàn)所持Facebook股權(quán)轉(zhuǎn)而自主創(chuàng)業(yè)的打算。

　　“目前中金(香港)主要是尋找潛在的境內(nèi)高端投資人，還沒(méi)落實(shí)到邀請(qǐng)他們與Facebook股權(quán)賣(mài)方(或委托律師)協(xié)商具體投資條款的環(huán)節(jié)。但賣(mài)方希望一次性投資的100萬(wàn)Facebook股票最好不要分拆出售，避免出資人數(shù)過(guò)多而影響到代持架構(gòu)的設(shè)立。”前述接近中金香港的人士強(qiáng)調(diào)，轉(zhuǎn)讓方式基本確定為股權(quán)直接轉(zhuǎn)讓?zhuān)?ldquo;代持”僅僅是Facebook上市申請(qǐng)期間相關(guān)股票被凍結(jié)的“過(guò)渡產(chǎn)物”，賣(mài)方愿意協(xié)助境內(nèi)高端投資者完成“相關(guān)股票劃轉(zhuǎn)”。

 

責(zé)任編輯：徐陽(yáng)

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